研报正文
行情回顾
2022年，天然橡胶和20号胶期货市场基本上由国内外宏观面主导，自身基本面驱动较弱。随着中国期货市场参与者结构的不断迭代，机构投资者发展日新月异，尤其是量化投资者和高频交易者顺势崛起，他们更擅长宏观分析、政策研究、数据统计、技术分析等方面，国内外宏观动向成为其决策的最重要参考，而产业投资者发展相对滞后。
2022年，橡胶价格的持续下行最为显著的一个驱动主要来自于宏观经济担忧，需求的疲弱。。如：上海新冠疫情的冲击，期间轮胎开工率低，橡胶累库，对1到4月行情形成冲击；美国持续加息，欧美经济下滑预期升温，轮胎出口订单疲软，国内轮胎企业开工表现低迷，轮胎成品库存较高，对7-9月行情形成冲击；10月，对全球经济衰退担忧情绪加剧，伴随国内疫情多点散发，多重利空拖拽胶价下行。
橡胶两次反弹时点选择宏观政策转好预期，期间伴随全乳胶减产猜测。5-6月反弹，上海逐步复工复产，国务院召开稳定经济的政策，经济回暖预期下，橡胶未来需求预计向好。同时由于海南地区白粉病推迟开割时间以及云南多降雨天气影响，上游胶水供应偏紧。11月国内逐步出台一些货币宽松政策来稳定经济，对胶价也起到一定的支撑作用。12月上旬，受到国内外宏观氛围预期向好以及国内临近停割期供给端压力减轻的影响下，橡胶期价一路走高。由于橡胶基本面依旧偏弱，产业逻辑未能发挥主导作用，资金当前的交易主逻辑为宏观预期转暖。
行情展望
供应端：橡胶产能（开割面积）：2022年ANPRC割胶面积为10073万公顷，同比增长0.93%，增速首次低于1%。预计2023年开割面积增速回到0.18-0.84%之间。
产量：2022年全球天胶产量料同比增加2.3%至1438.2万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增3%、中国增1.6%、印度增12.3%、越南降2.8%、马来西亚降14.9%、其他国家增8.6%。预计2023年产量增长7-13万吨，增速为0.61%-0.82%。2023年，树龄结构和天气对橡胶产量影响偏小，橡胶产量变化主要体现在开割面积方面。越南、泰国、科特迪瓦和金三角地区产量有增长。2023年低库存或为常态。
消费端：配套市场，政策效应递减，乘用车有转负可能，不存在增长亮点；商用车市场销量或延续负增长。出口市场，预期悲观。替换市场，压力很大，难有作为。
整体上，全球经济增速，尤其是经济发达地区经济增速的下滑带动全球天胶需求有增速下降的预期。中国市场，内需政策效应递减，内需刚需趋于自然修复，不存在增长亮点，但是出口端存在下滑预期明显。最终，总量上来看，2023年的变动方向并不明确。
供需结论：2023年产能增速极低，开割面积和产量增速均低于1%。需求端预测偏悲观，出口端下滑预期明显，内需政策效应递减，无政策刺激的背景下，内需刚需趋于自然修复，不存在增长亮点。
投资策略
2023年橡胶低库存，产能周期逐步拐头，产出增量有限，供应端的条件容易使得价格弹性变大。橡胶变化的核心点在需求端，目前对需求端预估不存在增长亮点，供需矛盾暂不大。
操作上，等待是否出现轮胎厂去库，且金融市场开始交易经济复苏逻辑的时候。如有，则多配。如无，则参考套利节奏反弹抛空。
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