内容提要：
1、大秦线春季检修即将开始
大秦线春季检修于4月7日至5月1日，为期25天的检修。届时煤炭的运输将会受到影响，进而使得港口和电厂煤炭库存出现减少。
2、火力发电即将进入淡季
进入四月份也是进入火力发电的淡季，并且会受到水力发电量的挤压，下游需求仍将保持偏弱态势。
3、煤矿安全环保监管或将落实
虽然两会后受影响煤矿逐渐复工，但是安全环保监管以及煤矿产能的退出或将逐步落实。
策略方案：
风险提示：
大秦线春季检修影响未达到我们预期，煤矿复工生产供应量出现明显增加，届时需要严格控制风险和仓位管理。
3月以来，动力煤期现货价格延续2月份震荡下行，期价表现弱势，由于电煤库存居高不下，日耗有所回升，但是只是回归到正常的水平。电厂采购主要以长协煤为主，市场煤基本无采购意愿。二季度传统电煤需求淡季，但是4月份将迎来大秦新检修，届时电煤库存以及港口库存将会出现明显的减少，预计4月份郑煤或止跌企稳。因此，我们建议4月逢低买入的操作策略。
第一部分产业链分析
（一）现货市场
3月以来，动力煤现货报价呈现震荡下跌态势。截至3月末，秦皇岛港山西优混Q5500V28S0.5）平仓价（含税）月末报618元/吨，较2月末跌了102元/吨或14.17%，跌幅较2月份扩大很多。另外，最新一期（3月28日）环渤海动力煤指数5500大卡动力煤综合平均价格报收571元/吨，较上月末跌了3元/吨。
3月份郑煤现货跌幅较大，主要是由于电厂库存一直处于高位，日耗回升幅度小，电厂采购积极性较差，基本以长协煤为主，对市场煤采购寥寥无几，所以煤炭现货价格一直下调，贸易商虽有出货意愿，但成交较少，看空情绪浓厚，预计4月份现货价格或持稳，由于大秦线检修原因，电厂及港口动力煤库存将出现减少。
（二）产量
据发改委数据显示，2018年1-2月份，全国规模以上煤炭企业原煤产量5.16亿吨，同比增加2784万吨，增长5.7%。目前，我国煤炭行业已经由之前的“去产能、限产量”逐渐调整为“保供应、稳煤价”。今后一个时期将是煤炭先进产能有序增、落后产能有序去的格局。预计2018年，随着新增产能的逐步投放及达产，煤炭市场整体供应有望进一步提升。
动力煤方面，2月份产量19693万吨，同比跌3.87%，环比跌14.79%，是自2016年2月以来的最低值。2月份期间正是中国传统节日假期，多数煤矿处于放假，动力煤现货资源供应量有所减少。
（三）进出口
海关总署公布的数据显示，中国2月份进口煤炭2090.6万吨，同比增加322.6万吨，增长18.25%；环比减少690.1万吨，下降24.82%。2018年1-2月份，全国共进口煤炭4871.4万吨，同比增长14.4%。
海关总署公布的最新数据显示，2月份，中国进口动力煤631.70万吨，同比增加127.31万吨，增长25.24%，环比减少116.73万吨，下降15.6%。中国出口动力煤29.43万吨，同比增加1.72万吨，环比增加26.93万吨。2月份主要进口国澳大利亚5500大卡动力煤资源相对紧张以及印尼受雨季暴雨影响动力煤发运受限，所以2月份动力煤进口环比出现减少。
（四）库存
从目前电厂数据来看，截止3月末，六大电厂（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）平均库存总量为1459.36万吨，较上月末增加了72.43万吨，增幅为5.22%，虽然较上个月增幅出现明显减少，但是总库存一直居高不下。六大电厂电煤库存平均可用天数为22.25天，较上月末减少4.86天，降幅为17.93%。节后企业复工，日耗回归到正常水平，但是电厂有长协煤的日常供应，所以库存一直居高不下。此外，六大发电集团平均日耗总量为65.58万吨，同比减少1.15%，较上个月末增加14.43万吨。节后复工，电厂日耗小幅增加，回归到正常水平。4月份进口传统淡季，水电开始发力，火电势必受到挤压，但是4月也将迎来大秦线为期25天的春季检修，届时电厂煤炭库存以及港口库存或出现明显的减少。
截至3月末，秦皇岛港煤炭总库存为662万吨，较上月末增加64万吨；曹妃甸煤炭库存量为220.5万吨，较上月底减少5.2万吨；京唐港煤炭库存量为528.8万吨，较上月底增加202.7万吨；广州港港煤炭库存为235.5万吨，较上月底增加97.2万吨。环渤海三港口的总库存为1527.8万吨，较上月末增加378万吨或32.88%。主要港口库存基本呈现增加，且增幅较大，主要是由于下游需求不佳，电厂煤炭库存高企制约了电厂的采购积极性，进而导致港口动力煤库存的积压。预计4月份，动力煤港口库存将出现减少，是因为大秦线春季检修于4月7日至5月1日，为期25天的检修。
（五）终端消费
12月份全国用电量5745亿千瓦时，同比增长4.96%，涨幅为去年以来最低。其中，全国火力发电量4417亿千瓦时，创下2017年新高，同比增长4.27%，环比则大涨17.42%，表明12月份电厂发电量在全国大范围的降温下大幅冲高。全国水力绝对发电量736亿千瓦时，遭遇季节性的萎缩，同比增长13.23%，环比则下滑15.69%。2月份全社会当月用电量为4557亿千瓦时，同比增加2.03%。今年2月份群过出现极端天气，所以比去年用电量来得多。进入四月份也是进入火力发电的淡季，并且会受到水力发电量的挤压，下游需求仍将保持偏弱态势。
总结与展望
3月份煤矿基本复工，煤炭供应增加，企业复工日耗回归到正常水平，但是由于电厂库存高企，下游采购偏向长协煤，市场煤采购基本没有，港口库存也因此受到积累而上涨。4月份是火力发电的传统淡季，水力发电逐渐发力。但是4月份也将迎来大秦线为期25天的春季检修，届时煤炭的运输将会受到影响，进而使得港口和电厂煤炭库存出现减少。综上所述，预计4月份动力煤价格或止跌企稳，操作上建议逢低买入。
第二部分操作策略
1、中线投资者
总体而言，4月电煤将进入传统淡季，从港口、库存、电厂日耗等各方数据来看，表现相对较差，但是4月即将迎来大秦线检修或对煤炭供应有一定限制。郑煤期价或将止跌企稳，操作上建议逢低买入，ZC809合约可参考在540-560元/吨区间买入，止损参考520-540元/吨，目标600-620元/吨。
2、套利（跨期套利，期现套利）
（1）跨期套利：截至3月29日，ZC805合约与ZC809合约价差（近月减远月）为8.2元/吨，由于进入4月期价或止跌企稳，临近交割月合约价格将会向现货价格靠近，目前处于贴水状态。因此二者的价差或呈现扩大，可考虑多ZC805合约空ZC809合约，目标价差为25元/吨，止损-5元/吨。
（2）期现套利：截至3月29日，秦皇岛港山西优混（Q5500V28S0.5）报618元/吨，期货ZC805合约价格为577.2元/吨，基差为40.8元/吨，仍处于平均水平，预计后期基差能得到修复，现货的涨幅或强于期价，在35-40元/吨区间内做多基差将是较理想的建仓位。
瑞达期货
