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东海期货:甲醇偏弱,下行受阻

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期货K线图

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作者:东海期货 冯冰

行情回顾

甲醇期货近期高位持续回落,5月30日甲醇2409合约冲高到年内新高2696元/吨后,半个月时间价格最多下跌超200点。5月基本面积攒半月余矛盾,终于在6月能化普跌中爆发。国产装置重启,进口到港增加,烯烃装置停车,港口基差崩盘,从5月30日现货价格09+140元/吨,到6月中期限结构改变,现货贴水。持续近5个月的上涨行情终告一段落。

国内外宏观及政策多空牵制

宏观的政策数据和市场情绪对商品价格影响较大。5月3000亿保障性住房再贷款, 优化住房限购、信贷政策等九条政策发布,房地产产业链涉及到上下游的钢铁、有色、建材、能化等行业,因此房地产政策对大宗商品价格仍有支撑。使得5月甲醇基本面虽有走弱,但价格仍在宏观推动下冲高。而后发布的5月国内制造业PMI持续回落,叠加6月政策真空期,以及化工市场渐入开工淡季,短期内压制能化商品价格。外围美联储降息路径影响仍需观察,但国内7月三中全会政策指引或仍具有炒作基础。预计能化品种短期偏弱为主,下方受政策支撑,上方虽有需求压制,但警惕资金炒作。

新产能增速较低,国产装置逐渐恢复

新增产能有限,据卓创资讯统计: 2024年计划投产225万吨甲醇装置,实际投放多有延迟。2月江苏索普投产30万吨甲醇装置,5月新增内蒙古东日20万吨,内蒙古君正50万吨甲醇装置,今年总计投产100万吨甲醇,甲醇产能增速明显放缓。

而经历过季节性检修高峰之后,甲醇装置逐渐重启。卓创数据显示6月国内甲醇整体装置平均开工负荷为:70.35%,较上月提升1.39个百分点;西北地区的开工负荷为76.71%,较上月提升1.42个百分点。从近两年数据推测6-7月开工预计大概率维持在70%-75%之间。需要注意的是,5月动力煤价格上涨之后,甲醇成本利润迅速收窄,6月价格虽小幅回落,7-8月却正值用电高峰,对煤炭价格有利多支撑,若动力煤价格上涨继续挤压甲醇利润,会有装置停车风险。


图为全国甲醇开工率

进口有所修复,恐难放量

今年3月到5月份进口总量296万吨左右,同比下滑13.1%,进口缩量是甲醇价格持续上涨中基本面的主要矛盾。这直接导致港口库存(卓创周度数据)从年初的最高接近100万吨,持续下降到5月底最低53万吨附近。金联创资讯统计6月国际开工在72.4%左右,同比偏低。6月中东主力地区装船整体良好,预估装出90万吨左右。但进口到港利润限制下,恐难放量,且今年国际装置受诸多因素影响开工偏低,伊朗地区近期装置提升有限,意外检修持续,装置技术,经济利润,以及其他外因影响下,开工受到抑制,进口虽有修复,7月进口上涨,但后续较难恢复至去年水平。目前港口流通货源增加,需求低迷,市场情绪悲观,对价格利空影响较大。

外采甲醇制烯烃开工低位

由于甲醇持续上涨,下游利润持续受到挤压,甚至亏损,外采乙烯单体、轻烃裂解、丙烷脱氢到终端下游产品利润优于直接外采甲醇制烯烃,以上路径制烯烃对于MTO装置替代性逐步增强,5月MTO/MTP装置陆续不定期停产。根据卓创数据估算5月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在73.71%,较上月下降9.05个百分点。其中外采甲醇的MTO装置产能约790.5万吨,月平均负荷71.74%,同比下降个9.14个百分点。5月外采甲醇的MTO装置开工率从月初的83.83%降至月底的65.11%。其中浙江兴兴年产69万吨MTO装置,山东阳煤恒通年产30万吨甲醇制烯烃装置5月中停车,重启日期均待定;江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置低负荷运行中,6月下天津博华60万吨装置意外停车。6月MTO/MTP 开工环比继续下行6.06%,以及7月初仍有新增停车的可能,整体需求不容乐观。

下游在亏损性停车增加后已形成负反馈, 而6月原油虽有反弹,油化工效益改善,甲醇价格下跌,烯烃利润略有修复,但是MTO/MTP利润恢复和稳定运行仍需时间,叠加传统需求面临7-8月淡季,总体下游需求短时间内仍难恢复。

总结

综上所述,基本面上短期供应端恢复和需求低迷导致库存上涨,矛盾积累。但基本面继续恶化同样较难,总库存仍然偏低,进口预期无明显增加,国产甲醇装置利润压缩,油价不弱,甲醇相关下游利润或有所修复,缺乏新的利空。短期内或表现为抵抗式下跌或震荡偏弱。中长期来看,国内政策支撑,经济复苏持续,以及产业上游增速低,下游有部分新装置投产计划,甲醇不易过分悲观。短期内可波段做空2409合约或者作为空配,警惕装置意外变动。中长期关注上下游投产进度,宏观政策调整。

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