文 | 方正中期期货稀有贵金属研究中心 史家亮 李彦森
本文内容仅供参考之用，不构成操作建议或投资指南。
2024年，全球经济仍偏弱，美国经济整体或呈现先弱后修复但整体偏弱的走势；美国通胀回落，就业市场疲弱走势愈发明显，美联储货币政策逐步转向宽松；美国政治及全球地缘政治不确定性依然较大，美元指数和美债收益率进入下行周期。所以2024年白银价格整体或维持先调整后振荡偏强趋势。
金融属性决定银价方向
2023年，虽然美国经济数据表现强劲且软着陆预期持续升温，但全球经济整体偏下行，对国际银价形成利空影响；地缘政治局势及政治不确定性（美国）持续发酵从避险角度利多国际银价，但是同时拖累全球经济利空国际银价；美联储货币政策调整的预期和节奏（实际利率）发生过山车式转变，对白国际银价形成直接影响，而美债收益率和美元指数的走势亦影响国际银价走势，但是2023年关联性有所减弱。
多重因素影响下，伦敦银整体呈现宽幅振荡行情，2023年（截至12月16日）整体在19.88美元/盎司至26.13美元/盎司区间运行，小幅下跌。
从世界白银协会提供的数据来看，2021年以前的10年，除2013和2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外，均为白银需求小于白银供给，呈现供过于求的基本面态势。
然而近3年这一格局发生重要转变，从世界白银协会公布的数据来看，2021年全球白银供给量为31242吨，需求量达到32833吨，供应缺口达到1591吨；2022年全球白银供给量为31250吨，需求量达到38643吨，供应缺口达到7393吨；2023年，虽然供需缺口将会有所收窄，但是供需缺口依然存在，预计缺口仍在4000吨以上。接下来一段时间，库存偏低和供不应求的格局将继续萦绕白银市场。
从商品属性和价格逻辑出发，供不应求格局应该支撑白银价格持续上涨，但是无论是2021年、2022年还是2023年，白银价格表现均偏弱。供需格局与价格走势出现偏离，白银供需数据对白银价格走势的影响已经弱化。
作为具有货币属性、债券属性和商品属性的白银而言，白银的供需对白银行情走势的影响相对有限，白银供需数据仅仅会影响白银的涨跌幅度；而货币属性和债券属性影响下的金价走势成为银价走势的核心影响因素。
国际银价走势的关注焦点在于美欧的货币政策调整、经济衰退担忧及突发的地缘政治局势。地缘政治局势对国际银价的影响将是短期的，地缘政治局势明朗化或出现实质性进展，贵金属价格的运行逻辑将会回归以美联储货币政策调整和经济衰退预期为核心的宏观因素。
而国际银价更多的是反映货币政策走势和经济衰退预期的影响，政策转向宽松或经济衰退预期降温对国际银价形成较强的利多影响，当预期被市场消化或者落地之际，国际银价将会走出利空出尽的反弹行情。
02
美联储政策转向宽松或利好贵金属价格
对美联储而言，当前仍然面临抗通胀、防风险和稳经济的权衡问题。当前美国政策利率位于5.25%至5.5%的近20年高位，对经济的负面冲击依然存在。
美联储12月议息会议和鲍威尔讲话释放鸽派降息信号，美国经济数据已经开始走弱，就业市场出现疲弱迹象，且连续加息影响仍未完全显现，美债集中到期的再融资风险，美联储转向宽松预期继续升温；美联储将会视2024年第一季度经济下行程度、通胀和就业走势释放明确的降息信号。
笔者认为，美联储降息或在2024年5月至6月开启；虽然市场预期美联储3月降息概率接近100%，但是可能性依然较小。
美元指数和美债收益率持续回落，近期小幅反弹但是非反转，已经进入下行周期未来将会进一步走弱。美国经济数据显示经济将会偏下行，美联储货币政策调整预期逐步转向宽松，地缘政治局势仍未好转，或对贵金属价格形成中长期利好影响。
2024年利空因素，若美联储政策宽松不及预期，美国经济表现强劲，地缘政治局势大幅好转，全球央行购金减少甚至是转为售金，美元指数和美债收益率表现依然偏强，对贵金属价格将会形成利空影响，国际银价不排除跌破区间下沿，但是表现会强于国际金价，金银比将比预期要弱。此种行情出现概率偏低，即便是出现，国际银价下方空间相对有限。
编辑|焦扬 版式|焦扬 视觉|张宗伟
对|王蓓 审读|张正虹 崔金林
