一、本周铜市场回顾
本周 COMEX 铜期货延续涨势，从 2 月 19 日周二 2.8165 美元涨至 2.9520美元，周涨幅 4.81%。2019 年 1 月以来累计涨幅 14.33%。
本周中美经贸磋商释放积极信号，叠加美联储持续释放鸽派情绪引导，美元指数连续走低。另外因OPEC 持续减产计划的落实，美原油表现 6 连阳。
期限结构方面，COMEX 铜维持 Contango 正向结构。
图 1：美精铜远期曲线
来源：Wind，对冲研投
铜矿方面，本周印度最高法驳回韦丹塔(Vedanta)在印度南部的一家年产能达40 万吨的铜冶炼厂复产命令，以及受刚果金新的采矿法影响，嘉能可旗下一铜产量20 万吨铜矿山计划削减产量，提升了市场对铜供应收缩的担忧。
本周沪铜主力 1904 合约跟涨外盘，多头积极入市，周度增仓 5 万余手至 66.5万手，周内表现 3 连阳，铜价从周初低位48440 元/吨强势上测5 万关口到达50040 元/吨高位，顺利站上新的运行平台。
现货市场，本周由于春节累库压力促使部分贸易商集中抛售现货，下游节后开工虽有回暖，但由于盘面价格大幅上涨，抑制下游买盘，接货显乏力，部分贸易商为逢高换现主动调降报价，周初现货报价从贴水160-贴水 30 元/吨扩大至贴水 200-贴水 60 元/吨，市场好铜较平水铜占比少，因此低价好铜引部分贸易商买盘，下游仅维持刚需少量补库，尽管成交表现清淡，但持货商继续下扩贴水的意愿没有之前那么急迫，市场略显僵持。周末盘面小幅调整，但市场成交未见明显好转，尽管下周一面临长单交付，但市场消费并未显露积极态势，持货商无奈小幅下调贴水，现货报价调整至贴水210-贴水 90 元/吨。
二、铜市场影响因素分析
1.宏观
宏观市场，应美方邀请，中美全面经济对话中方负责人刘鹤将访问华盛顿，于21-22日同美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行第七轮中美经贸高级别磋商，美国总统特朗普表示谈判进展良好，中美双方很有希望达成协议，有外媒甚至表示中美已经草拟好协议。
美国总统特朗普在强势签署紧急状态法令之后受到多方质疑，且美联储近期表示美元利率已经接近甚至达到“中性区间”，未来将暂停缩表，美元指数转跌。
中国 1 月信贷数据大幅超出预期，货币政策效果完全显现，但 PPI 数据不佳仍面临通缩可能。超过三分之二的省份今年GDP 目标下滑，经济增长压力仍存。
2.供需
铜精矿 TC 价格近期降幅较大，报 79-84 美元/吨。主要在于国内冶炼产能运行正常，部分新建产能即将投放，叠加今年铜矿供给增长有限，近期智利受强降雨影响，铜矿生产受到干扰，印尼Grasberg 由于从露天转为地下开采，铜精矿产量将大降，且受到出口证到期影响，整体来看铜精矿市场继续延续紧平衡状态，随着新建产能的逐步释放，铜精矿供应可能进一步趋紧。
冶炼端近期最大消息就是印度高级法院宣布，禁止印度铜业巨头韦丹塔公司对其印度铜冶炼厂恢复运营，这使得该公司生产复苏的希望破灭，并迫使消费者继续依赖进口，遭到市场热炒。
3.库存
库存方面，上期所库存较节前回升 6.4 万吨，总量至 20.7 万吨左右，节后累库正常进行，与前几年比较属于正常水平；COMEX铜库存则继续处在低位。
图 2: COMEX 铜库存季节性数据
来源：Wind 对冲研投
本周全球交易所库存整体减少2.79万吨至76.2万吨，其中COMEX库存降幅较大，库存消费比处于历史偏高位，驱动向下-2.09。上海保税区铜库存本周增加2.1万吨至47.2万吨。
4.CFTC基金持仓
根据 CFTC 最新持仓数据，大型投机者在连续盈利两周后于上周缩减了铜期货净多头寸。由大型投机商和对冲基金交易的铜期货非商业期货合约在截至 2月5 日的数据中净额为——份合约。较前周的——份合约减少——份合约。前两周的铜投机头寸持续增加，而在上周下跌之前的前五周中，铜投机头寸更是连涨了四周。投机者看多净头寸在过去三周持续高于——份以上的水平。
商业交易员的头寸由 CFTC 分类为出于商业目的买入或卖出套期保值者或交易商，上周的净头寸为——份合约。较前一周报告的——份合约总额增加—— 份合约。
三、国际铜市场走势预测及跨期套利策略
COMEX 美精铜和沪铜之间是否存在套利空间呢？从合约来看，沪铜合约为 5 吨/手，报价为人民币元/吨；COMEX 铜单位为 25000 磅，报价为美元/磅，统一单位和报价币种后，可以设定价差公式为：沪铜=COMEX 铜价*2204.62* 实时汇率
从 COMEX 美精铜和上期所沪铜近 4 年比值和价差走势来看，比值稳定在1.03-1.23之间，价差在 4000-9000 之间波动，均存在着较为稳定的波动区间，因此可考虑以套利方式实现利差收益。
图 3: 沪铜/COMEX4 年季节性比值
来源：Wind 对冲研投
图 4: 过去 3 年沪铜与美精铜价差走势图
来源：Wind 对冲研投
由于年初以来铜价涨势相对较高，短期内波动将加大，因此此前未介入多头持仓的投资者不介意此时单边追多。
从价差图来看，沪铜-COMEX 铜在 6000 点，在历年中此时刻点位偏高，从基本面来说，目前铜价整体利多，但国内由于节后累库和复工情况仍不确定，市场仍有疑虑，因此可考虑做上期-COMEX的价差反套，即做空沪铜 1904，做多 COMEX 美精铜 03 合约，止盈位在 4500，止损位 6500，盈损比为 3:1。
