提要
在市场整体维持均衡并偏向于买方的格局下，煤炭生产企业、流通企业、用煤企业要想保持稳定发展，必须善于接受不确定性，能够应对复杂性，能够通过利用期货工具等创新，来确保企业的生存能力和活力。
“期货外贸煤炭业务拓展的积极作用明显，主要体现在管控风险、灵活销售、管理库存、定价方式、投资套利、决策依据等方面。自2013年动力煤期货上市以来，期货帮助企业有效抵御了煤价下跌带来的冲击，增强了业务规模快速扩张背景下的风险控制能力和稳定盈利能力。”泰德煤网股份有限公司（下称泰德煤网）总裁李红旗向期货日报记者表示。
直销成为最新的发展趋势
实际上，经过煤炭价格下行的洗礼，煤炭由卖方市场转向买方市场的格局已定，过去十年煤炭行业各种粗放的赚钱模式将不复存在。煤炭直销成为最新的发展趋势，这意味着传统煤炭贸易商将丢掉饭碗。很多煤炭贸易企业在价格下跌的周期中难以为继，继续生存下来的企业在动力煤期货上市初期就开始尝试利用期货。经过四年多的运行，对贸易企业来说，动力煤期货在助力企业转型的同时，也是企业做大做强的根基。
记者在调研中发现，泰德煤网作为贸易企业，通过取得国有大型企业煤炭货权、运用期货点价代理采购等方式，帮助相关企业加速资金周转和控制风险。经过近几年对期货的运用，由于现货报价里包含了期货基准价，当前期货和现货已经合二为一了。
据悉，今年4月期货标准的动力煤现货价格是670元/吨，泰德煤网有机会以610元/吨的价格一次性买断某煤矿1个月的产能，即60万吨。此时企业面临两难选择：买，现货价格已经开始拐头转弱，较低的采购价格不一定能够弥补现货销售价格下跌产生的亏损，存在经营风险；不买，现货采购价格远低于市场价格，机会难得。
为此，现货部门咨询期货部门，寻求解决办法。泰德煤网的期货部认为，完全可以通过期货卖出套期保值来解决可能的经营风险。最终通过泰德煤网董事会研究，一方面与煤矿签订买断协议，另一方面在期货上进行卖出套期保值。“套保原则一是密切关注现货价格变动，分批建仓，留出现货盈利空间，避免由套保变套牢；二是综合考虑基差和现货价格变动趋势，选择在期货价格相对现货价格贴水较小时入场，避免不利基差变动的影响。”泰德煤网期货部总监姚春光分析说。
据记者了解，4月7日—5月3日，动力煤现货价格在672元/吨时，泰德煤网首次卖出300手，持仓均价为578元/吨；现货价格在667元/吨时，又追加卖出500手，持仓均价为567.8元/吨；现货价格在658元/吨时，追加卖出1500手，持仓均价为560.8元/吨；现货价格在629元/吨时，追加卖出700手，持仓均价为553.6元/吨；现货价格在615元/吨时，均价为525元/吨，平仓。总体而言，期货盈利弥补了现货亏损，套保目标完成。
“我们在总结此次套保经验时达成共识，正是进行了套期保值，才使我们下定决心进行现货的买断操作。如果没有进行套期保值就买断，无论现货盈亏，都是在赌博。总之，套期保值将企业对价格走势的主观判断变成了客观计量，为经营决策提供了科学依据。”姚春光向期货日报记者总结说。
今年6月，国产动力煤受到阶段性限制，部分煤矿开始着手涨价。由于泰德煤网在华能、华电等电力企业完成7月的投标，销售价格已经锁定，如果现货采购期间价格大幅上涨，企业将面临亏损。为应对可能的采购价格上涨风险，泰德煤网期货部根据公司现货部门的经营计划，在期货上进行买入套期保值操作，建立了20万吨的虚拟库。
据了解，6月5日，动力煤现货价格是548元/吨，泰德煤网分批买入动力煤期货1709合约，共计2000手，均价为518元/吨。7月3日，采购动力煤现货20万吨，均价为588元/吨。7月5日，按中标价格销售，期货上以584元/吨平仓。事实上，现货少赚800万元，在期货上盈利1320万元。泰德煤网通过建立虚拟库存，规避了采购价格上涨的风险，套取时间价差520万元。
记者在调研中得知，由于当时期货价格相对现货价格贴水较多，泰德煤网果断重仓入场，不但规避了价格上涨风险，而且获得了额外的盈利。最重要的是，泰德煤网在采购价格上涨时，仍按与电厂的协议履约，维护了企业信誉，巩固了市场份额。
由于有了成功的经验，泰德煤网陆续在电厂投标时运用期货手段，即在期货相对现货大幅贴水时，以低于竞争对手的价格投标，中标后在期货市场上做买入套期保值。在需要向电厂交货时，根据基差变化情况选择不同的了结方式。第一种情况是期货价格低于现货价格，企业在期货上进行实物交割，将在期货上接到的实物交付电厂；第二种情况是期货价格跌幅小于现货价格跌幅，或期货价格涨幅超过现货价格涨幅，将期货头寸平仓，在现货市场采购实物交付电厂；第三种情况是期货价格跌幅大于现货跌幅，或期货价格涨幅低于现货价格涨幅，这对企业是不利的，但企业都是在期货大幅贴水时建立期货头寸，进行了有效的基差管理，所以这种情况一直没有出现。
期权业务为企业保驾护航
今年以来，动力煤期货一直处于贴水状态，泰德煤网如何看待这一现象？又如何进行规避风险的呢？
春节后，煤炭企业复工不及预期，而需求远超预期，导致供需阶段性错配，现货价格加速上涨。今年以来，动力煤期货一直贴水于现货。“在这种正基差结构下，尽量选择买入套期保值。我们根据现货部门的销售计划，合理运用期货，规避采购期间现货价格快速上涨带来的风险。首先在期货上建立虚拟库存，进行基差管理，然后根据基差变化，选择不同的了结方式。”姚春光向期货日报记者解释道。
目前泰德煤网在利用期货的同时，也有试水场外期权业务。“买入看跌期权，规避价格下跌风险。”李红旗表示，3月20日，客户持有7万吨现货。当时现货价格处于上涨趋势中，贸易商既想赚价格上涨的利润，又担心价格下跌，遂与泰德煤网签订保价协议，以动力煤期货1709合约价格（560元/吨）为标的，在价格下跌时泰德煤网予以赔付，即支付一定的权利金，买入执行价格为560元/吨的看跌期权，期限1个月。4月18日，动力煤期货1709合约盘中价格为540元/吨，接近保价期限到期日，贸易商向泰德煤网提出理赔，泰德煤网按560-540=20（元/吨）赔付，赔付金为140万元。
与此同时，场外期权组合还能获取额外收益。姚春光举例说，4月7日，动力煤期货1709合约价格冲高回落（580元/吨），客户在泰德煤网质押了6万吨现货，预计后市价格将出现大幅波动，遂与泰德煤网协商，进行了一笔宽跨式期权组合业务。首先，客户向泰德煤网购买6万吨价格下跌保险，保险目标价格为580元/吨，即支付10元权利金，买入执行价格为580元/吨的看跌期权，期限1个月；其次，客户向泰德煤网购买6万吨价格上涨保险，保险目标价格为595元/吨，即支付5元权利金，买入执行价格为595元/吨的看涨期权，期限1个月；最后，客户向泰德煤网净支付保费15元/吨。4月19日，动力煤期货1709合约价格为530元/吨，客户向泰德煤网要求理赔，并要求泰德煤网提前终止价格上涨保险。因此，客户获得赔付580-530=50（元/吨），合计300万元。
期货是企业的“安全绳”
“期货是企业的‘安全绳’。” 李红旗表示，煤炭贸易利润很薄，很小的价格波动就会吃掉企业利润，甚至造成亏损。通过利用期货工具，在销售价格确定的情况下，进行买入套期保值，可以规避采购价格上涨风险；在采购价格确定的情况下，进行卖出套期保值，可以规避销售价格下跌风险。完美实现了采购和销售价格同时锁定，等于为企业利润系上了“安全绳”。如果不使用期货工具，这在单纯现货贸易环境中则是很难实现的。
李红旗还告诉期货日报记者，期货是“加速器”。自2014年以来，大批煤炭贸易商倒闭、停业，原因主要有两个，其一是企业对煤炭价格大幅下跌缺乏应对措施，按传统贸易模式操作，大干大亏，小干小亏；其二是银行对煤炭行业抽贷，企业资金链断裂，被迫退出。从泰德煤网利用期货市场的经验来看，上述问题都可以通过期货工具来解决。期货套期保值直接解决的是价格风险问题，间接解决的是企业融资问题。通过期货套期保值操作，一方面可以保证企业微利运行，另一方面可以使企业放心扩大规模。如果一个企业年贸易量从500万吨做到5000万吨，有稳定的盈利模式，融资将不是问题。解决了价格风险和资金问题，占领其他贸易商退出后留下的市场份额是水到渠成的事。
在国内外各种不利因素的综合作用下，煤炭行业陷入了近十年的最大困境，需求低迷、库存高企、价格持续下跌，煤炭生产企业、流通企业、运输企业等市场参与者无一幸免。尽管近两年经历供给侧结构性改革后，煤炭价格开始回升，在特定时间内还会出现供应紧张，但市场整体维持均衡并偏向于买方的格局。这种变化势必会对煤炭行业的发展产生深远影响。“煤炭生产企业、流通企业、用煤企业要想在如此变化的市场环境中保持稳定发展，必须善于接受不确定性，能够应对复杂性，能够通过利用期货工具等创新，来确保企业的生存能力和活力。”李红旗说。
