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政策“真空期” 期指回归基本面

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最近两周市场进入了高位振荡的行情,其间市场情绪变化反复极快,股指期货成交量处于高位。若基本面再超预期,后市可能还有高点。若基本面利好不能超出市场预期,三大股指将振荡调整。

今年以来沪深股市走出了一波超预期的上行趋势,尤其在春节之后行情加速,大小盘股票轮动式上行。市场进入高能状态,2019年上证综指与深证成指的日均换手率分别为0.91%、2.01%,大约为2018年0.47%、1.05%的两倍。从大盘来看,上证指数2018年自高点3587点下跌至2019年1月4日的2440点,全年的跌幅为1147点。之后由于市场风险偏好回升、流动性充裕、政策面积极,加上指数点位本身比较低,具备向上反弹的空间,在基本面无法证实或证伪的市场环境下,指数快速、猛烈反弹,幅度和速度都超出市场预期。自年内低点至4月8日的本轮新高3288点上涨幅度达到848点,收复前期跌幅的七成以上,而且仅用了61个交易日。

在基本面没有证实之前,此轮上行趋势或可定义为反弹,在证实之后或可视为牛市早期的上行波段。股指期货的成交量、持仓量也有明显的提升,股指期货各主力合约的基差逐步走低,IF、IH主力合约基差大部分时段为期货略升水,期货市场对后市预期逐步转向乐观。

最近两周市场进入了高位振荡的行情,其间市场情绪变化反复极快,股指期货成交量处于高位。市场分析认为年初至今股市上涨与经济短周期关系不太大,可以定性为流动性宽松、投资者风险偏好偏好提升带来的估值修复行情,主要是由于估值修复、外资流入、利率下行、政策扶持等诸多基本面之外的因素影响,即PE大幅提升的行情。在涨幅较大之后,需要基本面能够跟上,也就是ROE能与价格相匹配。股指期货的走势大概率顺应基本面趋势。

从基本面来看,一季度经济数据确实好转,多数超出了市场预期,甚至部分数据大幅好于2018年四季度,市场对于经济下行的悲观情绪有一定程度的改善,对于中长期经济的前景没有年初那么悲观了,市场信心逐渐恢复。产出方面,规模以上工业增加值增速超预期上升。2019年3月,规模以上工业增加值同比实际增长8.5%,比1—2月份加快3.2个百分点。超出市场预期的6%幅度较多,对一季度整体拉动效果较大。投资方面,固定资产投资增速止跌持稳。2019年1—3月份全国固定资产投资101871亿元,同比增长6.3%,增速比1—2月加快0.2个百分点。3月固定资产投资增速为10个月新高。其中房地产开发投资增速11.8%,增速创2014年11月以来的新高。季节性错峰因素消退,2019年3月我国进出口总值2.46万亿元同比增长9.6%,进出口数据回升,好于市场预期。整体上,今年政策层面出台了多方位的逆周期调节措施,信贷、财政发力较早、力度较大。目前来看,一季度开局良好,经济运行平稳,经济数据边际变化较为积极。

一季度的金融数据波动比较大,先是1月超预期,再是2月不及预期,然后是3月又好于预期。整体来看,一季度的金融数据好于去年四季度,市场情绪好转。3月M2余额188.94万亿元,同比增长8.6%;社会融资规模存量208.41万亿元,同比增长10.7%;人民币贷款余额142.11万亿元,同比增长13.7%。M1、M2增速剪刀差收窄,反映目前实体经济体面临的资金偏紧状况改善,货币活性温和提升。目前的货币政策强调广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。考虑到目前的名义GDP增速在7.8%左右,在经济下行期,货币增速处于历史偏低水平成为常态。目前货币政策进入了观察期,短期内难以更加宽松。不过,由于2019年经济下行压力仍存,货币政策的大方向也不会立刻转变。

对于后市来说,我们认为3200点是大盘重要的心理关口,2017年大盘运行的中枢位置所在。三大股指运行至前期高点下方区域,遇到抛压振荡难免。目前随着经济回暖,估值修复的行情因素逐渐消退,货币政策也进入了观察期,期指行情将进入基本面兑现时期。若基本面再超预期,后市可能还有高点,若基本面利好不能超出市场预期,则三大股指将振荡调整。                       (作者单位:国元期货)

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