佘建跃 一德菁英汇 一德期货总经理助理，原油专家
5月23日晚，国际原油期货再度上演崩盘式下跌。WTI原油期货首行61.31开盘，57.91收盘，较开盘跌幅5.5%；Brent原油期货70.86开盘，收盘67.76，较开盘跌幅4.4%。（备注，两市目前为全天候交易，所谓收盘时间指出结算价的时间，为北京时间凌晨2：30。）随着价格下跌和前期利多因素消退，市场开始评估未来原油市场是否会重现去年四季度的暴跌行情。一起来听听一德期货原油分析师们是怎么说的：
油价暴跌：局势乱而不断，头寸一挤就跨
对于油价的暴跌，先做事后分析，原因有三。
第一，全球原油基本面没有进一步恶化。虽然美国取消了对伊朗的原油制裁豁免，导致伊朗原油出口大幅度减少，同时地缘局势也进一步恶化，但是地缘供给中断事件并没有出现。作为伊朗而言，威胁封锁霍尔木兹海峡，从实际实施上看实乃下策；因为伊朗的敌人美国根本就不缺中东那点石油。沙特油轮在阿联酋海域遭遇武装破坏，一度把局势推向战争一触即发的危机边缘，但接下来各方的动作仍然是对抗而不是开战。美国航母和B52轰炸机进驻海湾，沙特对伊朗支持的胡赛武装发动攻击。一个在对伊朗进行极限施压，另一个对伊朗的代理人进行侧面打击。
第二，贸易摩擦给全球经济增长带来阴影。美国继续在对中国进行各种所谓极限施压，但中国既不是当年的日本，也不是过去的德国、英国。失态的特朗普又继续拿无辜的中国高科技企业开刀，已经全然没有大国节操。这种宏观的忧虑叠加到趋稳的基本面，在油价前期积累了大量地缘溢价的情况下，促使多头离场引发原油市场抛压。
第三，盘面博弈的故伎重演。多头集中离场势必引发更多多头平仓离场，形成多杀多的多米诺骨牌效应。现在数据没有出来，但非商业性多头头寸肯定大幅减少。另外，期权的PUT GARMMA问题也一定伴随存在。又有虚值看跌期权的卖方，在盘面上用期货空头进行风险对冲，使得期权头寸风险中性，这是期权卖方在头寸风控的标准操作，施加在盘面的做空动能不断碾压多头平仓。无论是盘面的多头平仓还是对冲的空头增仓，本质上，都是多头头寸过分拥挤后价格一旦出现松动后的一次宣泄。
从5月初的油价回落，到昨夜的暴跌。个人习惯上还是要从基本面上找找线索，还是要以价差为工具进行基本面的分析。三大原油期货的月差结构，WTI是前三月表现为近低远高CONTANGO结构，BRENT和OMAN原油为近高远低的BACKWARDATION结构，前者代表近期美国供大于求，后者显示欧洲和东区市场供不应求。美国和加拿大合并考虑，已经是石油净输出状态，美国页岩油成为全球2季度油价上涨的利空因素。
特别有意思的是，美国炼厂开工率迟迟不增，导致EIA（美国能源信息署）每周的库存数据在5月份出现了反季节性表现。从WTI/BRENT/DUBAI三个原油跨区价差看，WTI最弱，Brent和Dubai现货价差持平，显示全球区域之间，东区亚太缺油，但可以从西区过剩的市场中获得补充，这也避免了全球失衡的恶化。裂解价差方面，可以看看美国汽油的“旺季不旺”仍然成立也在继续演绎需求缺乏动力；柴油方面裂解价差好，但是柴油需求驱动的发力时间是秋冬季。因此，在欧佩克+持续减产以及伊朗减供的情况下，全球在2季度的基本面整体偏紧，但西区的季节性炼厂检修延长，过剩的原油套利到东区，有效地遏制了全球供需出现严重失衡。
后续的演绎。
第一，地缘局势的发展进入相持阶段，仍然不可掉以轻心。伊朗方面给欧洲6个月时间，如果未来欧洲不能给出满意的支持下，伊朗可能要重启铀浓缩。就像英国脱欧，即使到期了也可以延期。因此，伊朗的问题有可能也是拖和磨。
第二，美国下半年原油出口要不要增加？如果美国二叠纪盆地到美湾的输油管线在3季度和4季度都有投产，美国下半年的石油出口就能够增长，二叠纪盆地的石油生产也才能进一步提升。表面上看，美国石油产量增加和石油出口增加是个利空；但也要考虑欧佩克+对此的预判和行动，欧佩克+这次显然也考虑到了这个因素，19日部长级减产监督会议建议继续减产。欧佩克的月报也显示，他们对4季度全球对欧佩克的石油需求量并不乐观。
第三，全球经济宏观因素对石油需求的影响是否立刻显现？这的确是个很大的不确定，但是就我个人来判断，石油需求对于经济来说，是个慢变量，个人认为影响有限。
第四，千万不要忽视国际海事组织的船燃新规。从2020年1月1日起，禁止船舶不加尾气净化就烧高硫船燃，船燃新规范要求硫含量从原来的3.5%降低到0.5%以下。这个新规，会带来额外的石油需求。因此，对于2季度的油价在基本面和宏观共振回调之后，下半年油价不乏利多支持，对油价的大节奏没有必要就此悲观。油价潮起潮落，虽然很多人觉得金融和地缘政治影响很大，因此很难琢磨；但我还是建议多通过价差关系去体会基本面的变化；有时候，石油的基本面和宏观经济和地缘政治是镜子的内外，互为映射。
预期与现实分化 原油价格波动加剧
陈通：一德期货原油分析师
我们认为，原油价格大幅回调主要源于市场对贸易争端带来的经济放缓忧虑和美国成品油需求表现疲软带来的悲观预期，而基金多头持续减仓离场则加剧了价格的跌势。随着贸易争端进入新阶段，市场担心贸易战减缓全球经济增长，最新公布的美国、欧洲和日本的经济数据均不如预期强劲，昨日欧美股市全线大跌，恐慌指数飙升。
美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，截至5月17日当周美国商业原油库存刷新2017年8月以来最高水平，成品油需求比去年同期降低2.7%。此外，截至5月14日当周NYMEX WTI原油期货和期权净多头头寸减少12942手合约，至此WTI基金净多头寸已经连续三周下降。
目前来看，原油市场处于预期和现实的博弈阶段。微观来看，三大基准原油月差近日并未跟随绝对价格下跌，现货基差依旧坚挺，实货市场表现强势。中期来看，平衡表按照未来伊朗原油出口下降50-60万桶/日，沙特增产60-70万桶/日，其他国家增产30万桶/日计算，二、三季度油市供应缺口仍在100万桶/日的水平。即使平衡表出现一定误差，但我们相信油市未来供应紧缺必然会客观出现。此外，周日OPEC+联合减产监督委员会议上，大多数成员国倾向于延长原油减产协议。我们认为在当前原油价格水平之下，沙特等国缺乏退出减产和增加出口的动力。
我们预计未来三个月布伦特和WTI原油价格将上涨至80美元/桶和72美元/桶。若不考虑宏观风险因素，原油价格下行空间有限，关注贸易谈判进展，以及伊朗、委内瑞拉局势。
