来源：方正中期期货
摘要
3月份鸡蛋流通基本恢复，但现货市场价格仍未见较大起色，侧面反映出市场供应压力仍偏大，目前加工企业及餐饮业正在有序恢复，部分省份的学校计划在4月份陆续开学，阶段性补库行为促使鸡蛋现货价格在清明节前后连续上涨，不过阶段补库结束后，下游产业仍需一段时间消耗，整体需求端仍不及往年正常水平，而供应端同比增幅明显，供需仍偏宽松的结构下，蛋价上涨空间也将有限，预计4月份价格将呈现先扬后抑走势。期货市场来看，短期跟随现货走势震荡反弹思路对待，但中期走势仍受到偏强供给的限制，长期价格反转仍需等待下半年需求的复苏拉动。
期货市场来看，3月份鸡蛋主力2005合约在3500整数关口承压后一路下行，之后围绕3000一线附近震荡近2周时间，4月上旬低位反弹，短期压力3500一线，目前鸡蛋主力合约已转为06合约，因今年端午节假期在6月25日较往年延后，开启备货时间相应后移，因此5-6反套策略继续设置保护持有，07、08、09合约面临供给端压力影响趋于减弱、夏季产蛋率下降、叠加节日备货效应提振作用有望走强，09合约3800-3900区支撑较强，短期若继续走低则有低估的可能，可逢低布局长线多单。
风险点：宏观政策因素、瘟猪疫情扩散增加
第一部分、2020年3月行情回顾一、现货行情回顾
2020年3月份，全国鸡蛋主产区现货平均价整体稳定，维持在2.65-2.95元/斤波动，3月份处于季节性消费淡季，且新冠疫情冲击鸡蛋产业发展，餐饮业、食品厂等集中消费终端仍处于恢复初期，整体消费较往年相比仍偏弱，随着现货市场贸易改善，蛋价稍有上涨便引起上游养殖企业加快出货，进一步限制蛋价走势，侧面反映现货市场供应偏充裕。而清明节前后蛋价有所反弹，主要因食品厂、餐饮业陆续恢复并接近满负荷复工，且4月7日之后多个省份初高中也将复学，阶段性补库增多支撑价格偏强走势，山东、河北等主产区蛋价超过了3元/斤。
二、期货行情回顾
3月份鸡蛋主力2005合约在3500整数关口承压后一路下行至低位整理，4月上旬低位反弹。3月初市场交易逻辑转为换羽老鸡即将开产，产能扩大及需求恢复缓慢影响，期货市场价格回落至3000一线附近震荡近2周时间，市场动能耗尽，反弹动能增强，且清明节后阶段补库行为支撑鸡蛋市场价格上涨，而继续大幅拉涨仍缺乏进一步利好推动，短期价格走势继续受到偏强供应的压制，等待疫情好转后需求恢复情况对蛋价影响，预计4月份鸡蛋市场价格预计呈现先抑后扬的态势。
第二部分、鸡蛋市场供需分析一、蛋价与鸡苗价格对比看后期存栏结构
从当前的蛋鸡苗市场价格来看，虽然不及去年最高时价格，但仍处于偏高水平，表明当前市场补栏积极性仍较好，前期补苗断档及去年较高盈利的养殖户更倾向于增加补栏，也将决定远期市场的供应，关注补栏节奏及需求恢复情况。2019年8-12月上旬的鸡苗价格大幅上涨，意味着2020年12月-4月份鸡蛋供应量偏多，尤其是在今年春节后老鸡延淘并大量换羽增加供应，这部分蛋鸡也将在3月下旬至4月进入产蛋高峰期，也将令鸡蛋市场价格走势承压。而2020年1-2月份蛋鸡苗大幅回落，表明鸡苗供应宽松，补栏较少，意味着6月份之后的市场鸡蛋供应量偏少，叠加7-8月份换羽老鸡淘汰和需求恢复预期下，蛋价有回升的预期，不过1-2月份补栏的减少对远期市场存栏的影响相对有限，仍需关注鸡蛋市场价格的变化，若蛋价提前并快速进入上涨趋势，也将刺激养殖户加快补栏，进而制约价格反弹高度。
二、4月在产蛋鸡存栏量将继续增加
卓创咨询显示3月全国在产蛋鸡存栏量为13.348亿只，环比增加0.99%，同比增加10.64%。3月份新开产蛋鸡为去年10-11月份补栏的鸡苗，当时养殖企业补栏情绪高涨，补栏量增幅明显3月份肉鸡价格低位反弹，因1-2月份肉鸡苗补栏断档所致，进而提振淘鸡价格低位走强，而鸡蛋主产区均价维持在2.65-2.95元/斤之间，养殖企业在综合利润情况下养殖户淘汰积极性不高，且受疫情影响1-2月份换羽老鸡大幅增加，3月可淘老鸡数量偏有限，因此鸡蛋新开产量大于淘汰量，而2019年11-12月份补栏鸡苗量火爆，将反映到4月份市场，同时4月份可淘老鸡量不高，届时前一阶段换羽老鸡将进入产蛋高峰，4月份在产蛋鸡存栏量继续增加，且鸡蛋供应也将增幅也将显著。
天下粮仓数据显示，2020年2月份200家养殖企业蛋鸡总存栏量为3196.24万只，较上月的3248.04万减少了51.8万只，减幅为1.59%；其中在产蛋鸡的存栏量为2600.25万只，较上月底的2553.75万增加了46.5万只，增幅为1.82%。后备蛋鸡存栏为595.99万只，较上月的694.29万减少了98.3万只，减幅为14.16%。
根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，2019年12月在产蛋鸡存栏量11.35亿只，环比减少1.72%，同比去年增加8.45%。2019年12月育雏鸡补栏量为9850万只，环比增加3.85%，同比增加45.11%。019年全年的鸡苗补栏均在近5年之上，后期乃至明年一整年的蛋鸡供应都将充足，制约长期蛋价走势。2019年12月后备鸡存栏量为2.87亿只，环比增加3.55%，同比增加34.79%；全国蛋鸡总存栏量为14.22亿只，环比减少0.69%，同比增加12.91%。
综合来看，当前在产蛋鸡存栏量继续处于近两年高位，2018年以来连续盈利，且2019年利润超高水平影响下，全年高补栏也将意味着2020年上半年蛋鸡市场供应偏充裕。
三、相关产品—高猪价推动效应减弱
3月份生猪市场价格连续下调，但继续维持高位水平，生猪市场受季节性消费淡季叠加新冠疫情影响，集体消费需求较大的餐饮及学校恢复缓慢，增加了屠宰企业白条猪肉走货的压力，叠加每周固定投放冻猪肉打压猪价。农业农村部连续5个月上调能繁母猪存栏数据，不过据统计母猪中三元留种占比高达30%-40%，产仔率受到影响，另外3月份农业部接连截获外省违规调运仔猪非洲猪瘟疫情，增加养殖端恐慌情绪，生猪产能完全恢复仍面临一定困难，短期猪价将继续维持高位偏弱小幅调整态势，但7、8月份生猪价格或继续维持坚挺，我国政府已经将生猪稳产保供作为中央、国务院2020年农业农村重点工作，很多省份已经出台相应的扶持政策，将刺激养殖户在疫情好转阶段加快补栏，长期随着生猪产能恢复，猪价也将逐渐稳定并趋于向下调整，预计2021年上半年生猪市场产能有望恢复至往年正常水平。
替代角度来看，2020年上半年，猪价相比禽肉及鸡蛋市场价格仍具有相对优势，但从禽肉市场产能已经处于近几年偏高水平，整体替代拉动作用与去年相比将大打折扣，因此对蛋价的支撑也将较为有限，1-2月份部分肉鸡苗批量填埋造成补栏断档已在3月份体现，但肉鸡补栏周期较短易于恢复，1个半月左右生长周期，肉鸡产能4月份将有所恢复，具体表现为，4月禽肉价格继续上涨空间有限，对蛋价支撑也将减弱。
四、蛋鸡养殖微利状态
3月份蛋鸡养殖利润继续处于低位，而蛋鸡养殖盈利水平于鸡蛋出货价格息息相关，对于养殖户来说，蛋鸡养殖利润为每只鸡产蛋以及高龄淘鸡后的价值回收减去鸡苗和饲料成本，另外还有人工成本以及固定设施成本。截止2020年4月3日，蛋鸡养殖理论计算利润每羽0.21元，蛋鸡养殖利润继续处于微利状态。一般来说，蛋鸡养殖利润低位刺激减少养殖量，产能减少进而引起蛋价走高利润恢复，但2018、2019连续两年正盈利，鸡蛋产业扩张明显，当前盈利水平下养殖户淘汰积极性偏低，对蛋价支撑作用相对有限。
五、饲料成本上涨蛋料比维持低位
禽料中主要由玉米配置而成，其次为豆粕等其他杂粕，从饲料成本层面来看，3月饲料成本大幅增加，玉米市场因基层粮源有限，贸易商囤货看涨情绪较浓支撑玉米价格环比上涨5.01%，豆粕市场因3月大豆到港量锐减，阶段供应偏紧致使豆粕指数价格环比上涨10.89%，饲料成本上涨叠加蛋价低位震荡，致使蛋鸡养殖利润继续处于亏损线附近，一般来说，蛋鸡养殖利润低位刺激减少养殖量，产能减少进而引起蛋价走高利润恢复，但且前两年的超高盈利，将限制产业退出，进而将拉长蛋养殖利润低位的时间，预计4月份蛋料比继续维持2.4左右低位水平。
六、国家政策情况
我国在春节附近发生了重大突发公共卫生事件，武汉、河南、合肥率先公布了活禽禁运的措施，也造成了当时市场适龄蛋鸡被动延淘的局面，进而增加鸡蛋市场供应的风险加大，同时运输不畅也造成了养殖企业饲料供应不足、鸡蛋库存积累等问题，养殖户大幅增加老鸡换羽量。而后期国家陆续出台相关政策来保证肉、蛋、奶等生活必需品的供应，推动活禽交易市场分类管理，有序开放活禽市场等措施，3月份之后，鸡蛋贸易及运输基本得到恢复，鸡蛋市场价格也稳定在一定区间内小幅波动为主。
1月17日，武汉市人民政府副市长指出继续加大农（集）贸市场管控，坚决禁止活禽销售；1月21日河南全面禁止市场销售活禽；1月25日至4月30日，合肥市城区活禽交易市场实行季节性休市。一般养殖户淘鸡多是经过活禽交易市场去产能，而武汉、河南、合肥等省市相继全面禁售活禽。
交通运输部1月30日发布《交通运输部关于统筹做好疫情防控和交通运输保障工作的紧急通知》，明确“不得采取封闭高速公路、阻断国省干线公路等措施，保障春运期间公路基本通行顺畅；不得简单采取堆填、挖断等硬隔离方式，阻碍农村公路交通”。
2 月 3 日，中央政治局常务委员会召开会议，研究加强新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作，会议要求在加强疫情防控的同时，努力保持生产生活平稳有序，确保蔬菜、肉蛋奶、粮食等居民生活必需品供应，落实“菜篮子”市长负责制，积极组织蔬菜等副食品生产，加强物资调配和市场供应。
2月15日，农业农村部办公厅、国家发展改革委办公厅、交通运输部办公厅联合印发《关于解决当前实际困难加快养殖业复工复产的紧急通知》（以下简称《通知》），迅速将党中央、国务院分类有序推动企业复工复产的要求落实到养殖业，为当前新冠肺炎疫情防控大局提供有力的物质保障。《通知》针对养殖业当前饲料供不上、物资运不进、产品销不出、用工回不来等特殊困难，明确一系列特别支持帮扶政策，要求各地采取有效措施确保政策落实落地，推动养殖业立即复工复产
2 月 18 日国务院最新要求：抓好畜禽生产。对重点地区损失较大的家禽养殖场户给予延长还贷期限、放宽贷款担保等政策支持。推动屠宰企业与养殖场户对接。加快恢复生猪生产，将养殖场户贷款贴息补助范围由年出栏 5000 头以上调整为 500 头以上。增加冻猪肉国家收储。强重大病虫害防治，强化监测，做好各项应对准备。强化高致病性禽流感、非洲猪瘟等重大动物疫病防控。
3月7日，农业农村部召开南方9省区畜禽生产视频调度会议，会商调度当前畜禽生产情况，研究协调解决困难问题。会上提到，要着力解决家禽业产销不畅的突出问题，推动活禽交易市场分类管理，有序开放活禽市场。
七、禽流感疫情影响
2月1日，农业农村部新闻办公室官网发布，湖南省邵阳市双清区发生一起家禽H5N1亚型高致病性禽流感疫情，养殖户存栏肉鸡7850只，发病死亡4500只。疫情发生后，当地按照有关预案和防治技术规范要求切实做好疫情处置工作，已扑杀家禽17828只，全部病死和扑杀家禽均已无害化处理。
农业农村部新闻办公室2月9日发布，四川省南充市西充县发生一起家禽H5N6亚型高致病性禽流感疫情。养殖场存栏家禽2497只，发病死亡1840只。
禽流感往往会造成鸡蛋需求的大幅减少，进一步引发鸡蛋价格走弱，不过，冬季是禽流感易发期，只要按照正常的防疫程序，做好正常的各类禽流感疫苗防疫，禽流感发病将有效得到控制，整体对蛋鸡市场主要表现为短期情绪上的影响。
八、季节性走势规律
鸡蛋市场价格走势季节性规律明显，受节假日、学校开学、气温、疫情等因素影响形成阶段行情，尤其是中秋、春节的到来提振作用明显，现货市场来看，每年的1-2月蛋价因节后消费减弱蛋价回落为主，7-9月份蛋价上涨概率较高，9-11月蛋价大概率回落。而对于期货市场来说，对于05合约来说，一般对应着年内低点，其中12月-1月价格下跌概率较大，对于09合约来说，6、7月份大概率上涨，一般8月中旬会再出现年内高点，整体期货价格相对于现货价格会有一定的超前性，即期货价格会先于现货价格出现涨跌。此外，今年需考虑端午节及中秋节时间较往年延后的影响。
第三部分、 后市分析及操作建议一、总结及操作建议
3月份鸡蛋流通基本恢复，但现货市场价格仍未见较大起色，侧面反映出市场供应压力仍偏大，目前加工企业及餐饮业正在有序恢复，部分省份的学校计划在4月份陆续开学，阶段性补库行为促使鸡蛋现货价格在清明节前后连续上涨，不过阶段补库结束后，下游产业仍需一段时间消耗，整体需求端仍不及往年正常水平，而供应端同比增幅明显，供需仍偏宽松的结构下，蛋价上涨空间也将有限，预计4月份价格将呈现先扬后抑走势。期货市场来看，短期跟随现货走势震荡反弹思路对待，但中期走势仍受到偏强供给的限制，长期价格反转仍需等待下半年需求的复苏拉动。
期货市场来看，3月份鸡蛋主力2005合约在3500整数关口承压后一路下行，之后围绕3000一线附近震荡近2周时间，4月上旬低位反弹，短期压力3500一线，目前鸡蛋主力合约已转为06合约，因今年端午节假期在6月25日较往年延后，开启备货时间相应后移，因此5-6反套策略继续设置保护持有，07、08、09合约面临供给端压力影响趋于减弱、夏季产蛋率下降、叠加节日备货效应提振作用有望走强，09合约3800-3900区支撑较强，短期若继续走低则有低估的可能，可逢低布局长线多单。
风险点：宏观政策因素、瘟猪疫情扩散增加。
二、鸡蛋套保与套利
（一）蛋企套保方案
产区基差来看，鸡蛋05合约基差高点通常在每年的9月份和2月份，低点在6月份和3月份，鸡蛋09合约基差高点通常在每年的9月份，低点在6、7月份。基差走强意味着在下跌行情中期货价格跌幅大于现货价格，上涨行情中现货价格涨幅大于期货价格。在基差预期走强的情况下，卖出套保是较为有利的，企业投资者可以配合当时的基差选择套保入场时机。对于有较大鸡蛋库存量，但是受消费下降引起的销售渠道不畅的养殖企业来说，可以通过期货市场卖出交割，增加销售渠道。此外，对2020年下半年鸡蛋现价存偏乐观预期，鸡蛋消费企业可以配合蛋鸡深加工生产情况提前布局买入套保交易，09合约3800-3900区支撑较强，短期若继续走低则有低估的可能，可逢低布局多头套保头寸。
（二）套利策略
目前鸡蛋5-9价差反套已达到之前预期的-1100目标，已建议止盈离场，而价差短期走向仍然受近月合约价格变动为主导，远期基本面向好基础上价格波动区间也将有限，当前05合约跟随现货变动为主，而6月份价格面临端午节前备货提振，走势略强于近月，关注5-6反套，后期价差走势需要结合接下来的疫情控制情况、蛋鸡补栏及节假日、学校开学等影响。
