作者：东海期货 冯冰
投资要点：
Ø 新产能保持高增速：据公开资料统计，截至2022年11月底我国聚乙烯计划新增装置投产500万吨，现在已经投产250万吨，产能增速10%左右。2023年计划投产的企业主要是裕龙石化，产能共计185万吨。聚丙烯本年度新增装置产能318万吨。2023年计划投产960万吨，保守估算，刨除2023年12月计划，还有585万吨装置计划明年投产。聚丙烯新增产能压力较大。
Ø 产量低速增加：卓创数据统计显示：2022年1-10月份国内PE累积产量2009.07万吨，较去年同期增加6.73%。全年产量预估在2500万吨左右。2022年PP累计产量在2487.98万吨，较去年同期增加5.67%，目前PP产能利用率74.62%，全年产量预估在3100万吨左右。
Ø 进口下降：据海关数据统计显示，2022年1-10月聚乙烯累计进口1122万吨，同比2021年（1228万吨）减少106万吨，聚丙烯累计进口367万吨，同比2021年（400万吨）减少33万吨。2022年中国聚烯烃进口量将较2021年明显下降，除了国内新产能上升的因素外，进口倒挂成为阻碍进口的主要原因。
Ø 需求低迷： 聚烯烃下游需求增速明显放缓，终端需求不佳以及对于市场预期的悲观情绪进一步限制补库和下游开工。明年预计上半年美元加息，国内疫情影响下需求仍然偏弱，下半年或有缓慢修复
Ø 结论： （1）聚烯烃需求在全球经济衰退以及疫情影响下难见拐点，外需走弱预计带来进口增长。（2）供应端国内外产能不断释放，PP产量回升压力大于PE。（3）成本利润亏损成为常态，伴随着阶段性的降负和停车。（4）价格重心锚定原油，产业形势不容乐观。
Ø 操作建议：预计明年的交易重心是从悲观预期中得到的阶段性修复，单边价格偏弱震荡，聚烯烃仍可做空配；若下半年经济有复苏迹象，聚烯烃价格重心或有上移。
Ø 风险因素：宏观、原油、疫情等。
- 行情回顾
- 2022年聚烯烃行情回归
聚烯烃行情以6月为节点，大致可以分为两个阶段。第一个阶段是以原油为主导的供应端逻辑，第二阶段是以经济衰退为基础的需求端逻辑。
2022年上半年聚烯烃价格呈宽幅震荡，以原油为定价中枢，以疫情为节点出现分化。去年12月开始聚烯烃价格反弹，1月在原油价格上涨的推动下继续上涨，春节期间原油暴涨，聚烯烃价格冲高，但需求跟进乏力拖累期货价格回落，2月底俄乌战争爆发，原油应声连连上涨，成本推动聚烯烃价格冲至3月9日年内新高，随着俄乌局势缓和原油连续5个交易日暴跌。3月中原油价格连续数日上涨修复，随后在100美元附近震荡。现货端在伴随着聚烯烃上游利润亏损，企业不堪重负纷纷选择停车降负。4月春检叠加亏损性停车聚烯烃检修量超预期，达同期高位，但需求在疫情的影响下也持续走弱。基本面走弱和疫情的悲观影响使得价格脉冲式下跌，不断创新低，直至5月底疫情逐渐受控，物流缓慢恢复，下游需求出现回补。叠加此时原油突破震荡区间，聚烯烃价格再现一波反弹。但需求的恢复空间有限，供应端装置陆续恢复，基本面的压力再次阻碍价格的上涨，伴随着美联储加息，全球经济衰退席卷而来，6月开启暴跌行情。
下半年聚烯烃价格在全球经济衰退笼罩的阴影下，原油抵抗式下跌，聚烯烃6月到7月下跌行情持续一个多月，跌至年内新低，7-8月检修高位，下游淡季，高温限电等影响需求愈发走弱，供需两弱，盘面驱动不足，聚烯烃价格跟随原油走出“W”形态。9月限电结束，下游旺季到来，需求端快速修复，9月中推至价格阶段性高点，随着下游阶段性补库结束，进口陆续到港，价格震荡回落．“十一”期间原油上涨，聚烯烃开盘冲高，高价抑制需求，随后在美元加息的影响下，跟随商品普跌，大会成功召开后，对于实体企业和进一步稳定经济的政策不及预期，聚烯烃价格下跌创年内新低。利空兑现，宏观企稳，聚烯烃价格缓慢修复。低估值，供需两弱，库存偏低，价格持续震荡。
- 外部因素影响
今年行情走势受预期和市场情绪影响较多，主要包括第一阶段宏观方面的俄乌局势引发的原油价格波动，主要从供应和成本端影响商品。第二天阶段疫情笼罩整个市场情况下的悲观预期。以及国内也释放出稳增长的信号，政府从财政政策、货币政策、税收政策等多方面缓解企业压力，刺激内需，来应对疫情及通胀对需求的拖累的政策逻辑。第三阶段是以美元加息为开端的全球经济衰退逻辑，以需求端为主要影响，商品价格的暴跌。今年宏观及国际形势错综复杂，导致部分时候主力合约距离交割日时间较长时候，外部因素部分时间逻辑大于基本面行情逻辑。
- 基本面分析
- 投产大周期内，产能增速维持高位
- 聚乙烯产能投放情况
- 投产大周期内，产能增速维持高位
2015年-2019年产能平均增速仅5.26%。进入2020年，大批炼化一体化项目投产，而这些项目大多配套下游PE装置。新增装置以HDPE和LLDPE装置为主。新增产能不断对供应形成冲击。
截至11月底，据公开资料统计显示：2022年我国聚乙烯计划新增装置投产500万吨，现在已经投产250万吨，产能增速10%左右。1月有三套装置分别是镇海炼化2#30万吨HDPE装置、3#HDPE装置。以及浙石化35万吨HDPE装置计入新产能，3-4月份稳定生产。鲁清石化35万吨HDPE装置以及浙石化40万吨LDPE装置一季度相继投产。下半年仅连云港石化40万吨HDPE装置及山东劲海40万吨HDPE两套装置投产。连云港石化有限公司二期HDPE装置于8月6日投产。其余的装置主要在年底投产，包括广东石化，海南炼化，劲海化工，古雷石化是以EVA生产为主。
2022年受疫情和成本利润影响，投产进度较慢，产能增速相对前两年有所放缓。2023年计划投产的企业主要是裕龙石化，产能共计185万吨，投产时间为2023年11月。
- 聚丙烯产能投放情况
2019年之，聚丙烯平均产能增速在5%左右，2019年聚丙烯产能增速开始出现明显的增长，2019年产能增速近10%，2020年产能增速达15%以上。
截至2022年11月，聚丙烯本年度新增装置产能318万吨。今年产能投放主要集中在上半年，一季度浙石化、海鼎和镇海炼化总计130万吨装置投产，二季度潍坊舒肤康、天津渤化总计60万吨装置投产。下半年仅投产宁波大榭和中景两套装置，总计90万吨产能。2022年总计投产540万吨，已投280万吨，其余260万吨原计划今年投产的装置，进度推迟，难以影响今年聚丙烯产量。
2022年尚未投产产能260万吨，2023年计划投产960万吨，保守估算，刨除2023年12月计划，还有585万吨装置计划明年投产。聚丙烯新增产能压力较大。
PP投产压力依然大于PE，LP价差明年或进一步走强。
- 开工率偏低，产量保持小幅增长
在2020年开始，聚烯烃进入产能扩张期之后，开工率就有明显的下降，2020年之前，月均开工率基本在90%以上，2020年-2021年，月均开工率降到90%以下，今年在生产利润的迫使下，两油大规模检修，开工大幅下跌，PE最低更有达到70%。考虑到检修和利润等原因全年开工预计维持在80%左右。
卓创统计PE3-5月月均损失量在35万吨左右，且波动弹性较大，PE4月检修损失量达47.4万吨峰值，以往春检月度损失量在10-20万吨之间，最高也不足30万吨。今年PE主要由于中石油减量明显，在降负荷和检修月的影响下更为凸显。尤其在下半年行情大跌的7-8月，检修量达到历史极值45万吨左右，四季度检修水平逐渐回归正常。3月外采丙烯、PDH企业就因成本利润原因部分停车降负。4月开始油制聚丙烯成本端利润严重恶化，高位的成本压力倒逼企业选择降低负荷。检修随时量与PE呈现同步变化，在8月达到峰值近60万吨，9月检修量虽有减少但仍多于往年，四季度逐渐恢复正常。低开工率使得上游库存也一直保持中性偏低水平。
由于新增产能的投放，虽然检修量突增，今年产量依然保持小幅增长。卓创数据统计显示：2022年1-10月份国内PE累积产量2009.07万吨，较去年同期增加6.73%。全年产量预估在2500万吨左右。2022年PP累计产量在2487.98万吨，较去年同期增加5.67%，目前PP产能利用率74.62%，全年产量预估在3100万吨左右。
- 进口减少
2022年中国聚烯烃进口量将较2021年明显下降，除了国内新产能上升的因素外，进口倒挂成为阻碍进口的主要原因。
据海关数据统计显示，2022年1-10月聚乙烯累计进口1122万吨，同比2021年（1228万吨）减少106万吨，聚丙烯累计进口367万吨，同比2021年（400万吨）减少33万吨。
国内产能增速明显大于国际产能增速，上半年国外的高价聚烯烃对进口起到了有效的分流左右，外盘持续倒挂，以及疫情影响下运力紧张等问题，进口贸易商无利可图。下半年外盘价格跟随原油大幅下跌，导致进口不及预期。
隆众资讯统计，2022年总计532万吨聚乙烯装置计划投产，集中在美国。其中已投产装置467.5万吨，印度HPCL-Mittal两套装置以及SHELL100万吨HDPE装置目前试生产中。另有菲律宾和俄罗斯两套装置计划12月投产。2023年计划投产328.5万吨，主要集中在下半年。国外新增产能计划集中，对中国进口有一定冲击，尤其明年伊朗等地装置投产，进口或将有所增长。
据隆众资讯统计，2022年PP国外计划投产312.5万吨，已投产267.5万吨。2023年计划投产装置较少，目前已知有Formosa和恒逸石化两套装置总计125万吨。
- 需求低迷
疫情以及全球经济衰退的影响下，终端需求持续低迷，进一步限制下游开工，形成比较明显的负反馈。
- PE下游需求情况
据公开资料显示：2022年薄膜消费占比较去年增加，注塑、中空领域主体地位未变，但占比较去年有所下降，管材及型材领域占比下降，主受房地产行业景气度不高影响，管材行业订单及产量回落。薄膜中以农膜和包装膜为主要需求领域。需求结构稳定。LLDPE和LDPE主要用于农膜和包装膜。HDPE用途比较广泛，下游有管材、薄膜、注塑、中空等。
农膜有较明显的需求季节性。春节前后农膜厂家多放假，开工下降，但原地过节使得部分工厂持续生产，春节期间农膜开工高于往年。3月是地膜传统生产旺季，工厂开工明显提升。4月地膜需旺季生产接近尾声，5月进入淡季，6月开工触底，但由于疫情影响3-5月开工率略低于往年。7月棚膜需求启动，8月高端膜生产旺季，开工持续攀升。“金九银十”农膜旺季到来，开工提升，10月底到达顶峰，但略低于往年。年底农膜逐渐进入淡季，开工连续回落。整体下游农膜开工同比略低，订单不及往年。
包装膜春节前后开工降低，但受原地过年倡导影响，开工高于往年同期，3月疫情饱饭，受此影响开工出现下滑，卓创周度开工率显示3月中到9月初最高不超过60%，而去年同期开工均在60%以上。8月高位限电，下游工厂受影响开工负荷降低，“金九银十”才使得开工有所回升，且持平与近两年同期水平。受终端需求影响，整体开工水平偏低。
快递业务方面变现不佳。2022年1-10月全国快递业务量累计8986793万件，同比8671582.4万吨增长3.6%。2017年-2021年同期增速在25%-35%之间。今年快递业务量增速出现明显下滑。一方面随着快递业务规模扩大，增速将有所放缓。另一方面。今年多地受疫情影响，快递业务受阻严重，因此包装膜需求并不乐观。
2022年房屋新开工面积1-10月累计同比减少37.8%。基础建设投资累计同比增加11.39%。房地产数据拖累管材需求，基建支撑有限，PE下游的中空和管材也在3-4月开工率出现了三年内的新低，随后一直维持同期开工率最低水平。
除此之外，明年在“新基建”（ 除包括如5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩等硬件设施之外，也包括数据中心、区块链网络等平台软件设施。）政策下，电缆需求或有增加。
- PP下游需求情况
PP下游占比最高的是拉丝和注塑，总计占比大约60%以上。BOPP占聚丙烯下游消费约15%左右。据卓创资讯统计显示：2022年总需求量在3100万吨，较去年增长1.89%。PP下游多数领域消费表现平平，仅拉丝、均聚注塑领域消费占比小幅提升。拉丝消费占比同比仍增加2.78%，均聚注塑消费占比同比去年增加0.8%；共聚注塑同比下滑1.24%。
BOPP产能增加5.77%，但产量却减少-9.34%。行业供需格局逐渐走弱过剩阶段。今年BOPP的需求好于塑编和注塑，其中食品包装占比在50%左右。食品行业刚需，或在一定程度上支撑BOPP需求。BOPP开工在3月末下跌至4月中最低点之后修复，5-6月维持同比偏高位置开工60%以上。下半年产业价格同步下跌，开工明显下降，8月限电时期达到年内开工低点47%。随后“金九银十”旺季加持开工恢复同期水平。2023年BOPP新增近20条生产线、80余万吨产能，或将成为接下来5年投产最为密集的一年。产能过剩，开工率下降，整体需求增速放缓。
PP下游塑编行业和水泥、化肥产量息息相关。今年1-10月水泥累计产量同比下滑11.3%，当月产量仅9-10月出现环比不足1%增长，其余时间均不同程度下降。而不同种类的化肥产量数据也比较悲观。塑编近几年开工总体在40%-70%之间。今年开工出现明显下滑，年内最高点出现春节之后不足60%。3月中出现大幅下滑，卓创周度开工率显示从58%最低下降到5月初的45%，跌幅超过10%，直至8月底，开工在40%-50%之间波动。9月开工虽有明显修复，但仍不及往年。
注塑制品主要应用家电、汽车、塑料日用品领域。四大家电产销同比增长幅度偏弱。但由于车辆购置税减征政策的持续发力，今年汽车市场回暖。据中国企业工业协会数据显示，1-10月，汽车产销分别达到2224.2万辆和2197.5万辆，同比增长7.9%和4.6%，增速较1-9月分别扩大0.5和0.3个百分点。注塑整体开工4-8月同比较低在40%-50%之间，8月底之后触底回升。全年开工仍低于往年。
聚烯烃下游需求增速明显放缓，终端需求不佳以及对于市场预期的悲观情绪进一步限制补库和下游开工。明年预计上半年美元加息，国内疫情影响下需求仍然偏弱，下半年或有缓慢修复。
- 总结
2022年全球经济增速快速放缓，经济衰退担忧加深。2023 年欧美央行加息的效果进一步显现，海外经济将进一步放缓；但是预期2023年上半年美联储停止加息，下半年欧美等海外经济有望逐步回暖。国内方面，2022 年由于国内疫情阶段性频发，对国内经济造成了一定的影响，国内经济增速因此有所放缓。2023 年，随着疫情防控措施的优化，以及稳地产政策持续加码出台，预计到明年下半年开始国内经济加快复苏。
产业方面。聚烯烃需求在全球经济衰退以及疫情影响下难见拐点，外需走弱预计带来进口增长。供应端国内外产能不断释放，PP产量回升压力大于PE。成本利润亏损成为常态，伴随着阶段性的降负和停车。价格重心锚定原油，产业形势不容乐观。预计明年的交易重心是从悲观预期中得到的阶段性修复，单边价格偏弱震荡，聚烯烃仍可做空配，若下半年经济有复苏迹象，聚烯烃价格重心或有上移。
风险提示
本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。
