一、行情回顾
1.1 油脂行情简介
10月油脂期货止跌明显反弹，截止10月31日，大连盘豆油2020年1月合约收盘价6230元/吨，较上月5864涨366元/吨。大连盘棕榈油2020年1月合约收盘价5216元/吨，较上月4664涨552元/吨。棕榈油现货价格止跌反弹。截止本月10月31日，沿海主流港口24度棕榈油价格在5180-5380元/吨，大多较上月底涨550-630元/吨。
由于双方达成初步贸易协议，美豆产量及库存大降奠定利多基调，提振美豆上涨。
马来西亚棕榈油出口改善，以及马来西亚与印度尼西亚推广生物柴油计划，将增加棕榈油的长期消费需求，与此同时，主产国今年7—9月的干旱天气增强了后期的减产预期，提振本月马盘棕油期价明显走高，加之，国庆节前后油厂开机率较低，节后豆油成交连续放量，豆油库存跟随下降，而今年春节较早，双节前集中备货预计在11月中下旬开始启动，油厂出货心态因此较好，叠加猪肉大涨令通胀预期加强，资金集中入市做多油脂行情，助推了10月国内棕榈油价格止跌宽幅上涨。
图1 油脂期货指数合约走势（单位：元/吨）
资料来源：Wind；中银国际期货
二、油脂的基本面情况
2.1 生物柴油政策推动外盘棕榈油走高
马来西亚9月毛棕油产量184万吨月比增1.15%（预期190-192，8月182，去年9月185），库存245万吨月比增9.27%（预期252-256，8月225，去年9月253），产量不及预期令月末库存增幅不及预期，报告偏多。
此外，马来政府表示，将从最大的棕榈油买家--印度进口更多产品，以修复因克什米尔争端而产生的嫌隙，以及马来西亚和印尼生物柴油计划的实施，将令两国消费量分别升至130万吨和1，000万吨。传言印尼政府为保证B30顺利实施，对PME生柴供应商提出严格的供货要求，若不能如期供货，则面临非常高额的罚金（罚金为每公升6000印尼盾，约折每吨480美元）。几大印尼的生柴生产商开始对1-3月的原料集中进行提前备货。另外马来西亚棕榈油出口数据强劲，Amspec Agri、ITS、SGS公布的数据显示马来西亚10月31日棕榈油出口量较上月增加10.6-17.5%，这令本月马盘棕榈油大涨，截止10月31日，马盘1月主力合约收报2485林吉特，较上月2134大涨351林吉特。
图2 马来西亚棕榈油走势
资料来源：中银国际期货
2.2 棕榈油进口成本快速走高
截止10月底，马来西亚棕榈油CNF报价11月船期报价620美元/吨，较上月550涨70美元/吨，到广州港完税成本5255元/吨，到天津港完税成本在5338元/吨。作为对比，上月底11月船期到华南港完税成本4730元/吨，到天津港完税成本在4814元/吨。
印尼12月船期CNF中国华南港口价格620美元/吨，较上月555涨65美元/吨，完税成本在5255元/吨，作为对比，上月底到华南港完税成本4768元/吨。
截止月底，马来西亚棕榈油FOB近月船期价低于南美豆油FOB价79美元/吨，较上月130.5收窄51.5美元/吨，豆棕价差明显收窄，不利于棕榈油出口。
表1 11月5日棕榈油进口成本
资料来源：大连商品交易所
2.3 成交火爆，棕榈油库存处于历史相对低位
2019年10月进口量预计67万吨（其中24度55万吨，工棕12万吨），较上周预估值持平，11月棕榈油进口量预计62万吨（其中24度50万吨，工棕12万吨），较上周预估值持平，12月进口量预计62万吨（其中24度50万吨，工棕12万吨），较上周预估值增5万吨。
库存方面，全国港口食用棕榈油库存总量58.2万吨，较上月同期的54.95万吨增3.25万吨，增幅5.9%，较去年同期41.23增16.97万吨，增幅41.1%，往年库存情况：2017年同期46.4万，2016年同期27.92万，2015年同期68.7万。5年平均库存为48.49万吨。国内主要港口工棕库13.84万吨。
成交方面，截至月底，豆棕价差在1203元/吨，较上月1213元/吨收窄10元/吨，但本月国内棕榈油期货盘明显上涨，鼓舞部分买家逢低入市采购，棕榈油低位成交明显好转，本月棕榈油总成交量86000吨，较上月同期43200吨增99%，较去年同期33200吨增159.04%。
图3 中国棕榈油库存情况
资料来源：中银国际期货
三、总结与后市展望
因较往年更干燥的天气条件以及马来西亚、印尼生物燃料措施带来的利多需求前景，引发供应短缺忧虑，行情权威分析师预计明年3月份时棕榈油价格将达到2700令吉/吨，高于此前预测的2500林吉特。另外，因部分油厂大豆未接上，上周油厂压榨量降11%，而近期成交放量，上周豆油库存大降至125.7万吨降幅4.4%，豆油未执行合同136万吨周比增8%，全国港口食用棕榈油库存总量也降至53.46万吨，较前一周58万降7.8%，较上月同期的53.67万吨降0.21万吨，降幅0.4%，今年春节较早，双节备货时间提前，基本面好转令油厂积极提价，另外美豆减产超24%，及猪价暴涨带来通胀预期，资金流入农产品市场逢低做多，抬升了农产品底部，预计棕榈油行情整体保持强势。
但目前油脂市场仍存有一些潜在的利空因素，双方经贸团队一直保持密切沟通，目前磋商工作进展顺利。因双方达成阶段性贸易协议，大豆到港量高于预期，11-12月份大豆月均到港提升至810万吨以上，高于此前预期的月均750万吨的水平，而豆粕库存紧张，为保证豆粕供应，后期油厂压榨量大幅提升，且油脂价格大涨情况下进口南美豆及美西豆盘面毛榨利仍在230-270元/吨，阿根廷毛豆油及东南亚棕榈油均均给出进口利润。另外，当前棕榈油需求进入消费淡季，11-12月24度棕榈油月度进口量预计平均达50万吨左右，进口量的增加加大国内去库存难度，导致国内港口近期棕榈油库存较前期有所回升。
整体看棕榈油基本面好转，依旧处于多头排列之中，但短期油脂期货持续拉升之后有技术调整要求，且人民币升值，进口成本回落。棕榈油及豆油均有进口利润。需谨慎油脂板块回调整理风险。
操作上，棕榈油逢高做空。P2001建空位置5300-5500元/吨，止损5500-5600元/吨，第一目标位5200元/吨，第二目标位5000元/吨，最大仓位90%约（800手）。风险点在于进口棕榈有的持续拉涨。
中银国际期货1队
