来源：大宗内参
❒． 国际方面，全球食糖库存在不断被消化，远期供需缺口支撑糖价，但近期全球食糖供应充足以及巴西货币雷亚尔表现疲软对糖价有偏空影响，后期印度糖出口量也成为未来需关注的风险点，新糖上市后供应端或有所缓解，因此短期糖价难以有大幅上涨的空间。
❒． 国内方面，在严格打击走私背景下，库存偏紧成为市场焦点，7、8月需求旺季，销糖数据良好，支撑国内糖价高位震荡。进入10月后，双节备货结束，新糖开机上市，供应端偏紧压力将逐步得到缓解，之前一直被市场关注的关税问题悬而未决，随着到期日的临近，或成为未来市场关注的焦点。
❒． 结论：总体来看，前期由于2019/20年度全球食糖供需缺口上调、国内需求旺季产销数据良好，及油价上涨等利多因素影响下，糖价反弹上行。但短期内，印度出口量存在潜在风险，国内双节采购高峰结束，后期新糖上市供应增加，以及传闻5800国储出库是否属实等利空因素依旧抑制食糖价格大幅上涨。未来短期内2001合约大概率在5300-5600元/吨区间震荡，政策变动仍是市场关注的主要焦点。
❒．操作建议：短期可进行5400-5800元/吨区间操作，或少量尝试多2001空2005策略，等待政策落地。期权方面，可考虑成为2005合约卖方，赚取权利金。
❒．风险因素：关税政策、印度主产区减产幅度、直补政策、打击走私强度等。
一、新榨季食糖产销缺口支撑糖价，印度出口与新糖上市带来上方压力
随着10月临近，2018/19榨季即将结束，全球食糖库存也在不断被消化，远期供需缺口支撑糖价，但近期全球食糖供应充足以及巴西货币雷亚尔表现疲软对糖价有偏空影响，外糖上冲回落，11号糖2003合约在12美分/磅附近震荡。
1、各机构普遍上调2019/20榨季食糖产销缺口
9月初，国际糖业组织（IOS）发布的最新预估显示，受印度和泰国产量下降的部分影响推动，2019/20年度全球食糖缺口预计将达到476万吨。该组织在2019/20年度首份完整的展望报告中指出，全球糖产量预计下降2.35%，至1.798亿吨，而消费将增长1.34%，至1.7674亿吨。Sopex在9月18日的行业会议上表示，预计2019/20榨季全球食糖供应将出现630万吨缺口，且糖产量将降至4年低位。
2019/20榨季存在缺口支撑原糖远月价格，但是2018/19榨季食糖供应依旧充裕，IOS预计，将于本月底结束的2018/19年度全球食糖将出现172万吨过剩。此时食糖虽然到达了熊转牛的阶段，但是熊市末端行情尚未结束，政策层面变数尚存。
2、巴西2019/20年度糖产量预计小幅减少、巴西制糖比同比下降至36.55%
巴西方面，根据Unica最新数据显示，受到干燥天气的利好，8月下半月巴西中南部压榨损失天气预计仅为半天，去年同期为2天。因此，双周甘蔗压榨量同比增长9.86%至4781.5万吨，去年同期为4352.3万吨。出糖率环比提升，但较去年同期仍然下降1.11%。制糖比例继续同比下降，为36.55%，同比减少1.09个百分点。双周糖产量同比增长5.47%至251.3万吨。累计值方面，截止8月底累计入榨甘蔗3.98亿吨，同比增长1.15%；产糖1797.1万吨，同比下降4.85%。
8月下半月，巴西中南部产乙醇27.24亿升，同比增长10.55%。其中产无水乙醇7.99亿升，同比增长2.91%；产含水乙醇19.25亿升，同比增长14.06%。
贸易巨头路易达孚旗下巴西食糖及乙醇生产商Biosev表示，巴西中南部2019/20榨季糖产量预计将为2590万吨，同比下降2.26%。预计2019/20榨季巴西中南部的乙醇产量将为321亿公升，同比增加3.88%。Biosev还表示，预计2020/21榨季巴西中南部糖产量将增至2800万吨，而乙醇产量将稳定在321亿公升，下榨季巴西的乙醇生产仍将比食糖生产收益高。
3、印度今年洪水或使2019/20年度产糖量下降至三年低点
9月中旬，印度国家糖厂联合会总经理Naiknavare表示，由于印度去年的干旱迫使蔗农减少种植甘蔗，再加上今年主产区遭受洪水影响导致甘蔗产量受损，印度2019/20榨季糖产量可能将同比下降20%，至2630万吨的三年低点。而马邦因政府要求开榨时间将可能推迟至12月1日。
出口方面，印度18/19榨季依旧出口368万吨，而19/20榨季或仅为出口450-500万吨，近期印度推出了626亿出口补贴计划，欲对华出口180万吨白糖。泰国的产量预计从1440万吨降至1290万吨。
综上，中长期看，诸多分析机构纷纷上调2019/20榨季全球食糖供需缺口预期，糖价向好可期。但短期内，印度出口补贴消息阴影尚存，而巴西2019/20榨季新糖不断上市，目前全球食糖库存仍然充足，因此短期食糖依旧处于长期供需缺口和短期供应充足的博弈中，预计维持11.5-12.5美分/磅震荡的概率较大。
二、郑糖短期高位回落，关注后续政策影响
国内方面，在严格打击走私背景下，库存偏紧成为市场焦点，7、8月需求旺季，销糖数据良好，支撑国内糖价高位震荡。进入10月后，双节备货结束，新糖开机上市，供应端偏紧压力将逐步得到缓解，之前一直被市场关注的关税问题悬而未决，随着到期日的临近，或成为未来市场关注的焦点。
1、2018/19年度小幅增产，产销进度尚可
国家农业农村部9月发布了对19/20榨季的供需预估分析：由于糖料收购价稳定，农民种植积极性得到维护，农业农村部预计白糖增产周期将延续，因产销缺口依然较大，预计进口有所增加，同时，国内外食糖价格企稳回升。
2018/19年制糖期截至8月底，本制糖期全国累计销售食糖1076.04万吨（上制糖期同期销售食糖1031.04万吨），累计销糖率89.24%（上制糖期同期86.28%），其中，销售甘蔗糖836.99万吨（上制糖期同期781.65万吨），销糖率88.62%（上制糖期同期为85.33%）；销售甜菜糖123.27万吨（上制糖期同期107.88万吨），销糖率93.71%（上制糖期同期为93.83%）。
其中，8月份食糖销量仅103.67万吨，虽然高于7月，但上年同期减少了24.89万吨，是2014年以来同期最低水平。这反映出前几个月销量同比大增部分透支8月需求，9月销量将低于8月，且国内外食糖价差扩大至近年来的高位，进口压力或许会增加。还有，甜菜糖即将上市，供需形势可能逐渐宽松。
截止到8月底，广西白糖工业库存90.2万吨，同比减少20.9%，目前广西糖的库存仍处于较低水平。有利于长期期价提升。
2、2019/20年度甜菜糖厂陆续开机，供应端紧张或将逐步缓解
2019年9月10日中粮屯河奇台糖业开机生产，正式拉开2019/20榨季生产序幕。与前期计划相比第一家开机糖厂提前5天，与2018/19榨季首家开机糖厂相比提前15天，后期仍需关注新糖上市进程。
3、后期食糖进口量、关税政策与放储传闻压制糖价
随着近期进口利润空间打开，7月进口量大增。根据海关总署公布的数据显示，中国7月份进口食糖44万吨，同比增加19万吨，环比增加30万吨。2018/19榨季截至7月底我国累计进口糖235万吨，同比增加25万吨，2019年1-7月累计进口150万吨，同比减少13万吨。
以进口税90%计算，外糖在12.5美分左右，配额外进口利润18到300元/吨，配额内利润在1600-1850元/吨左右。当前来看，仍有大量进口配额尚未使用，若内外价差保持当前空间，后期进口糖压力剧增。
目前，走私糖每吨利润2000-3000元，18/19榨季走私总量预计100万吨左右。打私加压阶段，加上外盘价格低走私利润低，走私阶段性在减少，随着糖价的回暖，走私利润回升。
此外，关于“到期取消巴西配额外进口关税消息”的相关政策，政府尚未有明确的安排。恢复配额外50%的进口关税后，其价格将在4000元/吨，大大低于国内食糖生产成本，将对我国糖业的冲击不言而喻。后期政府是选择推动国内糖价市场化，倾斜于进口糖，还是会出台其他补贴政策来保护国内食糖产业链均未可知，因此，后期政策的制定对2005合约的价格中枢范围和即将挂牌的2009合约定价起到关键性的作用，远月合约政策性风险较大。
近期，市场上还流传了“白糖价格达到5800元/吨后将触发政府放储”的传闻，目前现货糖价在5600元/吨左右，尚未触及放储价格，但这一传闻也在上方抑制了糖价上涨空间，短期市场上涨信心不足。
三、结论及操作策略建议
总体来看，前期由于2019/20年度全球食糖供需缺口上调、国内需求旺季产销数据良好，及油价上涨等利多因素影响下，糖价反弹上行。但短期内，印度出口量存在潜在风险，国内双节采购高峰结束，后期新糖上市供应增加，以及传闻5800国储出库是否属实等利空因素依旧抑制食糖价格大幅上涨。未来短期内糖价大概率在5300-5600元/吨区间震荡，政策变动仍是市场关注的主要焦点。
操作建议：短期可进行5400-5800元/吨区间操作，可少量尝试多2001空2005策略，等待政策落地。
期权方面：可考虑成为2005合约卖方，赚取权利金。
风险因素：关税政策、印度主产区减产幅度、直补政策、打击走私强度等。
