红枣期货即将再次交割 一张红枣仓单究竟价值几何？

作者：吴云玲

一：期现货行情回顾

红枣期货方面：自今年4.30日上市以来，主力合约CJ1912合约既经历了8545元/吨的低点，也经历了进入交割月创下的历史最高价11980元/吨，在这期间也曾大涨大跌，引人注目，整体上是处于震荡上行的走势。

红枣现货方面：自年后3月份开始沧州市场现货价：特级95元/箱涨至120元/箱，一级80元/箱涨至105元/箱，临近11月中旬，值新枣下树之际，现货出现特级130-140元/箱的成交价，现货行情呈稳中有升态势。结合红枣期现货市场来看，期现联动性还算较强，进入交割月，期现价值回归迹象更加明显。

红枣期现结合方面：按照期货规则11月1日以来，红枣期货可以进行仓单注册，至今已经将近2个月，目前有7家交割库进行仓单预报，有4家交割库已经生成标准仓单，截止目前，红枣仓单数量有635吨，预报仓单数量2660吨，合计3295吨。

二：交割行情引发深思真实仓单成本

从已经交割过的红枣合约来看，CJ1912合约在进入交割月的前一个交易日，无货空头以及散户资金出逃时机不佳，大量空平单堆高期价，午后涨停封板，使得部分散户未能及时离场，被迫进入下一交易日，交割月第一个交易日涨停开盘，盘中多空双方纷纷平仓离场后，涨停板打开，持仓量持续减少的合理范围，与当时已经注册成功即将交货的仓单量较为吻合，期现趋向回归，此次交割情况如下：

对于这样的交割情况，市场大众表示较为不理解，之前市场一直流传沧州地区仓单成本10500元/吨左右，为什么盘面给出将近1000元/吨以上的利润，远超出走现货渠道销售的利润，却并没有形成较为合理的交割量，盘面交易也是虚盘投机居多，这一现象也再次引发我们对于红枣仓单成本究竟是多少的深思！

接下来让我们从头再捋一捋红枣产业链各环节情况，核算今年红枣仓单的真实成本及价值：

（1）红枣现货种植端：

近两年红枣枣价低迷，卖不上好价钱，枣农在剔树去行，提质增效的同时，也有部分在缩减投入成本；我们通过今年9月份的调研，统计兵团职工和地方枣农最新种植情况如下：

兵团种植成本如下（以46团职工为例）：

阿克苏地方种植成本：

从种植端来看， 兵团单产平均600-700公斤/亩， 统货售价4.5元/公斤以上保本，地方单产平均600公斤/亩，统货售价3.6元/公斤以上保本。兵团的种植成本相比地方普通百姓种植成本高出0.5-1元/公斤，兵团枣品质由于比地方枣相对较好，因此现货原料枣销售价也是高于地方枣1-1.5元/公斤。

（2）2019/2020年度红枣现货收购情况：

今年红枣期货上市后，更是体现红枣“优质优价”的特性，各地区现货收购价差异相对较大， 截止目前，收购期已经接近尾声，现货收购价进入平稳运行，现货价格据统计如下：单位：元/公斤

今年枣价受托市政策影响，到目前整体呈前高后低的态势，品质较好的农三师地区，今年售价普遍比其他地区要高出1块/公斤左右；阿克苏和阿拉尔地区品质差，枣价最低，且去收购的现货贸易商较少，农户着急贱卖的占一部分，还有一部分农户自行拉到广州如意坊销售或是自行存储囤货待售；若羌地区，今年枣价也不如往年坚挺，在托市政策未能有效带动销售氛围下，枣价松动下滑更是与其品质，出成下滑也有一定关系；和田地区，骏枣价格较为坚挺，灰枣品质还不错，量虽不大，价格处于中等偏上水平。

今年的收购价平均水平是低于去年的，同时，品质与去年相比也是较差的。

（3）今年红枣的商品率与出成率

通过调研中多次与现货企业沟通后发现，市场上部分投资者对于红枣的商品率和出成率，容易混淆在一起，受到信息误导。在此，跟大家细述两个比率的区别与联系：

红枣商品率：通常是在收购统货看货时使用，在大货中抽样，粗略划分等级，一般次枣裂枣不会刻意挑出来，大致估算现货市场分级标准中二级以上所占比率。

红枣出成率：一般是指把统货原料枣经过分级加工，人工挑选后可直接用于流通销售的成品枣中，二级以上所占比率。

当红枣商品率高，品质好，次果率低时，其出成率自然也高；当红枣商品率低时，出成率自然也高不起来，通过走访调研与现货企业及枣农枣商沟通，统计今年红枣商品率及出成率情况如下表： 

（4）从原料枣到红枣仓单各环节费用情况

红枣现货这个行业处于相对初级水平，现货产业规模化程度不高。产业链中的加工贸易环节，是由3000多家中小型加工厂组成，家庭式手工作坊占比50%左右，加工贸易量大的企业，屈指可数，但市场份额仅占5%左右。因此从生产加工销售，各环节费用明细出入还是较大的，接下来分别以大小企业为例，核算从原料枣到红枣仓单各环节费用明细：

我们从上表能够直观的看到，大小企业费用上各个环节的差价使得整体成本相差还是不小的，按流通现货计算，一车30吨，光是费用方面相差1-1.5万元/车，按交割品计算，成本差距拉小，主要是在加工费用环节，大企业有常年运作的工人团队，且一直适应企业标准，挑拣水平速度是小企业临时雇小工所不能比的，现在人工成本150元/人，挑拣流通现货，一般挑次枣都是一遍过，只挑次枣，不挑大小，每人每天可分选400公斤左右，挑拣交割品，一般需要2-3遍，次枣，枣果大小等都要主要符合标准，每天能分选200公斤左右；并不是期货标准有多高，次枣多难捡，主要是在当前旺季，人工成本高，效率排在第一位，加工交割品相对费时，因此加工费用即使高出400元/吨，在市场上仍然难以找到愿意当下加工一定量交割品的合适企业。

（5）仓单成本的核算方法（举例说明）

设：期货标准一级枣价格为X元/吨（新疆价），产地统货裸枣收购价为Y元/吨，按照期现货结合分级标准，各级别出成率所占百分比，以及加工后销售价格分别为：

仓单成本计算公式如下：

Y+各项费用（不含彩箱包装）= A%*16000+B%（X+1200+600）+C%（X+600）+D%（X-1800+600）+E%*6500+F%*2500+G%*0

内地仓单成本=X（新疆期货标准一级枣价格）+470+600

上述仓单成本计算方法，经过我们与生成仓单的现货企业多番讨论，认为比较贴合现货企业的实际情况，个头大的超特级现货发市场，价格有更好溢价；特一二级分别按照期货升贴水做成仓单；三级发市场走流通；次枣裂枣干条枣2-3元/公斤走市场；实现期现货市场的有效结合。

下面以某企业2019年11月中旬在新疆麦盖提和沧州市场采购的两批枣实际加工明细情况为例，核算这两批枣生成的仓单成本：

样本一麦盖提枣（28.9吨）分选数据：

样本一仓单成本计算如下：

将分选加工数据代入公式：5300+2080=0.3%*16000+1.7%*（X+1200+600）+13.3%*（X+600）+29.8*（X-1800+600）+25.1%*6500+23%*2500+6.8%*0

解得X=11991（取整数）

内地仓单成本=11991+470+600=13061元/吨

综上，此在麦盖提以5．3元/公斤采购的28.9吨原料枣，分选加工后符合期货交割标准占比44.8%，核算的期货标准一级枣成本为13061元/吨

样本二沧州市场采购（51.8吨）分选数据：

样本二仓单成本计算如下：

将分选加工数据代入公式：7360+1080=0.4%*16000+1.9%*（X+1200+600）+11.6%*（X+600）+45.1%*（X-1800+600）+14.8%*6500+21.2%*2500+5%*0

解得X=12368（取整数）

内地仓单成本=12368+470+600=13438元/吨

综上，此公司在沧州以7．36元/公斤采购的51.8吨原料枣，分选加工后符合期货交割标准占比58.6%，核算的期货标准一级枣成本为13438元/吨，考虑到沧州贸易商赚取的中间差价为0.3元/公斤左右，以7．06元/公斤进行测算，费用扣除从沧州拉回的短途运输230元/吨，沧州期货标准一级枣成本为12788元/吨。

测算成本出来后，我们发现2019-2020年度新枣测算成本，比上市时测算的2018-2019年度陈枣成本偏高，究其原因我们汇总如下：

（1）今年红枣收购价前期受各地区托市政策的影响，质量还不错的红枣价格普遍偏高，大量主流统货在4-6块左右；

（2）今年阿克苏阿拉尔地区由于成熟期受雨水影响，裂枣烂枣占比增加，再加上炭蛆病，虫果等情况，使得今年商品率下降10%-15%，一般统货商品率仅在70%左右，且据新疆现货商反馈，今年特级，超特等个头大的枣相对偏少。

（3）次枣的增加，使得商品率出成率偏低，二级以上占比40%-50%较为常见，抬高二级以上货物的价值。

（4）同时由于红枣品质差，在加工挑拣等各环节的费用有所增加，目前加工费用最便宜的沧州地区加工现货800-1000元/吨，但是加工期货交割品，费用在1200-1500元/吨之间。

仓单成本测算核心变量：统货收购价、期货标准出成率、各环节所需费用，以及走现货流通渠道的非期货交割品售价情况。其中统货价4-6元/公斤以质论价，相对低的统货价将拉低仓单成本波动中枢；而商品率和优果率降幅明显，加工成本的增加反而推升仓单成本，因此今年实际仓单成本确实比上市初期预估要高。

三：期现结合，价值回归

市场上通过各环节费用推导仓单成本，想寻找红枣期货价值的投资者非常多，市场上少有的几家企业销售仓单交割品也是各报各的价，让人摸不透仓单真实价值。市场上一直流传10500能做出一级交割品的消息，对此我们一直持疑问态度，进行调研核实。

（1）结合CJ1912的交割来看，卖货方相对集中，仓单大部分主要出自几家大的现货企业，我们也知道大企业成本确实会比小企业高，但对于期货的重视程度，以及愿意主动尝试参与的积极性明显高于普通现货小企业；再加上红枣“季产年销，集中采购”的特性，不少企业会被占用较大资金流，仓单注册成功后，可抵押融资，解决资金需求；可随时转售金融客户，随时变现；可随时注销提货走现货流通渠道，不耽误销售买卖；亦可自行在参与交割交付盘面，灵活多变的经营模式，使得越来越多贸易量较大的企业愿意尝试注册仓单，根据经营情况，市场行情，期现结合，实现红枣仓单的“效益最大化”，而不是说注册仓单就是为了简单的“卖到期货市场有钱赚”。

（2）当然，也还有其他方面的因素影响，如现货市场一直较为混乱，存在级别掺混（均匀度允差不合格）；样品与大货品质不统一；加工大流通货挑拣不仔细，节省人工，旺季提升加工速度抢占市场，流通枣每箱净重9.8公斤，不足10公斤等现象，现货是无人监管，投机取巧的门道花样很多，也是行业默认的潜规则，但是期货仓单是有监管，有专业检测机构，有违约责任的，习惯了现货销售的中小企业，需要实打实做出交割品才能参与时，此时红枣标准仓单核算出的成本，就不言而喻了。

（3）即将进入交割月的CJ2001合约，目前盘面持仓2442手，单边合计6105吨，即使近期预报的仓单全部注册成功交付盘面，也还有一半的虚盘未及时出局，盘面价格目前在10900元/吨附近，CJ1912合约的接货方，盘面结算价在11375元/吨，除去注销提货部分，将近四百多吨此时转抛CJ2001合约暂无套利价差，同属旺季的两个主力合约，理论上讲价值偏离不会太大，CJ2001合约存在价值回归的空间。

至于真实的仓单成本，每批货，每家企业做出交割品的成本可能都不尽相同，但是方法是相通的，大家可以作为参考，计算自己收购加工的红枣注册成仓单，成本究竟是多少？