策略概览
焦煤在自身的供应宽松和高库存矛盾下承压下行，叠加下游的走弱，未来或持续走弱。虽然目前焦煤已经处于相对低位，但是随着基差的走弱，我们认为焦煤下方或还有一定空间。当然，基差问题是一个需要重点关注的问题，尤其是1901合约逐步临近交割。
首先，从生铁和粗钢的产量来看开始下行，需求端也面临季节性走弱。同时，短流程钢厂对成材绝对价格敏感，对炉料价格敏感性相对较差，因此即使钢价在需求带动下企稳，短流程重新释放产能加速供给。
其次，焦炭本身也存在高库存和弱需求的矛盾，焦炭的下行对焦煤形成了更直接的压制。
最后看焦煤自身，国内煤与进口煤市场价格走势分化，内煤在焦价企稳反弹后持稳运行。而澳洲进口焦煤价格加速下跌，目前FOB价格已经跌至17年水平，进口煤优势明显但难以在市场兑现利润。供应方面，山西地区洗煤厂开工率70.57%，环比节前减0.27%。澳洲焦煤通关虽然受限制，但前期报关船量依旧较多，港口焦煤库存持续累积至去年同期两倍水平，根据进口平控政策，后续数据或显示焦煤进口量的下降但降幅料不明显。需求方面，短期看不到限产趋紧的政策信号，焦化厂刚需维持，但焦煤库存维持高位，并未明显补库。基差方面也逐步收敛，现货的弱势一览无余。
操作上，焦煤可偏空参与，考虑到临近交割，基差因素，绝对价格和可能风险，以技术参照为主，反复做空。
一、策略建议
二、逻辑阐述
（一）成材不乐观
从生铁和粗钢的产量来看，此前限产的影响已经体现，且目前看不到明显的逆转驱动，季节性上也是逐步走低的过程。
图1：生铁产量当月值
数据来源：wind，国海良时期货研究
图2：粗钢产量当月值
数据来源：wind，国海良时期货研究
钢厂高炉即期生产利润继续改善，利润整体可观。开工率方面，本周的高炉开工率环比基本持平，247家钢厂开工率76.77%，环比增0.23%，同比降3.37%。短流程方面，受废钢价格下调影响，电炉厂利润有所恢复，但是仍旧处在亏损边缘，MS统计的71家电弧炉企业，平均开工率71.00%，较上周降1.62%，同比降1.17%。从整体上看，本周供应端变化不大，在目前钢厂利润较可观的情况下，没有进一步的限产政策，钢厂很难主动进行限产。
图3：全国高炉开工率
数据来源：wind，国海良时期货研究
图4：唐山高炉开工率
数据来源：wind，国海良时期货研究
产量方面，本周螺纹钢周产量353.72万吨，环比基本持平。从长短流程上来看，环比变化均不大。而热卷产量继续下滑，本周热卷产量306万吨，环比减少11万吨。
图5：螺纹钢长流程周产量
数据来源：wind，国海良时期货研究
图6：螺纹短流程周产量
数据来源：wind，国海良时期货研究
钢材的需求短期没有出现大幅下滑，从表观需求来看螺纹钢的表观需求一直处于历史同期最高值，热轧卷板的表观需求尚可，但是市场对钢材需求在淡季大幅下滑的情况存在一定预期。假设需求如我们所预判下滑的话，供给端可能随着成材的价格波动而出现震荡波动的状况。
图7：螺纹钢表观需求
数据来源：我的钢铁网，国海良时期货研究
图8：热卷表观需求
数据来源：wind，国海良时期货研究
（二）焦炭疲软
图9：焦化企业开工率
数据来源：wind，国海良时期货研究
图10：炼焦利润率
数据来源：wind，国海良时期货研究
焦炉开工率较上周小幅下滑，230家独立焦化厂日均产量66.2万吨，环比减少1万吨，供应维持高位。而焦化企业利润已经在盈亏附近徘徊。
图11、钢厂焦炭库存可用天数
数据来源：wind，国海良时期货研究
图12：钢厂焦炭库存（110家）
数据来源：wind，国海良时期货研究
今年以来钢厂库存维持5年来高位，近期有去库迹象，后期大幅补库的可能性逐步下降。如果后续供给侧改革的预期降低，那么钢厂可能会将持续对焦炭去库。
图13：独立焦化厂焦炭库存
数据来源：wind，国海良时期货研究
图14：港口焦炭库存库存
数据来源：wind，国海良时期货研究
受到季节性因素影响，后期焦化厂库存压力会有所增加，港口库存如果不能持续去化，焦化厂的定价话语权将更加弱势。
图15：天津港冶金焦价格
数据来源：wind，国海良时期货研究
图16：产地冶金焦价格
数据来源：wind，国海良时期货研究
天津港焦炭价格周环比持平：截止10月25日，天津港一级冶金焦和准一级冶金焦价格分别为2，050.00元/吨和1，950.00元/吨，周环比持平。产地焦炭价格周环比持平：截止10月25日，唐山、邢台和临汾一级冶金焦价格分别为1，850.00元/吨、1，740.00元/吨和1，690.00元/吨，周环比为-2.63%、-2.79%、-2.87%；唐山和临汾二级冶金焦分别为1，790.00元/吨和1，700.00元/吨，周环比为-2.72%、-2.86%。
图17：焦炭01合约基差
数据来源：wind，国海良时期货研究
图18：焦炭1-5价差
数据来源：wind，国海良时期货研究
（三）焦煤高库存，弱供需，弱基差
图19：钢厂焦煤库存
数据来源：wind，国海良时期货研究
图20：独立焦化厂焦煤库存
数据来源：wind，国海良时期货研究
山西地区洗煤厂开工率70.57%，环比节前减0.27%．本周部分独立洗煤厂因焦企价格打压，利润接近盈亏平衡线，甚至亏损。110家洗选厂库存数据显示，原煤346.42万吨，环比增长11万吨，精煤201.5万吨，环比增5万吨。
图21、港口焦煤库存
数据来源：wind，国海良时期货研究
图22：煤矿焦煤库存
数据来源：wind，国海良时期货研究
库存继续累积。需求方面，本周焦企落实首轮提降，全国230家独立焦企焦炭库存117.81万吨环比上周增7.18万吨，下游贸易商采购积极性低位，钢厂多按需采购为主且有控制到货现象，焦企销售压力上升，短期或将继续打压原料利润。
图23：京唐港焦煤价格
数据来源：wind，国海良时期货研究
图24：北方港口进口澳洲煤价格
数据来源：wind，国海良时期货研究
北方港口焦煤价格周环比部分下跌，现货压力显现。
图25、港口焦煤库存
数据来源：wind，国海良时期货研究
图26：煤矿焦煤库存
数据来源：wind，国海良时期货研究
图27：炼焦煤进口当月量
数据来源：wind，国海良时期货研究
9月份，我国从蒙古进口炼焦煤358.93万吨，环比下降3.90%，同比增长13.22%，累计进口2657.11万吨，累计同比增长33.38%；我国从澳大利亚进口炼焦煤323.85万吨，环比减少27.94%，同比增加15.71%，累计进口2640.97万吨，累计同比增长6.25%；从加拿大进口炼焦煤51.32万吨，环比增加66.25%，同比增加53.24%，累计进口274.53万吨，累计同比增长14.12%；从俄罗斯进口炼焦煤30.77万吨，环比减少35.79%，同比增长10.29%，累计进口438.5万吨，累计同比增长13.35%；从美国进口炼焦煤25.01万吨，环比增加3.84倍，同比增加1.08倍，累计进口92.38万吨，累计同比下降55.53%；从印尼进口炼焦煤6.05万吨，累计进口32.96万吨；从哈萨克斯坦进口炼焦煤0.58万吨，累计进口0.88万吨。
图28：焦煤01基差
数据来源：wind，国海良时期货研究
图29：焦煤1-5价差
数据来源：wind，国海良时期货研究
从国内现货价格角度来看，目前焦煤期货合约贴水相对偏高，1-5价差较为平缓。但是考虑到港口进口焦煤价格，后续若能保持进口态势则，港口焦煤价格或得以修复。基差逐步收敛，现货弱势可见一斑。
（四）风险
1、混煤是否能够交割将成为临近交割月的博弈重点。
2、进口没通关政策若进一步收紧，则盘面焦煤定价将重新锚地到国产焦煤上。
三、逻辑阐述
（一）结论
焦煤整体定位是：偏空定性，但是要考虑贴水结构、绝对价格因素，中短期或低位震荡，反复做空的思路。
（二）建议
单边依据技术以及基差来选择出入场机会，如果遇到大幅反弹或基差大幅收敛时做空（如走向平水），反之择机做多，越临近交割越佳。
国海良时期货2队 闾振兴 程赵宏 黄克显 朱一帆 何燕艳 吕欣
