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锰硅
基本面：二季度锰硅价震荡下跌，5月反弹后回落；产量、开工率降，供需差收窄，库存去化，成本下移仍亏损。
关注：三季度产量或续降，需求淡季，料去库存，关注宏观、成本及黑色系联动。
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硅铁
基本面：二季度硅铁期现弱势下跌，6月随期货反弹走强；产量、开工率连降，供需双弱，库存去化；成本下移，行业仍处于亏损。
关注：钢招定价连跌，交割结算价创新低，三季度预计去库存，关注成本及黑色系联动。
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内容摘要
2025年以来，锰硅期现两市场在一季度冲高后，步入趋势性下跌态势。硅铁自年初则一路下滑探底。铁合金双硅品种中长期延续熊市结构运行。期间，在黑色系整体弱势趋势运行的背景下，双硅品种钢招定价持续下跌。成本端不断下移，未能对双硅品种形成有效支撑。厂家成本压力导致利润持续收缩。高成本产区产能释放受限，成本优势产区仍处于盈亏边际徘徊。二季度在供需双降的背景下，行业库存出现明显下降态势。短期供需整体有向好迹象，但行业中长期调整是否结束，仍有待观察。
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核心观点
三季度，鉴于锰硅行业目前成本压力依旧较明显，利润水平对工厂阶段性减停产或降负荷生产仍有调节性影响，产量扰动仍将持续。市场对中长期成本端偏弱预期仍存分歧。预计三季度初，产量整体仍维持小幅下滑态势。同时，三季度需求端整体处于季节性淡季，供需市场化调节仍将持续。预计三季度初锰硅行业整体仍维持去库存状态。
硅铁三季度，预计产量整体相对平稳，后期成本压力仍有可能延续，产量降至历史低位水平。需求端下游季节性下滑预期较强。预计三季度初，供需整体仍维持去库存态势。随着行业整体库存下滑，行业利润有望在三季度中后期得到修复。中长期硅铁行业仍处于周期性调整中。
宏观层面，近期地缘冲突不断扰动大宗商品价格。市场存在着诸多不确定因素。这些因素对铁合金相关品种阶段性产生影响，从而传导至双硅价格波动。宏观层面未来对大宗商品的影响，有可能对双硅三季度的市场运行产生不确定影响。
01
锰硅二季度市场回顾
1.1 产业基本面
1.1.1 供应大于需求结构导致价格持续承压下行
价格走势方面：进入二季度，4月锰硅整体仍以震荡下跌走势为主。厂家跟随弱势市场下调200元左右。同时，成本支撑走弱，下游压价采购心态较突出。在市场悲观情绪下，需求难以提振。期货不断刷新低价，持续冲击着市场信心。厂家报盘6517#现货主流价格在5600-5700元/吨区间，但北方产区期现点价低位跌至5400附近，零售贸易仍以期现点价为主。进入5月，锰硅行情步入低位反弹拉涨修复阶段。反弹至高位再度弱势回落探底。前期锰硅自身供需压力较大，在高成本制约下，厂家减停产力度逐步加大。同时，消息面来自锰矿以及外部信息的炒作证伪后，市场提振难以持续，后续信心不佳。锰硅期货走势跌至近10年的低位，市场中长期仍维持熊市结构运行。6月份，期货市场整体维持低位震荡反弹修复走势。现货市场跟涨积极性较高。厂家挺价情绪明显提升，低位出货意愿不强。
开工率及产量方面：2025年4月全国各大牌号锰硅总产量约为84.22万吨，较3月减少9.26万吨。南北方主产区开工率均维持下跌态势。本月山西、宁夏、内蒙、广西、贵州均有工厂减产，但整体减量进度仍不及市场预期。从6517自身产量来看，4月锰硅6517产量下降至去年4月以来的最低位。5月全国各大牌号锰硅总产量约为77.89万吨，较4月减少6.33万吨。随着厂家利润逐步收缩，南北方工厂均出现减停产，降负荷生产逐步增加的态势。尤其南方主产区成本相较北方地区较高。停产增多导致开工率明显下降。1-5月锰硅总产量约为438.32万吨，较2024年1-5月总产量增加15.095万吨。
图 1：锰硅月度产量 （万吨）
图 2：锰硅主产区开工率%
图 3：锰硅南北方现货价格指数（元/吨）
图 4：锰硅主力期货价格走势
从我的钢铁所公布的周度数据看，全国锰硅产量与五大钢种锰硅需求量分析，4月份供应端呈现逐步下滑态势，需求端相对维持平稳，导致供需差整体逐步收窄，供应过剩结构压力有所缓解。步入5月中上旬，供应端下滑有所加速，整体仍维持持续下降态势。需求端有小幅走弱迹象。供需差加速收窄，供需结构向好改善仍延续。国家统计局数据显示，2025年5月份，中国粗钢产量8655万吨，同比下降6.9%；生铁产量7411万吨，同比下降3.3%；钢材产量12743万吨，同比增长3.4%。1-5月份，中国粗钢产量43163万吨，同比下降1.7%；生铁产量36274万吨，同比下降0.1%；钢材产量60582万吨，同比增长5.2%。
图 5：五大钢种锰硅周度供需（吨）
图 6：粗钢月度产量（万吨）
1.1.2 交割库库存量总体维持去库状态
我的钢铁公布的锰硅厂家库存情况，截至6月19日，全国63家锰硅厂家库存20.59万吨，整体维持年内高位水平。进入二季度，厂家利润持续收缩，高成本库存出货较困难。部分厂家有被动囤货意愿导致场内库存整体维持高位运行。4月上中旬，交割库仓单量达到高位，仓单总量达12万多张，60多万吨库存。4月下旬开始，仓单量高位持续步入下降态势。二季度交割库仓单量整体维持去库结构运行。
图 7：锰硅厂家库存 （吨）
图 8：交割库仓单量（张）
1.1.3 锰硅进出口整体维持净出口状态
据海关数据统计，2025年1-5月锰硅进口量共0.46万吨，进口地区为哈萨克斯坦、德国等地区。5月进口量为0吨。出口方面，1-5月锰硅出口量共1.28万吨。出口主要地区为印度尼西亚、中国台湾、菲律宾、日本、智利等地。1-5月整体维持净出口状态。
图 9：锰硅进出量 （万吨）
1.1.4 成本逐步塌陷下移，厂家利润持续收缩至亏损状态
按即期港口锰矿现货价格测算，4月份成本方面，锰矿弱跌，焦炭维稳为主，电价整体变化不大。成本端整体处于逐步下移态势。在盘面弱势震荡下跌过程中，现货市场看跌情绪较浓，跟随盘面持续下调为主。北方主产区利润持续收缩较明显，利润水平处于盈亏边际附近。南方市场已处于亏损状态。进入5月份，焦炭明显出现趋势性下跌走势，锰矿市场在消息面的扰动下，小幅走强。电价相对持稳，整体成本端小有抬升，但现货市场依旧弱势维稳导致厂家利润大幅收缩。锰硅行业利润再度下降，处于全面亏损状态。进入6月厂家成本变动不大，随着现货市场逐步回暖上涨，厂家利润有向好修复迹象。
图 10：内蒙产区利润 （元/吨）
图 11：宁夏产区利润 （元/吨）
图 12：主产区电价 （元/度）
图 13：化工焦价格 （元/吨）
1.2 钢招及交割情况
1.2.1 主流钢招定价连续下跌，钢招量暂平稳
主流钢厂钢招价格方面，4月份受期现两市场共振持续下跌探底影响，钢招定价从月初定价的承兑含税到厂6150元/吨到月末承兑含税到厂5850元/吨左右，钢招整体下跌200-300元/吨。5月钢厂招标月初和月末价格受期货下行影响定价较低，5月中旬价格稍高。整体来看，5月主流定标价格在承兑含税到厂5700-5800元/吨区间。6月期现两市场虽有所反弹修复，但鉴于5月中下旬，市场仍处于弱势下跌探底走势，钢招整体环比仍维持下跌态势。主流定价在承兑含税到厂5550-5650元/吨区间。
图 14：河钢钢招价格 （元/吨）
图 15：河钢钢招量 （吨）
1.2.2 交割结算价连续下跌，传统主力合约交割量维持历史高位
二季度锰硅合约交割结算价，呈现环比连续下跌走势，屡创新低。整体处于历史低位水平。4-6月月交割结算价均跌破6000元/吨，平均月结算价5716元/吨，相较去年同期月均结算价7504元/吨，下跌1788元/吨；交割量方面，4-6月交割量处于历史相对高位水平，其中传统主力05合约交割量最多，达15多万吨。平均月度交割量达87470吨。相比去年同期月均116201吨，下降28731吨。
表 1：锰硅各合约交割数据汇总
图 16：交割结算价及手数 （元/吨）
图 17：交割库仓单量 （张）
02
锰矿二季度市场回顾
2.1 锰矿价格走势整体弱势运行
2.1.1 港口锰矿现货整体弱势探底运行
进入4月，港口锰矿现货市场受关税政策影响，黑色系板块宏观情绪偏空，全球贸易摩擦升级叠加国内钢材控产消息扰动，锰硅盘面价格持续走跌至年内新低，传导至上游原料锰矿价格及需求的持续负反馈。本月锰矿自身市场情绪受新一轮外盘报价走跌、到港量增加、天津港库存回升、下游工厂减产需求收缩等利空因素逐步主导，港口价格持续走跌。其中氧化矿受船期集中到港、现货成本不均、South32澳块恢复发运等负反馈集中兑现，当月最大跌幅达6元/吨度；南非锰矿高成本货源逐步到港，持货商普遍倒挂，随亏损幅度扩大港口低价走货逐步减少。5月天津港锰矿价格经历几轮反复震荡调整后，整体价格仍回归至月初水平。钦州港锰矿受需求下滑压制价格持续弱势走跌。同期南北锰矿前期价差逐步缩减。五一节后归市锰矿受锰硅盘面超跌影响，港口价格走跌至今年最低位，锰矿现货普遍已处于亏损状态。市场抗跌情绪有所提升，月中中美关税缓和刺激，宏观政策提振锰矿价格反弹，而后南非矿山相继发布新一轮报盘，期货价格对比月初水平有所上涨，锰矿现货价格得以支撑维稳。月下旬南非海外消息刺激锰硅盘面经历短暂大起大落，锰矿价格跟随上探后回调至月末消息面刺激消退。而本月南方工厂开工减至低位，钦州港锰矿受需求下滑主导，价格持续走跌。6月份，港口锰矿市场维持平稳运行态势，下旬随着下游锰硅市场逐步有向好迹象，在贸易商成本压力下，挺价情绪大幅提升。港口锰矿市场报盘小幅提涨，但鉴于下游工厂利润仍处于小幅亏损或盈亏边际附近。下游对于高位锰矿价格接受度仍有限。锰矿市场持续拉涨信心不足。
图 18：天津港锰矿价格 （元/吨度）
图 19：钦州港锰矿价格 （元/吨度）
2.1.2 主流矿山期货报价跟随国内港口现货价格弱势调整
4月份按照当时巨头报价核算出的人民币成本为：加蓬块40.5元/吨度左右，现货成交价格已处倒挂；南非半碳酸Mn36%核算远期成本34.2元/吨度左右，港口现货已处倒挂；南非半碳酸Mn37%核算远期成本34.6元/吨度，港口现货已经倒挂。5月按照当时巨头报价核算出的人民币成本为：加蓬块36.7元/吨度左右，与当时现货成交价格水平接近；南非半碳酸核算远期成本32.5元/吨度左右，与天津港现货目前成交价格接近。而下月到港货源，南非半碳酸平均成本34元/吨度左右，现阶段南北港口现货价格小幅倒挂；加蓬块下月到货成本39.5元/吨度及以上，现货价格倒挂幅度较大。6月主流矿山远期7月报盘整体均出现小幅下调。远期到货成本预期将有所下降。
图 20：主流氧化矿期货报价 （美元/吨度）
图 21：主流南非半碳酸期货报价 （美元/吨度）
2.2 锰矿1-5月进口量累计1176.85万吨，同比减少9.28万吨
最新海关数据显示，2025年5月全国锰矿进口量294.33万吨，环比4月进口量297.12万吨减少2.79万吨，同比去年5月244.09万吨增加50.24万吨。2025年1-5月锰矿进口量累计1176.85万吨，同比2024年1-5月（1186.13万吨）减少9.28万吨。2025年1-5月月均进口量235.37万吨。进口前十来源国（地区）如下：南非627.17万吨、加纳238.63万吨、加蓬171.22万吨、科特迪瓦35.57万吨、澳大利亚29.20万吨、缅甸27.45万吨、巴西15.32万吨、圭亚那14.11万吨、马来西亚8.31万吨、摩洛哥2.35万吨。
图 22：锰矿进口量 （万吨）
图 23：锰矿主要国家进口量（千克）
2.3 港口库存二季度整体低位回升
截至6月20日锰矿库存总量432.51万吨，环比下降15.25万吨。其中：天津港库存333.89万吨，环比下降9.73万吨；钦州港库存90.62万吨，环比下降4.52万吨；曹妃甸港口库存0万吨。
图 24：锰矿港口库存量 （万吨）
图 25：天津港锰矿库存结构（万吨）
图 26：天津港南非半碳酸库存及价格 （万吨）
图 27：天津港锰加蓬矿库存结构（万吨）
03
锰硅展望
3.1 供需平衡表预估
鉴于行业成本压力依旧较突出，工厂产能释放受限，阶段性减停产，降负荷仍在扰动产量。虽行业利润仍处于小幅亏损状态，但中长期成本端还原剂、能源价格市场偏弱运g行市场仍存分歧。成本支撑有待后期观察。三季度初，预计产量整体仍可能维持小幅下滑态势，随着产量下降至历史低位水平，三季度中末期，供需关系有望迎来改善，导致利润向好恢复，产量提升。同时，三季度需求端整体处于季节性淡季，相对于二季度预计将有所下降。净出口整体相对平稳。预计三季度初锰硅行业整体仍维持去库存状态。
表 2： 锰硅供需平衡表预估
3.2 后期重点关注
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宏观面地缘冲突的不断加剧导致的运输受限，能源价格的大幅波动风险。
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行业普遍亏损减产能否持续下去，供给收缩与需求走弱市场化调节程度。
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厂内、社会及钢厂库存的变动情况，价格承压下行的力度对市场化去库存程度的影响。
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锰硅供给收缩对上游主要原料端能否持续形成压制，锰硅成本端下移空间以及时间周期。
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矿山巨头锰矿期货报价情况及港口锰矿现货走势，港口锰矿库存水平及各矿种分化程度。
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黑色系产业链相关品种价格走势。
04
硅铁二季度市场回顾
4.1 期现价格整体弱势震荡下跌，熊市结构未改
4月硅铁市场继续下跌，月底市价72#5450-5550元/吨现金自然块出厂，较3月跌100-200元/吨。上旬受美国“对等关税”影响，市场预期经济走弱增加，黑色系整体弱势下跌。中旬期货盘持续走跌，盘面跌破成本，工厂亏损加剧，检修及转产情况增加。同时，钢招定价继续下探，盘面持续走跌后，厂家报价承压下行。市场整体情绪仍偏悲观，采购压价明显，月底市价较中旬再跌50元/吨。5月硅铁整体继续阴跌运行，月底市价72#5200-5300元/吨现金自然块出厂，较4月跌200-250元/吨。五一小长假复市后，电价逐步结算，宁夏因政府补贴以及4月电力现货交易价格低。工厂成本重心下移，期货盘下压明显。工厂成交承压，报价下跌，72#5300-5400元/吨现金自然块出厂，较节前跌100-150元/吨。中旬宁夏地区开始减产，钢招定价继续下探，兰炭价格下跌，受制于需求低迷及成本继续下探运行。宁夏减产虽是利好刺激，但盘面上涨幅度有限。整体中旬市价72#5300-5400元/吨现金自然块出厂，较上旬跌50元/吨。下旬内蒙西金停部分硅铁炉，但整体黑色系持续走弱。期货盘持续下跌，屡创新低工厂价格承压下行，月底市价较中旬跌100元/吨。6月，随着期货盘面低位步入震荡攀升走势，厂家低位惜售情绪较浓，提涨信心较充足。现货市场跟涨挺价，整体上调为主。
图 28：硅铁主产区价格走势 （元/吨）
图 29：硅铁主力期货价格走势
4.2 产业基本面
4.2.1 产量及开工持续收缩，需求端整体走弱
产量及开工方面：4月全国在产硅铁企业共80家，在产矿热炉257台。4月硅铁总平均开工率为50.67%，较3月下降2.91%，产量为44.7万吨，较3月减少4.58万吨，较去年同期增加4.42万吨，同比增幅10.97%。5月全国在产硅铁企业共74家，在产矿热炉228台。5月硅铁总平均开工率为46.39%，较4月下降4.28%，产量为40.53万吨，较4月减少4.17万吨，较去年同期减少3.94万吨，同比下降8.86%。2025年1-5月累计产量为225.94万吨，较去年同期增加7.84万吨，增幅3.59%。
图 30：硅铁主产区产量（万吨）
图 31：硅铁主产区开工率%
需求端方面，国家统计局数据显示：2025年5月份，中国粗钢产量8655万吨，同比下降6.9%；生铁产量7411万吨，同比下降3.3%；钢材产量12743万吨，同比增长3.4%。1-5月份，中国粗钢产量43163万吨，同比下降1.7%；生铁产量36274万吨，同比下降0.1%；钢材产量60582万吨，同比增长5.2%。金属镁产量1-5月累计达33.68万吨，相较去年1-5月同期累计36.1万吨，下降2.42万吨。
从我的钢铁所公布的周度数据看，全国硅铁周度产量与钢材周度需求量，整体呈现趋势性下降态势。供应端受行业利润持续收缩，减停产扰动影响，下滑较明显。同时需求端季节性走弱也明显。金属镁产量二季度虽有小幅回升，但整体仍维持在历史中位水平。需求端整体弱势结构运行为主。
图 32：粗钢月度产量（万吨）
图 33：金属镁月度产量（万吨）
图 34：硅铁周度开工率%
图 35：硅铁供需走势（吨）
4.2.2 硅铁处于行业去库阶段
我的钢铁公布的60家独立硅铁厂家库存情况，截至6月19日，厂家库存达6.8万吨。进入二季度初，厂家库存达到9万多吨高位后，持续开启去库结构运行。受开工以及产量收缩限制，库存持续处于下降态势。交割库存方面，4月份仓单量整体维持增长态势。5月中旬，交割库仓单量达到高位。鉴于产量持续下滑，市场去库较明显，交割库仓单量开始持续下降。二季度硅铁行业整体维持去库结构运行。
图 36：硅铁厂家库存（万吨）
图 37：硅铁交割库仓单（张）
4.2.3 二季度硅铁出口量平稳，整体维持净出口
据海关数据，2025年5月中国含硅量大于55%硅铁出口量为35228.901吨，较4月减少343.281吨，环比下降0.97%。较去年同期减少1915.887吨，同比下降5.16%。2025年1-5月累计出口15.44万吨，较去年同期减少3.41万吨，同比下降18.09%。2025年5月中国含硅量≤55%硅铁出口量为1455.401吨，较4月减少1168.503吨，环比下降44.53%。较去年同期减少883.399吨，同比下降37.77%。
进口方面：2025年5月中国含硅量大于55%硅铁进口量为13481.279吨，较4月减少537.23吨，环比下降3.83%。较去年同期增加10546.581吨，同比大增359.38%。5月进口主要国家为：俄罗斯8338，朝鲜4841，挪威302（吨）。
图 38：硅铁厂家库存（万吨）
4.2.4 成本不断下移，但行业仍处于亏损状态
4月硅铁电价整体小幅下调、硅厂减产明显、原料价格相对稳定。在此市场环境下，成本端持续走弱，市场情绪偏悲观，期货盘持续下跌，跌破成本。五一小长假复市后，电价逐步结算，宁夏因政府补贴以及4月电力现货交易价格低，电价明显下降，结算在0.34-0.41元/度，工厂成本重心明显下移，在期货盘下压走势下，工厂成交承压，报价下跌。期间钢招定价继续下探，兰炭价格下跌，神府小料较上旬跌20-40元/吨，受制于需求低迷以及成本继续下探等影响，厂家利润收缩，处于亏损状态。进入6月，成本端仍有小幅下移，受盘面持续震荡攀升提振，现货市场报盘有所提涨。厂家利润有所向好改善，但仍维持亏损状态。
图 39：宁夏产区利润测算（元/吨）
图 40：青海产区利润测算（元/吨）
图 41：兰炭价格走势（元/吨）
图 42：主产区电价（元/度）
4.3 钢招及交割情况
4.3.1 钢招定价持续下跌，处于历史低位
二季度，主流钢招定价方面呈现持续下滑态势，已跌破6000元/吨。期货盘面持续弱势运行，现货跟跌明显，市场悲观情绪顺延，钢招整体弱势定价态势未改。钢招量方面，整体维持略有增长态势。
图 43：河钢钢招定价（元/吨）
图 44：河钢钢招量（吨）
4.3.2 交割结算价持续下跌，交割量维持历史中位
二季度硅铁合约交割结算价，呈现环比连续下跌走势，屡创新低。整体处于历史低位水平。4-6月月交割结算价均跌破6000元/吨，平均月结算价5517元/吨，相较去年同期月均结算价6882元/吨，下跌1365元/吨；交割量方面，4-6月交割量处于历史中位水平，其中传统主力05合约交割量最多，达2.6多万吨。平均月度交割量达19118吨。相比去年同期月均18050吨，小幅增长1068吨。
表 3：硅铁各合约交割数据汇总
图 45：交割结算价及手数 （元/吨）
图 46：交割库仓单量 （张）
05
硅铁展望
5.1 供需平衡表预估
鉴于目前行业成本压力仍存，工厂阶段性减停产，降负荷仍在扰动产量。虽行业利润仍处于小幅亏损状态，但中长期成本端还原剂、能源价格市场偏弱走势预期仍存，成本强支撑预期不强。三季度初，预计产量整体相对平稳，后期成本压力仍有可能延续，产量降至历史低位水平。需求端下游季节性下滑趋势较明显。预计三季度初，供需整体仍维持去库态势。随着行业整体库存下滑，行业利润有望在三季度中未期得到修复。预计三季度硅铁行业整体维持去库状态，中长期行业仍在周期调整中。
表 4：硅铁供需平衡表预估
5.2 后期重点关注
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硅铁下游利润水平对国内需求的影响以及海外出口需求；
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厂家成本端，煤炭以及能源价格的弱势结构；利润端走势变化对硅铁供应端的影响；
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厂内以及社会库存的变动情况，价格承压下行的力度对市场化去库存程度的影响；
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黑色系产业链相关品种价格走势情况。
作者：韩杰/F0290208、Z0012794/
一德期货黑色分析师
