（来源：懒人财知道）
营收微增难掩巨亏，核心业务首次转负
2025年11月28日上周五，美团（HK03690）发布2025年三季度财报，交出上市以来“最惨烈”成绩单。数据显示，该季度美团实现营收955亿元，同比仅微增2%；但经调整后净亏损达160亿元，较去年同期128亿元的盈利形成鲜明反差，净利润率骤降至-16.75%。
核心业务板块承压尤为明显。作为营收支柱的核心本地商业（含外卖业务），三季度营收674亿元，经营利润却由正转负，亏损规模达141亿元，这是该业务板块首次出现季度亏损。同期，新业务板块营收280亿元，同比增长15.9%，亏损虽环比收窄至13亿元，但未能对冲核心业务的亏损压力。
从市场表现看，财报发布当日，美团股价盘中一度下跌6.2%，截至收盘仍跌3.8%，单日市值蒸发约320亿港元；叠加此前外卖大战发酵的影响，自三季度以来，美团股价累计跌幅已超25%，较年初高点市值缩水超千亿港元。
外卖大战成“烧钱黑洞”，机构预判四季度压力仍存
巨亏主因：三巨头烧钱近800亿，补贴大战挤压利润
此次美团巨亏，核心症结在于白热化的外卖“三国杀”。据财报及第三方数据测算，今年二、三季度，美团、阿里、京东三大平台在外卖业务上的营销开支合计近744亿元，其中三季度单季“烧钱”444亿元，环比增长48%。
具体来看，美团三季度销售及营销开支同比激增90.9%，从去年同期的180亿元增至343亿元，新增的163亿元几乎全部投入外卖补贴；阿里同期销售费用翻倍至664.96亿元，即便按50%比例估算，外卖相关投入也超170亿元；京东外卖业务投入约111亿元，营销开支同比增幅达110.5%。高强度补贴下，美团外卖订单虽保持一定市占率（实付30元以上订单占比超70%），但“以价换量”的模式直接导致核心业务利润崩塌。
权威观点：价格战不可持续，行业需转向高质量竞争
美团CEO王兴在财报电话会上明确表态：“外卖价格战是低质低价的‘内卷式’竞争，半年来的市场结果已证明其没有创造价值、不可持续。”他同时透露，四季度美团外卖业务仍会承压，但将“敏捷调整投入规模，优先保障服务体验与运营效率”。
行业层面，复旦大学经济学院院长张军团队研究指出，外卖大战不仅让平台亏损，更传导至产业链下游——三季度商户“外卖+堂食”总利润平均降幅扩大至8.9%，堂食订单量因外卖替代效应下降超10%；国家统计局数据也显示，三季度软饮料产量同比连降，9月降幅达10.12%，侧面反映消费端结构受补贴扰动。
机构预测：阿里收缩投入或成拐点，亏损有望边际改善
尽管短期压力仍在，但机构已捕捉到行业缓和信号。海通国际在研报中提到，阿里CFO徐宏此前明确表示“三季度闪购投入为高点，四季度将显著收缩”，这一表态或成为外卖大战降温的关键。叠加监管层对“内卷式竞争”的关注，预计四季度行业补贴力度将环比下降30%-40%。
Derive.xyz研究主管Sean Dawson分析认为，美团当前现金储备仍较充足（截至9月底现金及短期理财合计1413亿元），足以支撑其“防御性投入”，且中高客单价订单的优势有望在补贴退潮后转化为利润弹性，“若竞争缓和，2026年一季度核心业务或有望恢复盈利”。
