来源：紫金天风期货研究所
【20241120】原油：回归基本面交易
观点小结
核心观点：震荡 前期特朗普交易放缓之后，油价有回归基本面交易的趋势，近月月差方面自10月初以来持续走低，部分反应了需求的疲软和秋季检修，近期北海贴水方面有回暖趋势，观察其持续性和对月差方面的影响，阶段性来看基本面对油价下方有托底的倾向，短期下破区间的概率不大。波动率方面自大选后迅速走低，临近年底流动性收紧，波动性有季节性走强的可能。
特朗普交易阶段性放缓以后，油价回吐部分前期涨幅，近期特朗普公布其内阁人选，能源部长如市场期待为传统产业内的人士，整体来看，资金方面对美国能源独立的押注也逐渐扩大，表现为BW价差的扩大，WTI月差相较Brent月差的弱势。当前宏观情绪良好，三大机构对美联储降息后对OECD国家需求的恢复仍有部分期待，较上月月报提高了部分2024年年度需求增量。
基本面方面较前期疲软有所转势，虽然全球原油库存方面显示水上库存回补岸罐库存较为明显，北海贴水也受成交量影响也有所上涨，本周受挪威产油装置阶段性停产影响，盘面有阶段性强势的表现。下游方面，当前正值汽柴切换时间点，部分成品油的阶段性矛盾也有所发生，也导致了汽油裂解价差的短期反弹，中长期来看汽油矛盾仍将趋缓，观察柴油矛盾的检验情况。
欧佩克产量：偏多 11月初OPEC会议声明将220万桶/日的自愿减产延长一个月，10月落地产量因利比亚回归40万桶/日。较9月有较为明显的升高，补偿减产的措施下，多数国家产量依旧较为克制。
宏观：中性 美国CPI收至2.6%
SPR：偏空 美国能源部将于2025年4月-5月回购240万桶原油，后续因资金问题停止回购计划。
地缘：中性 俄罗斯重提核威慑，伊朗方面停止生产浓缩铀。
下游需求：中性 美国汽油库存跌至新低，汽柴切换期间阶段性矛盾出现。
页岩油：中性 上周产量为1340万桶/日，钻机数持平依旧为478台，中长期对产量的提振作用有限。
供需平衡表
挪威油田因停电临时停产
挪威油田因停电临时停产
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11月18日，挪威Johan Sverdrup油田因输电设施导致其临时停产，19日挪威方面宣布其三分之二的产能已经重启，根据部分资讯机构评估，此油田产能为75.5万桶/日，约占挪威总产量的40%左右。
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受此消息影响，盘面有些许上涨，但是根据现货贸易商反馈，此次断供对实货贸易影响不大。从盘面反馈也可以看出，WTI和Brent月差持续走弱，市场解读来看认为此事件为短期冲击。
三大机构11月月报调表幅度不一
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近期三大机构11月月报出炉，数据显示，对2024年需求增量IEA和EIA分别，调高6万桶/日和7万桶/日，主要在于OECD区域的增量。OPEC方面则下调约11万桶/日，主要调降了非OECD国家，尤其是中国区域的增量。
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总结而言，三大机构对于近期美国和其余OECD国家近期的降息措施的实施效果仍有期待。
基本面有些许支撑
水上库存回补岸罐库存
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库存方面显示，全球岸罐+水上库存环比上周累库5204千桶，分项来看，水上库存回补岸罐库存较为明显，水上库存环比上周去库32560千桶，岸罐库存环比上周累库29860千桶。
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美国方面由于秋季检修回归速度较快，其累库趋势放缓，商业原油库存环比累库2089千桶，库欣原油库存环比去库688千桶，仍处历史同期偏低水平。
北海贴水近期有所上涨
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北海贴水近期有所上涨，截至11月19日，CFD和DFL分别收至0.86美元/桶和0.32美元/桶。
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主要原因也在于窗口交易量的良好，但是月差表现依旧较为疲软，注意观察现货成交热度的持续性和对月差的传导。
汽柴切换期间，阶段性矛盾显现
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当前阶段正处于汽柴切换的时间窗口期，部分炼厂的内部调整也使得阶段性汽柴缺口得到了部分的显现，上周EIA数据显示，美国汽油库存连创新低，受此影响，汽油裂解价差近期也表现较为强势。
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但是分项来看，PADD1区内汽油库存去化明显，PADD3区汽油库存仍处中性，我们认为阶段性的汽油短缺或以物流等其他因素影响为多，长期来看矛盾放大概率不大。
价差&持仓
月差维持疲软
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截至11月19日，WTI近次月价差收于0.02美元/桶，1-6价差为0.66美元/桶；Brent近次月差收为0.29美元/桶，1-6价差收于1美元/桶；SC近次月价差收于3.3元/桶。
汽油裂差有所反弹
柴油裂差有所反弹
航煤裂差有所反弹
WTI基金净多减少
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11月12日当周，WTI资金多头减少2545手，空头增加10440手，净多减少12990手。
Brent基金净多减少
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11月12日当周，Brent资金多头增加17060手，空头增加31410手，净多减少14350手。
作者：王谦
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