来源：新世纪期货
01
宏观面：
近期国内经济数据略微偏弱，反映出短期需求改善仍需时日。中长期国内设备更新周期支撑有色金属需求。海外方面，一季度美国GDP不及预期，但消费投资稳健，通胀顽固，此前市场交易的降息预期或被打掉。全球制造业补库周期开启支撑铜价强势运行。事件扰动方面，英美制裁俄罗斯金属在LME 交易所交割，引发逼仓预期，但并不妨碍俄罗斯金属在现货市场流通交易，此举或对金属价格上冲影响有限。后期影响铜价的宏观变量：国内经济复苏进程曲折（利空）；国内政策加大刺激，提振经济回暖预期（利多）；美国经济数据依旧强劲，需求投资稳健（利多）；美联储降息预期大幅回落（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
图1：中国高技术产业固定投资额增速
数据来源：wind
图2 ：美国GDP环比增速
数据来源：wind
02
产业面：
据SMM资讯，虽冶炼厂检修以及出口增加影响到货量，但近期进口非标铜流入量增加，供应仍比较充足。消费方面，临近五一假期，下游存在一定备库需求，带动消费小幅回升，但整体仍受到高铜价的压制。截至4月25日，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加0.1万吨至40.47万吨，且较上周四增加0.12万吨。综合看，近日智利总统及欧洲最大的精炼铜生产商Aurubis均表示有扩产计划，或可缓解供应担忧情绪。铜矿供应端，4月下旬，进口铜矿加工费指数4.23美元/吨，较中旬回落1.82美元/吨，处于历史低位。受前期海外铜矿减停产，以及2024年铜矿长单加工费下调影响较大。据机构数据，2024年铜矿长单加工费基准价为80美元/吨，较2023年下调8美元/吨，反映进口铜矿供应偏紧，铜矿加工费下滑导致冶炼厂利润压缩，部分冶炼厂有减产计划预期，刺激短期铜价大幅反弹，但同时也抑制部分下游采购需求。需求端亮点，AI算力和新能源电力需求共振，铜增量需求被点燃，铜被市场赋予符合高新技术发展方向的新质生产力概念。中期铜价在宏观与产业基本面的多空交织下，或在65000-85000元/吨宽幅区间震荡。长期能源转型与科技变革背景下，铜价底部区间稳步抬升。
后期影响铜价的中观变量：进口铜矿加工费回落，铜矿供应偏紧传导致冶炼厂减产预期（利多）；下游采购积极性受抑，境内铜库存回升（利空）；地产基建终端需求回暖不及预期（利空）。铜价持续高位运行，或刺激主产国扩产计划（利空）。
图3：境内外铜库存
数据来源：SMM
图4：进口铜矿加工费
数据来源：SMM
03
交易面：
国内宏观政策保持宽松，经济略微改善。一季度美国GDP不及预期，但消费投资稳健，通胀顽固，此前市场交易的降息预期或被打掉。全球制造业补库周期开启支撑铜价强势运行。铜价持续上涨过程，也是在不断消化各类利好。物极必反，否极泰来。涨多了就是最大利空，跌多了就是最大利好。短期铜价高位筑顶，上方或存阻力。中期沪铜价格或在65000-85000元/吨区间运行。长期能源转型与科技变革背景下，铜价底部区间稳步抬升。
