近期市场表现较弱，自上周高位回调以来，上证指数下跌2.6%，深成指下跌3.35%，期货市场上，所有合约均为负基差，且贴水幅度扩大，期市投资者谨慎情绪增加。究其原因，一是全球市场风险偏好情绪回落，A股受到波及。二是美联储将于北京时间周四凌晨宣布货币政策决议，市场预期大概率会加息，而这有可能影响中国央行货币政策。加上本周国内重要会议结束后，金融监管政策如何落地和实施也是投资者最为关心的问题。在没有明确信号前，投资者离场观望意愿增加。
中国无风险利率已见顶
去年美国加息三次，中国央行在3月和12月两次跟随美联储加息，分别提高公开市场操作利率10BP和5BP，再加上去年1月央行提高公开市场操作利率10BP，央行共加息35BP，而去年全年10年期国债到期收益率大幅上涨，从年初的3.2%附近一度涨破4%，债市表现已经充分将本轮全球央行货币紧缩影响因素考虑进去。
本次美联储加息政策已经被市场充分预期，高盛将3月加息概率上调至95%以上，市场对于美联储加息的担忧主要在其于对我国无风险利率的影响上，但从国债收益率表现来看，年初以来国债收益率高位回落，目前已经跌破3.82%，反观美国国债收益率，从年初的2.5%涨至接近3%，可见中国国债收益率已经不跟随美债上涨。近期国债连续上涨，且已经涨破半年线，虽然中国2月CPI大超预期，但并没打破国债期货自1月底以来的反弹通道。中国国债到期收益率去年四季度基本已经见顶，美联储加息预计不会刺激国债到期收益率大幅上涨。
监管政策落地利好股市
中央政治局会议、中央经济工作会议、政府工作报告都明确提出未来三大攻坚战中的第一条为“防范化解重大风险”，在去年二季度去杠杆的经验下，今年金融去杠杆或将更加温和，同时新组建的“一行两会”格局也将有利于政策沟通协调。在金融去杠杆的背景下，债市和房地产吸引资金的能力在下降，国债期货持仓量自去年四季度以来大幅缩减，而房地产限购加上首付贷款利率不断增加，房市交投热情也在降温。
近期政策逐步引导激活股市的投融资功能，降低间接融资的同时加大直接融资的比例。无论从监管政策落地的力度以及调控方向来看，本次监管政策对股市的影响将与去年不同，或将进一步吸引增量资金进入股市。
图为中债10年期国债到期收益率
综合来看，中国无风险利率已经见顶，本次美联储加息对其影响较小，无风险利率难现大幅攀升，同时国内金融监管政策力度较去年更加温和，同时在去杠杆背景下债市和房地产吸引资金能力下降，叠加监管层逐步激活股市投融资功能，股市增量资金有望加速入场。但考虑到外围风险依旧存在，中国股市预计将呈阶梯式上涨的格局，建议逢低做多为主。
（作者单位：建信期货）
