设计时需审慎周全考虑多方面因素
交易期限
表为境内外主要农产品期货合约交易期限比较
农产品期货
境内同时挂盘的合约数量为6—9个，交易期限一般为12个月。境外成熟市场如芝加哥期货交易所（CBOT）等同时挂盘合约数量较多，最多为24个，交易期限最长为4年；印度多种商品交易所（MCX）同时挂盘合约数量为3个，交易期限较短，为7个月；莫斯科交易所（MOEX）同时挂盘合约数量仅为1个，交易期限较短，仅为2个月。与境外成熟市场相比，境内市场主要农产品期货同时挂盘合约数量较少，交易期限较短。
金属期货
境内大多采用1—12月连续月交割模式，同时挂盘合约数量一般为12个，交易期限12—13个月。境外成熟市场如COMEX的金、银、铜挂盘模式为近月与活跃月份的循环组合，同时挂盘合约数量最多为40个，交易期限最长可达到72个月；MOEX与MCX同时挂盘合约数量均为3个，交易期限与境内期货合约相当，最长为13个月。与境外成熟市场相比，境内市场主要金属期货同时挂盘合约数量较少，交易期限较短。
表为境内外主要金属期货合约交易期限比较
能源期货
境内动力煤、焦煤、焦炭等采用1—12月连续月交割模式，同时挂盘合约数量为12个，交易期限最长为12个月。境外欧美成熟市场煤炭、原油期货同时挂盘合约数量较多，最多可达到81个，交易期限最长可延至未来9年；MCX等新兴市场同时挂盘合约数量仅为3个，交易期限为6个月。与境外成熟市场相比，境内市场同时挂盘合约数量较少，交易期限不长。
表为境内外主要能源期货合约交易期限比较
金融期货
中金所期货品种同时挂盘合约数量较少，最多为4个，交易期限最长为9个月。境外成熟市场同时挂盘合约数量为3或6个，最长交易期限为15个月。与境外成熟市场相比，境内同时挂盘合约数量差别不大，境内股指期货合约交易期限略短，其他期货合约交易期限基本相同。
表为境内外主要金融期货合约交易期限比较
特点
一是境内期货合约交易期限较短，境外较长。与欧美主要交易所期货合约相比，境内交易所期货合约交割月份较少，同时挂盘合约数量较少，交易期限普遍较短。
二是境内期货合约交易期限较为统一，境外较为多元化。境内商品期货合约交易期限一般比较统一，金融期货合约中最多有两个交易期限。境外期货合约交易期限较为多元化，呈现长短相继的特点。
三是境内外商品期货合约交易期限一般长于金融期货合约交易期限。境外农产品期货合约交易期限最长为48个月，金属和能源期货合约交易期限最长分别为72个月和102个月，而金融期货合约交易期限最长为15个月。
研究启示
设计期货合约，需审慎周全地考虑多方面因素，因地制宜地设置期货合约交易期限。
一是重视现货市场生产规律。期货品种交易期限，体现当年生产、当年消费的现货市场习惯。美国小麦期货的最长交易期限最多为3年，其中一个原因是美国小麦采取轮作的方式，如堪萨斯州西部采用的是小麦—稻谷、高粱—休耕的轮作方式，小麦要每隔2年种植1次。欧美成熟市场煤炭期货的合约交易期限比较长，与煤矿从勘探到稳定生产的周期较长有关。国内期货交易所在设计期货合约交易期限时，应充分了解、调研现货企业需求，顺应现货市场规律。
二是考虑投资者结构。投资者结构也是设置期货合约交易期限的一个基本因素。境外成熟市场设置较长的交易期限合约，便于套期保值者长期持有。比如美国期货市场上，机构投资者的套期保值占较大比例，参与者关注的是同时挂盘合约数量及合约循环间隔能否满足跨期、跨市的对冲，因此设置长期或跨年的合约以利于套保者利用远期合约保值。交易期限拉长也减少了短期限的期货合约频繁交割带来的“交割日效应”。设置相应的交易期限以匹配期货合约的投资者结构，有助于激励相关主体参与期货市场。
三是满足投资者多元化需求。期货合约交易期限的设置也需考虑投资者多样化的需求。境外成熟市场根据投资者的多样化需求，实现交易期限多元化，呈现出交易期限长短相继的特点。国内期货交易所可借鉴欧美成熟经验，顺应市场的多元化趋势，结合实际，提供一系列交易期限不同的合约，为投资者提供更多选择，更好的服务实体经济发展。
四是斟酌其他因素。设置期货合约交易期限时，也应综合考虑历史原因和投资者的交易习惯等因素，充分考察期货合约的本地化特点，进一步研究论证相关细节，同时做好投资者教育等具体工作，便于投资者适应多元化的期货合约。
（作者单位：郑州商品交易所期货及衍生品研究所有限公司）
