作者：东海期货 冯冰
行情回顾
甲醇期货近期高位持续回落，5月30日甲醇2409合约冲高到年内新高2696元/吨后，半个月时间价格最多下跌超200点。5月基本面积攒半月余矛盾，终于在6月能化普跌中爆发。国产装置重启，进口到港增加，烯烃装置停车，港口基差崩盘，从5月30日现货价格09+140元/吨，到6月中期限结构改变，现货贴水。持续近5个月的上涨行情终告一段落。
国内外宏观及政策多空牵制
宏观的政策数据和市场情绪对商品价格影响较大。5月3000亿保障性住房再贷款， 优化住房限购、信贷政策等九条政策发布，房地产产业链涉及到上下游的钢铁、有色、建材、能化等行业，因此房地产政策对大宗商品价格仍有支撑。使得5月甲醇基本面虽有走弱，但价格仍在宏观推动下冲高。而后发布的5月国内制造业PMI持续回落，叠加6月政策真空期，以及化工市场渐入开工淡季，短期内压制能化商品价格。外围美联储降息路径影响仍需观察，但国内7月三中全会政策指引或仍具有炒作基础。预计能化品种短期偏弱为主，下方受政策支撑，上方虽有需求压制，但警惕资金炒作。
新产能增速较低，国产装置逐渐恢复
新增产能有限，据卓创资讯统计： 2024年计划投产225万吨甲醇装置，实际投放多有延迟。2月江苏索普投产30万吨甲醇装置，5月新增内蒙古东日20万吨，内蒙古君正50万吨甲醇装置，今年总计投产100万吨甲醇，甲醇产能增速明显放缓。
而经历过季节性检修高峰之后，甲醇装置逐渐重启。卓创数据显示6月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：70.35%，较上月提升1.39个百分点；西北地区的开工负荷为76.71%，较上月提升1.42个百分点。从近两年数据推测6-7月开工预计大概率维持在70%-75%之间。需要注意的是，5月动力煤价格上涨之后，甲醇成本利润迅速收窄，6月价格虽小幅回落，7-8月却正值用电高峰，对煤炭价格有利多支撑，若动力煤价格上涨继续挤压甲醇利润，会有装置停车风险。
图为全国甲醇开工率
进口有所修复，恐难放量
今年3月到5月份进口总量296万吨左右，同比下滑13.1%，进口缩量是甲醇价格持续上涨中基本面的主要矛盾。这直接导致港口库存（卓创周度数据）从年初的最高接近100万吨，持续下降到5月底最低53万吨附近。金联创资讯统计6月国际开工在72.4%左右，同比偏低。6月中东主力地区装船整体良好，预估装出90万吨左右。但进口到港利润限制下，恐难放量，且今年国际装置受诸多因素影响开工偏低，伊朗地区近期装置提升有限，意外检修持续，装置技术，经济利润，以及其他外因影响下，开工受到抑制，进口虽有修复，7月进口上涨，但后续较难恢复至去年水平。目前港口流通货源增加，需求低迷，市场情绪悲观，对价格利空影响较大。
外采甲醇制烯烃开工低位
由于甲醇持续上涨，下游利润持续受到挤压，甚至亏损，外采乙烯单体、轻烃裂解、丙烷脱氢到终端下游产品利润优于直接外采甲醇制烯烃，以上路径制烯烃对于MTO装置替代性逐步增强，5月MTO/MTP装置陆续不定期停产。根据卓创数据估算5月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在73.71%，较上月下降9.05个百分点。其中外采甲醇的MTO装置产能约790.5万吨，月平均负荷71.74%，同比下降个9.14个百分点。5月外采甲醇的MTO装置开工率从月初的83.83%降至月底的65.11%。其中浙江兴兴年产69万吨MTO装置，山东阳煤恒通年产30万吨甲醇制烯烃装置5月中停车，重启日期均待定；江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置低负荷运行中，6月下天津博华60万吨装置意外停车。6月MTO/MTP 开工环比继续下行6.06%，以及7月初仍有新增停车的可能，整体需求不容乐观。
图为MTO/MTP装置开工率季节性图表
下游在亏损性停车增加后已形成负反馈， 而6月原油虽有反弹，油化工效益改善，甲醇价格下跌，烯烃利润略有修复，但是MTO/MTP利润恢复和稳定运行仍需时间，叠加传统需求面临7-8月淡季，总体下游需求短时间内仍难恢复。
总结
综上所述，基本面上短期供应端恢复和需求低迷导致库存上涨，矛盾积累。但基本面继续恶化同样较难，总库存仍然偏低，进口预期无明显增加，国产甲醇装置利润压缩，油价不弱，甲醇相关下游利润或有所修复，缺乏新的利空。短期内或表现为抵抗式下跌或震荡偏弱。中长期来看，国内政策支撑，经济复苏持续，以及产业上游增速低，下游有部分新装置投产计划，甲醇不易过分悲观。短期内可波段做空2409合约或者作为空配，警惕装置意外变动。中长期关注上下游投产进度，宏观政策调整。
