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南华期货外汇周报:靴子落地后 美指回归震荡

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南华期货研究所 王映Z0016367

主要观点

上周,外汇走势整体在我们的预期之内运行,在岸人民币汇率整体在6.690-6.765区间内运行,离岸人民币汇率整体在6.665-6.790区间内运行,整体震荡升值;美元指数震荡回落,运行区间为103.0-105.8。

目前市场对于加息预期最高为剩余4次美联储会议加息8次(每次25BP),6月公布的点阵图显示为加息7次,根据此前美元指数的预期行情来看,对于加息8次的预期,美元指数走势的高点在105-106区间,鉴于目前美联储的加息路径要略弱于市场预期,美元指数短期大概率不会突破这一高位空间。需要重点关注美联储官员讲话对于后续加息态度以及相关的通胀、经济、就业数据,美元指数仍将走加息预期行情。短期105.5附近压力较大,预计以震荡为主。人民币将易贬难升,出现6.70下方点位,短期购汇需求者可在6.64到6.68之间择机购汇。结汇企业可在6.75上方逐步结汇。本周美元兑人民币走势预计将在6.64-6.80区间。

风险提示:全球疫情传播情况、主要国家货币政策进程、全球经济复苏进展

第1章         一周行情回顾及展望

1.1.   外汇市场行情回顾

上周(6月13日至6月17日),CFETS、BIS、SDR指数均相较前一周周五上涨;截至北京时间6月17日16:30,美元指数较前一周周五上涨,在岸人民币、离岸人民币、日元、英镑、欧元均相对于美元贬值。

表1.1.1:市场行情

数据来源:Bloomberg 南华研究

上周,外汇走势整体在我们的预期之内运行,在岸人民币汇率整体在6.690-6.765区间内运行,离岸人民币汇率整体在6.665-6.790区间内运行,整体震荡升值;美元指数震荡回落,运行区间为103.0-105.8。

上周在美联储会议决议公布之前,由于此前公布通胀数据超预期上行,美国国债收益率上行,美元指数在加息预期上行的支撑下震荡上涨,突破105上行。北京时间16日凌晨,美联储公布加息75BP,年内利率中枢上调至3.4%,一方面加息靴子落地,另一方面市场认为整体偏鸽(市场认为年内还会加息2%,点阵图显示美联储官员认为年内还会加息1.75%),美元指数跌回105下方,由于此前上行美元指数对于加息预期行情走的较为充分,市场对于后续加息是否会在当前基础上偏鸽存在一定的担忧,美元指数一度下行至103.5附近。

图1.1.1:上周人民币汇率走势分时图

数据来源:Bloomberg 南华研究

图1.1.2:美元指数与人民币汇率走势

数据来源:Bloomberg 南华研究

1.2.   行情展望及操作建议

目前市场对于加息预期最高为剩余4次美联储会议加息8次(每次25BP),6月公布的点阵图显示为加息7次,根据此前美元指数的预期行情来看,对于加息8次的预期,美元指数走势的高点在105-106区间,鉴于目前美联储的加息路径要略弱于市场预期,美元指数短期大概率不会突破这一高位空间。需要重点关注美联储官员讲话对于后续加息态度以及相关的通胀、经济、就业数据,美元指数仍将走加息预期行情。短期105.5附近压力较大,预计以震荡为主。人民币将易贬难升,出现6.70下方点位,短期购汇需求者可在6.64到6.68之间择机购汇。结汇企业可在6.75上方逐步结汇。本周美元兑人民币走势预计将在6.64-6.80区间。

风险提示:全球疫情传播情况、主要国家货币政策进程、全球经济复苏进展

第2章         人民币市场观测

2.1.   政策工具跟踪-逆周期因子

上周四(6月17日)USDCNY中间价报6.6923,较前一周周五升值71bp,各因素对中间价报价的贡献为:

表2.1.1:逆周期因子

数据来源:Refinitiv Bloomberg 南华研究

图2.1.1:逆周期因子

数据来源:Refinitiv Bloomberg 南华研究

2.2.   投资者情绪跟踪

上周五(6月17日)离岸人民币一年期NDF收盘价为6.7011,相较于前一周周五升值497bp。USDCNY风险逆转期权指标(25Delta)方面,除1W期限指标较前一周周五均下降外,其余均上涨。综合来看,市场对人民币的贬值情绪有所回升。

2.3.   衍生品跟踪

2.3.1. 外汇期货

目前,港交所美元/离岸人民币期货主力合约为2209[3],新交所美元/离岸人民币期货的主力合约为2209。截至6月17日,港交所主力合约的持仓量及成交量较前一周周五上涨;新交所主力合约的持仓量及成交量较前一周周五上涨。

基差方面,港交所美元/离岸人民币非季月合约基差均较前一周周五上涨,季月合约基差2212较前一周周五上涨,其余均下降,其余下降。新交所美元/离岸人民币非季月合约及季月合约基差均较前一周周五上涨。

图2.3.11:非季月合约(UC-CNH)基差(单位:pips)     图2.3.12:季月合约(UC-CNH)基差(单位:pips)

数据来源:Bloomberg 南华研究                          数据来源:Bloomberg 南华研究

2.3.2. 外汇掉期

截至6月17日,境内方面,各期限的人民币掉期年化成本均较前一周周五上涨;境外方面,各期限的人民币掉期年化成本较前一周周五上涨。

2.3.3. 外汇期权

上周五(6月17日),1M期限在岸人民币期权隐含波动率指标较前一周周五下降,其余上涨;离岸方面,1M期限人民期权隐含波动率指标较前一周周五下降,其余上涨。

图2.3.17:在岸与离岸外汇期权隐含波动率(单位:%)

数据来源:Bloomberg 南华研究

第3章         重点关注数据及事件

3.1.   上周重点事件回顾及解读

表3.1.1:重点事件及市场解读

国家

事件

解读

美国

1.       美联储持有的美国国债减少86.6亿美元至5.76万亿美元,创2019年7月以来最大降幅;美联储的总资产增至8.982万亿美元;美联储增加了201亿美元抵押贷款支持证券;美国国债持有量减少了86.6亿美元;机构债持有量维持不变。

2.       美国至6月11日当周初请失业金人数为22.9万人,预期21.5万人,前值自22.9万人修正至23.2万人;四周均值21.85万人,前值自21.5万人修正至21.575万人;至6月4日当周续请失业金人数131.2万人,预期130.2万人,前值自130.6万人修正至130.9万人。

3.       美国5月新屋开工总数年化154.9万户,创14个月来最低水平,预期170.1万户,前值自172.4万户修正至181万户;营建许可总数169.5万户,为2021年10月以来新低,预期178.5万户,前值自181.9万户修正至182.3万户。

4.       美联储公布最新利率决议,将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间,为1994年来最大幅度的加息。美联储声明表示,高度关注通胀风险,“坚决承诺”将通胀率恢复到2%,并重申认为持续加息是适当的。FOMC委员们以10-1的投票结果通过此次的利率决定。投反对票者是美联储乔治。FOMC最新经济预期上调了通胀预期,下调经济增长预期。其2022、2023、2024年底PCE通胀预期中值分别为5.2%、2.6%、2.2%(3月预期分别为4.3%、2.7%、2.3%)。2022、2023、2024年底GDP增速预期中值分别为1.7%、1.7%、1.9%(3月预期分别为2.8%、2.2%、2%)。美联储预计在2024年开始降息。

5.       【鲍威尔新闻发布会要点汇总】1、预计加息75个基点的举措不会成为常态,下次会议最有可能是加息50个基点或75个基点;2、坚定地致力于让通胀回落,劳动力市场极度紧张,再次强调通货膨胀太高;3、美联储看到经济有所放缓,但仍处于健康的增长水平,美联储不会试图引发经济衰退;4、没有理由认为量化紧缩会导致流动性不足的问题,市场似乎没有过多受到量化紧缩的影响;5、大宗商品价格的波动可能会使美联储失去软着陆的可能性,这是一个不确定性高企的环境;6、希望在年底前将利率维持在3%-3.5%的紧缩性水平。

6.       美国5月PPI同比增速略有放缓,但仍居高不下。美国劳工部数据显示,美国5月PPI同比增长10.8%,略低于预期与上月修正后10.9%的增幅;环比则上涨0.8%,较上月修正后的0.4%明显加速。

美国6月议息会议加息75BP,与5月通胀数据公布之后,市场预期基本相符,但对于年内后续可能的加息次数,美联储点阵图显示较市场预期少一次。

上周公布的数据来看,初请失业金人数超预期,新屋开工总数不及预期,创多年新低,显示经济前景不乐观。

欧元区

1.       欧洲央行管委诺特表示,7月份的加息应该在25个基点以上,如果条件不变,欧洲央行必须在9月份加息超25个基点,欧洲央行确实有可能在10月和12月进一步加息,预计欧元区不会出现经济衰退。

2.       德国及欧元区6月ZEW经济信心小幅回升。欧洲经济研究中心(ZEW)报告显示,欧元区6月ZEW经济景气指数-28,前值-29.5;德国6月ZEW经济景气指数-28,预期-27.5,前值-34.3。

3.       欧洲央行管委Kazimir认为,明显有必要在9月份加息50个基点,预计将在秋季达到正利率区间,欧洲央行不会出现“火箭式”加息,夏季开始将逐步收紧利率,第一步预计加息25个基点,负利率一定会在9月成为过去的事。

目前欧元区对于加息预期的引导较为积极,数据显示整体经济景气度也有所回升,预计短期欧元或在政策收紧的支撑下,有机会阶段性震荡回升。

中国

1.       中国5月规模以上工业增加值同比增0.7%,预期降0.1%,前值降2.9%。1-5月份,规模以上工业增加值同比增长3.3%。

2.       中国1-5月固定资产投资(不含农户)205964亿元,同比增长6.2%,其中,民间固定资产投资117128亿元,同比增长4.1%。从环比看,5月份固定资产投资(不含农户)增长0.72%。Wind数据显示,机构预期1-5月固定资产投资同比增6%。

3.       中国5月社会消费品零售总额同比降6.7%,前值降11.1%;1-5月社会消费品零售总额同比降1.5%。

4.       5月全国城镇调查失业率为5.9%,比4月下降0.2个百分点;16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为18.4%、5.1%。

5月社零当月同比高于前值和预期,但受5月疫情困扰,消费总体仍困于负增速,改善程度有限,在预期之内。向后看,6月社零预计受疫情困扰明显减轻,但受制于俄乌冲突影响,预计粮油以及石油对社零的正拉动将延续,而汽车在5月底以来促进汽车消费的一系列政策下预计改善明显,可选消费等改善趋势确定,但制约因素短期难以大幅扭转,预计改善幅度或较为温和。

日本

1.       日本央行行长黑田东彦表示,有关容忍通胀评论是不恰当的,将密切关注通胀对家庭的影响,需要坚定地支持日本的复苏,日本央行必须通过放松货币政策来支持经济,以实现更高的工资增长。日本经济仍处于从疫情冲击复苏的过程中,不断上升的原材料成本令经济下行压力增加;近期日元快速走弱对经济不利;经济的复苏正在形成一种趋势,预计不会发生滞胀。

2.       日本央行行长黑田东彦表示,有关容忍通胀评论是不恰当的,将密切关注通胀对家庭影响,需要坚定地支持日本复苏,日本央行必须通过放松货币政策来支持经济,以实现更高的工资增长。数据显示,日本央行固定利率债券购买规模超过1万亿日元,是2018年以来最多的一次。

3.       日本5月季调后商品贸易帐赤字19314.27亿日元,预期赤字17045亿日元,前值赤字16189亿日元;进口同比增48.9%,预期增43.6%,前值增28.2%;出口同比增15.8%,预期增16.4%,前值增12.5%。

日本进出口贸易逆差超预期,近期日本的长端国债收益率超过0.25%的目标线,显示政策收紧预期也较为浓烈。

英国

1.       英国至4月三个月GDP环比升0.2%,为去年3月以来最小增幅,预期0.4%,前值0.8%;4月GDP同比升3.4%,预期3.9%,前值6.4%;环比降0.3%,预期升0.1%,前值降0.1%。

2.       英国4月季调后商品贸易帐逆差208.93亿英镑,预期逆差225亿英镑,前值逆差238.97亿英镑。4月工业产出环比降0.6%,预期升0.2%,前值降0.2%;制造业产出环比降1%,为去年1月以来最大降幅,预期升0.2%,前值降0.2%。

3.       英国央行宣布加息25个基点至1.25%,为2009年1月以来新高,以应对通胀上升和英镑贬值压力。这也是该行2021年12月以来第5次加息。英国央行称,此次加息的投票结果为6:3,哈斯克尔、曼恩和桑德斯投票支持加息50个基点。英国央行预计,未来几个月CPI将超过9%,10月通胀率将高于11%。

英国经济的低迷一定程度限制政策收紧的节奏,本次加息25BP,从外汇的角度而言,没有过多的惊喜,英镑在加息落地之后回落。

资料来源:Wind 南华研究

3.2.   本周重点关注经济数据及事件

表3.2.1:本周经济数据前瞻

资料来源:Wind 南华研究

[1]“一篮子货币汇率贡献”根据Refinitiv调整后数据计算

[2]“逆周期因子贡献”根据Refinitiv调整后数据计算

[3] 2209是指合约在2022年9月交割,类比其它。

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