内容提要：
1、增产周期到来，库存下降阻力趋升
从季节性来说，3月至10月是棕榈油的增产周期，3月份生产环比扩增是大概率事件，供应压力趋于增加，同期出口因关税政策利好而亦环比增长，预计3月马来西亚棕榈油库存预计继续减少，但始终保持在历史同期高位，供需格局依旧略偏松，后期随着增产基数的不断扩大，库存下降难度加大。
2、关税政策差异化，削弱斋月对大马利多
马来西亚政府宣布4月毛棕榈油出口关税恢复，定在5%，而印尼则连续十二个月施行零关税政策，这将使得印尼价格优势好于马来西亚，削弱斋月备货活动对马来西亚棕榈油库存的消耗。
3、套盘利润表现欠佳，难以吸引市场买兴
由于人民币升值以及FOB价格疲软，我国棕榈油进口成本下降，但是国内外价格处于倒挂，套盘利润依然表现欠佳，难以吸引贸易商买兴。
4、棕油库存预期下降，豆油供应压力难消
内外价差、消费需求以及套盘利润均不利于市场买兴，预计4月到港量出现下滑，国内港口库存随之下降。就当前近70万吨的港口库存，即使到港量减少，也能满足市场需求，不会出现大的供应缺口。但是大豆大量到港预期以及菜籽套盘利润良好，豆油和菜籽油库存后期或有不同程度回升，油脂总体供应充足。
策略方案：
风险提示：
1、产量增幅不及预期；2、生物柴油政策意外利多；3、中美贸易战。
第一部分影响因素分析
一、增产周期到来，库存下降阻力趋升
目前棕榈油生产从厄尔尼诺滞留干燥问题的阴影走出，单产恢复，印尼有更多的年轻棕榈树开始结果成熟，使得收获面积提高，预期2018年棕榈油产量增加预期乐观。马来西亚棕榈油局称，2018年马来西亚棕榈油产量将会比上年增加3%，一项调查结果显示，2018年印尼棕榈油产量预期增至3780万吨。
从季节性来说，3月至10月是棕榈油的增产周期。在此基础上，3月份工作日多于2月份，3月份棕榈油生产环比扩增是大概率事件，2月份为134万吨。西马南方棕油协会（SPPOMA）发布的数据显示，3月前20天西马南部棕榈油产量比2月份同期增加36.35%，单产增加35.51%，出油率增加0.16%。过去五年3-6月平均增长幅度分别为17.2%、6.5%、5.3%、-0.4%，按此测算，今年3-6月产量为157万吨、168吨、177万吨、176万吨，供应压力趋于增加。
根据船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚3月1-25日棕榈油产品出口量较上月同期的1076563吨增加10.6%至1190261吨，以此估算3月出口量为155-175万吨之间。进口量、表观消费量按照前三个月均值计算，测算2018年3月库存在210-230万吨之间，作为对比，2018年2月248万吨，2017年3月155万吨，三年同期均值177万吨。3月马来西亚棕榈油库存预计继续减少，但始终保持在历史同期高位，供需格局依旧略偏松，后期随着增产基数的不断扩大，库存下降难度加大。
二、关税政策差异化，削弱斋月对大马利多
今年斋月于5月中旬开始，通常印度等穆斯林国家斋月备货提前一个月开始，这利好于国际棕榈油流通，对价格提供一定支撑。全球棕榈油生产集中在印尼和马来西亚，两个国家生产总量占比接近85%，故而备货活动的启动利好于这两个国家的出口，但是由于两个国家关税政策的区别，提振作用有所偏差。今年年初马来西亚棕榈油库存高企，为了消耗库存以及提振价格，当地政府1月初提出阶段性的零关税政策，于4月7日结束，3月22日马来西亚政府宣布4月毛棕榈油出口关税恢复，定在5%，而印尼则连续十二个月施行零关税政策，这将使得印尼价格优势好于马来西亚，削弱斋月备货活动对马来西亚棕榈油库存的消耗。
三、国内棕榈油消费后市或略有改善
根据数据测算，2018年1月棕榈油表观消费量为28万吨，2月份为23万吨，三年均值分别为29万吨、23万吨，数据显示今年前两个月我国棕榈油消费表现平平，处于一般水平。截至3月28日，国内一级豆油与棕榈油现货价差为638元/吨，较2月份同期的518元/吨提高120元/吨，高于去年同期的465元/吨，四级豆油与棕榈油现价差为571元/吨，较2月份同期的483元/吨上涨88元/吨，同样高于去年同期的393元/吨。今年以来豆棕现货价差演绎振荡中缓慢扩大走势，但是相对于往年历史来说，依然处于偏低水平，难以明显促进棕榈油的勾兑比例。后市棕榈油增产周期或抑制其价格偏弱运行，豆棕价差仍有望继续小幅度抬升，加上天气回温，预期消费需求会有所改善。
四、套盘利润表现欠佳，难以吸引市场买兴
海关总署公布数据，2018年2月份我国食用植物油进口量为36万吨，较上一个月减少36.8%，同比降低12.2%，1-2月份总共进口93万吨，较去年同期的96万吨减少3%。其中，2月到港24吨，远低于1月份的35万吨，与2017年同期持平，1-2月进口总量为59万吨，超过食用植物油总量的一半，比例为63.4%。
截至2018年3月28日，国内豆油现货价与阿根廷、巴西进口价的价差分别为-387元/吨、437元/吨，广州地区棕榈油现货价与马来西亚进口成本的价差为-182元/吨。由于人民币升值以及FOB价格疲软，我国棕榈油进口成本下降，但是国内外价格处于倒挂，套盘利润依然表现欠佳，难以吸引贸易商买兴。
五、棕油库存预期下降，豆油供应压力难消
截至3月29日，全国主要港口区棕榈油总量69.6万吨，较前一周增加7.8万吨，其中华北、广西以及福建库存略有下滑，而山东、华东、广东三地大幅上升。全国港口食用棕榈油库存自2017年8月18日当周的29.07万吨的低位至3月29日，已累计增加40.53/万吨，增幅139%。据天下粮仓网，3月棕榈油进口量预计在38-40万吨（其中24度25-30万吨，工棕10-13万吨），上海邦成跟踪统计，3月国内24度到船约28万吨，基本满足需求。展望后市，根据上文所述，内外价差、消费需求以及套盘利润均不利于市场买兴，预计4月到港量出现下滑，国内港口库存随之下降。当然，就当前近70万吨的港口库存，即使到港量减少，也能满足市场需求，不会出现大的供应缺口。
其他油脂库存方面，4月份大豆到港量预报回升至800万吨以上，随着压榨原料大量到港，预计油厂维持高开机率来获取利润，副产品豆粕、豆油产出量增加，而需求方面利多有限，豆油库存后期料进入上升通道，保持高位常态。截至2018年3月25日当周，华东、华南菜油总库存29.69万吨，较之前一周增加3.25万吨，其中华东增加2.2万吨，华南增加1.05万吨，上月同期库存为27.8万吨，去年同期库存36.73万吨。菜籽油港口库存处于中等水平，菜籽套盘利润较好，提振进口积极性，消费进入淡季，华东、华南地区回升明显，供应略宽松。
总结与展望
从季节性来说，3月至10月是棕榈油的增产周期，3月份棕榈油生产环比扩增是大概率事件，供应压力趋于增加，同期出口因关税政策利好而亦环比增长，预计3月马来西亚棕榈油库存预计继续减少，但始终保持在历史同期高位，供需格局依旧略偏松，后期随着增产基数的不断扩大，库存下降难度加大。国内方面，内外价差、消费需求以及套盘利润均不利于市场买兴，预计4月到港量出现下滑，国内港口库存随之下降。当然，就当前近70万吨的港口库存，即使到港量减少，也能满足市场需求，不会出现大的供应缺口。但是大豆大量到港预期以及菜籽套盘利润良好，豆油和菜籽油库存后期或有不同程度回升，油脂总体供应充足。
综上所述，增产周期到来，马来西亚库存下降空间有限，盘面价格易受到打压，而国内近月供需平衡略紧，库存料小幅下降，对现货价格提供一定程度支撑，但是其他油脂供应相对充足，利多影响有限，预计棕榈油后市走势依然疲弱。
第二部分操作策略
1、日内与短线操作
相对于豆类，棕榈油不仅日间行情延续性较强，日内波动幅度也很可观。从日内来说，可以根据技术图形分析进行交易，将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标，在期价立足于系统均线之上时可短多，止损设为低于建仓价的0.3%，当期价严重偏离系统均线时及时获利了结，当期价运行系统均线之下时可短空，止损设为高于建仓价的0.3%，同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时，个人建议以短线趋势方向操作为主，以高频度的操作获得更多的盈利。
2、中长线交易操作
增产周期到来，马来西亚库存下降空间有限，盘面价格易受到打压，而国内近月供需平衡略紧，库存料小幅下降，对现货价格提供一定程度支撑，但是其他油脂供应相对充足，利多影响有限，预计棕榈油后市走势依然疲弱。操作上，建议以反弹抛空思维为主，点位上建议在5170-5270元/吨内分批抛空，止损5350元/吨。
（P1809日K线走势图，来源：文华财经）
3、套利交易操作
3月28日，菜籽油和棕榈油1809合约价差为1394元/吨，建议当两者价差为1290-1350元/吨区间内进行买菜油1809合约抛空棕油1809合约，止损价差为1220元/吨，目标价差1600元/吨。
瑞达期货
