受国内经济下行压力以及楼市旺季不旺的因素影响，钢市需求减弱导致钢企对于焦炭原料消费也明显萎缩，从而迫使焦炭企业主动降价出货。在终端需求不佳的背景下，国内焦炭期货2001合约近期延续下跌的走势，期价稳步回落至1740元/吨一线附近。鉴于后市北方雾霾天气加重，环保限产迫使钢企开工率走低，焦炭需求将面临进一步打压，这将迫使焦炭期价重心进一步下移。
图1、焦炭2001合约期价呈现弱势下行的姿态
数据来源：文华财经
美联储降息以应对偏弱经济局面
今年以来，全球贸易争端不断出现导致主要经济体经济下行压力增大。可以看到，美国经济在步入下半年以后呈现明显的疲态，制造业萎缩加剧和就业增幅放缓，加剧了市场对美国经济的担忧，给了美联储继续降息的理由。如外界预期，美联储在10月31日凌晨宣布了年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.5%—1.75%的区间。虽然此次降息行动或为美国风险资产提供一定支撑，但令市场意外的是，美联储在此次议息会议上暗示年内或暂停降息，市场焦点将会转向该机构的“扩表”政策。美联储在声明中删除了“将采取适当行动维持经济扩张”这一表述，仅表示将继续密切关注影响经济前景的因素，业内称这一举动暗示美联储将会暂停降息行动。降息举措符合市场预期，但就美国经济中长期表现而言，预计美联储年内大概率暂停降息，到2020年再相机抉择。全球主要经济体经济表现偏差成为美联储降息的重要推力，也暗示需求不佳或将引发大宗商品需求前景转弱，这将在短期内对商品价格形成负面冲击。虽然后期存在宽松流动性预期，但短期难以偏空压力。
国内经济下行压力依然存在
虽然我国逆周期调节力度仍在不断加大，但受季节性因素影响，10月制造业PMI和非制造业PMI均有所回落，表明经济下行压力加大。据中国物流与采购联合会、国家统计局昨日联合发布数据显示，10月份，制造业PMI为49.3%，较上月下降0.5个百分点，创今年二季度以来最低水平。与制造业PMI走势一致，10月份，非制造业PMI比上月回落0.9个百分点至52.8%，但非制造业继续在扩张区间运行。10月份PMI在荣枯线以下重新回落，暗示经济下行压力加大。导致PMI出现回落，一方面是政策传导机制不畅导致效果滞后，另一方面PMI是景气度情绪指标，短期内与实体经济走势可能不完全一致。在季节性因素制约下，未来黑色产业链需求或将进一步受到削减。
国内楼市需求不佳削弱钢材消费前景
从钢材终端需求市场来看，今年我国楼市“金九银十”冷清收官。虽然国内多数房企以价换量促回款，四季度销售增速有望稳中有升，但楼市调整态势未变，房价保持稳中趋降，政策仍将维持从严基调。可以发现，传统的楼市旺季“金九银十”在今年黯然失色。截至10月27日，40城10月共成交2149.3万平方米，环比9月下降16.4%。9月重点40城新房销售面积2079.24万平方米，环比8月微升6.8%，同比微升1.2%。据中国指数研究院初步统计显示，10月楼市成交量环比下降5.3%，同比上升31.2%，各线城市中，仅二线代表城市成交量同环比齐升。具体来看，10月一线城市成交量整体环比下降15.8%，广州降幅较大为28%。深圳楼市成交较为稳定，环比下降仅为2%。未来融资端、需求端政策大方向将继续保持平稳，但随着经济下行压力加大，不排除有边际改善可能。
北方降温或导致施工需求减弱
每年临近年末，我国北方地区率先降温，冷空气降临会影响建筑施工进程，削减开工率从而迟缓对于钢材的需求，变现减弱钢市消费。从10月国内钢市需求情况来看，整体景气度依然偏差。据我的钢铁网统计的数据显示，2019年10月份中国钢铁行业PMI为43.0%，环比下滑4.0个百分点，连续五个月处于荣枯线之下。分指标来看，新订单指数明显下滑，产出指数小幅增加，成品材库存指数大幅增加，表明市场主动去库存心态较重，价格上方承压。截至10月31日，Myspic国内钢材价格综合指数137.52，月环比下跌2.02%，较去年同期相比下跌15.54%；国内长材指数为157.21，月环比下跌2.01%，较去年同期下跌17.37%；螺纹钢指数为150.81，月环比下跌1.42%，较去年同期下跌19.68%。10月份全国建筑钢材价格弱势震荡。截止至31日，全国24个主要城市20mm HRB400材质螺纹钢市场平均价格在3852元/吨，月环比下跌69元/吨，较去年同期下跌876元/吨。
与此同时，从环保角度来看，进入11月份以后，北方雾霾天气将越来越严重，多地也将迎秋冬季大气污染治理战，环保限产政策将加严执行这对钢市等高污染企业会形成不利影响，钢企开工率面临下滑风险，并对上游焦炭原料需求减弱。预计11月份国内钢材现货价格将表现承压，而焦炭的供需矛盾也会逐渐积累。
图2、Mysteel中国钢铁行业PMI指数走势图（%）
数据来源：我的钢铁网
需求不佳导致焦炭再度降价
近期国内焦炭市场总体弱稳运行，在10月山西地区钢厂提降50元/吨落地执行之后，步入自11月1号开始，上述地区又开始执行新一轮提降50元/吨的措施。环保方面，山东，山西，河北等多地响应天气预警，钢焦企业运输及生产管控程度加强。焦化厂方面，受地区天气影响，山西部分焦企生产稍有下降，整体焦企心态偏弱，当前出货较为积极，库存整体水平不高。国内主流焦炭现货价格参考行情如下：山西地区焦炭市场现高硫冶主流成交1500-1550元/吨，准一级冶金焦报1630-1750元/吨，一级焦报1800元/吨，以上均为出厂承兑含税价；河北邯郸地区二级冶金焦出厂含税报1720元/吨；邢台准一级出厂报1740元/吨；唐山二级到厂1790-1800元/吨，准一级到厂1820-1870元/吨；乌海地销报1500，直发钢厂价格1430-1450。
综上来看，由于国内外经济下行压力存在，叠加季节性因素凸显，北方天气转冷影响建筑工地施工，雾霾天气频发迫使钢企开工率走低，终端需求减弱将削减原料焦炭的消费量，从而拉低焦炭期货价格重心。在终端需求不佳的影响下，笔者认为后市国内焦炭期货2001合约和2005合约料将延续下跌趋势，2001合约期价有望回落至1500-1600元/吨区间内，2005合约期价有望回落至1400-1500元/吨区间内，维持看空策略。
宝城期货1队 陈栋
