福能期货：EG新增产能释放来临维持反弹沽空思路

新浪财经

2019.10.1821:19

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一、摘要：

EG大幅反弹后，面临回落风险。1、EG此轮上涨，主要是沙特油田遭袭，原油和天然气产量骤减，市场担忧包括MEG在内的石油化工品潜在的供应短缺。但已市场传言表示，沙特的遭袭装置以及损失的相关产能，将能在月底前全部恢复；2、EG当前港口库存仍然处在历史较高水平；3、10月开始，将有一批新装置投产；而受此次价格波动影响，不少煤化工装置也相应提高了负荷。两相叠加，可能会在未来对供应再度造成压力；4、中米贸易摩擦忧虑仍然存在，此前提及新增的征税加码，已涉及输美纺织品。而近期内外经济数据都较为疲软，美联储甚至在50天内两度降息。贸易摩擦阴霾叠加经济疲软，可能导致终端的需求疲软，在下游聚酯累库后，生产意愿降低，进而削弱MEG的需求。

操作策略：反弹抛空EG2001合约，入场点位5000-5150，止损位5250-5300，目标4750-4850，仓位在5%-20%。

风险点：1、沙特油田复产不及预期、短期内无法复产以及再遭袭击等；2、宏观超预期逆周期调整；3、当前已处于“金九银十”传统旺季，需求逆预期大幅转好。

二、主要观点

虽然近期MEG基差走强，01与05合约价差扩大，体现出一定的做多趋势。但沙特油田遇袭的负面影响已有所缓解；并且从供需角度来看：考虑到MEG库存仍然偏高、未来2-3个季度新装置投产带来新的供应压力，再叠加中米贸易摩擦的反复，我们认为：MEG的上涨动能仍然不会太强，且远月将更弱。也就是当前01合约与05合约的价差可能偏大，中短期内存在收敛的可能。而01合约与05合约间价差的收敛，将主要由01合约下跌来完成。基于以上逻辑，建议继续以偏空思路对待。建议可以空01合约，入场位5140，目标位4850，止损自定。

三、具体分析

1、供应端：今年上半年，市场主要交易MEG的累库。在去年第四季度煤化工集体投产之后，MEG库存不断地累高，下游聚酯需求在上半年又偏弱，因而价格一路下行，比之一年前几近腰斩。而下半年来，尤其是9月份，MEG的去库节奏得到持续，价格稳步回升，基差也持续走强，从-250至平水上下。这与国内MEG厂商大幅降低MEG负荷，以及下游需求的复苏有着重要关系。

而9月中旬，沙特油田突遭袭击，据悉其原油及天然气产量短时锐减50%，其中沙特的MEG产量恐因乙烷供应短缺，而产量大减（沙特的MEG产能占全球34%）。这引发了市场大范围的担忧。随后，MEG期货主力合约在结束中秋假期后的开市中，连续两日高开高走。直到包括沙特在内的多方发言表示，受损产能将能在9月底恢复，MEG主力合约才从高位回落，但仍未填补此前9.16跳高所带来的缺口。

目前整体来看，供应端仍然是处于较“萎靡”的收缩姿态：截至9.20当周，国内乙二醇整体开工负荷在67.19%（+3.52%），周度理论产量13.96万吨，较前置增加理论产量0.73万吨；MEG港口库存指数截至9.20录得74.2万吨（-5.10）；本周乙二醇主港到货量在13.7万吨左右，前值13.6万吨。上周MEG港口库存去库节奏得到延续，降至年内最低，但库存量仍处在历史中偏高位置。预计下周将延续去库节奏，但去库量将有所减少。

2、需求端：

下半年，聚酯曾在6月份有一波高负荷地运转，此后便陷入偏低的状态（市场普遍认为，除了为聚酯和终端为了避开征税而进行抢跑外，还存在着对当时PTA可能的供应短缺的担忧）。而8月之后，在终端需求回暖和较高现金流的驱使下，聚酯开始回暖，负荷稳步提升；而终端却出现“两极分化”：一方面是织厂负荷处在历史偏低水平，另一方面是终端坯布库存处在历史高位，而终端的交投却逐渐火热起来。整体来说，尤其是进入9月份后，下游需求回暖较为明显，尤其是终端的交投火热，可以认为“金九银十”是已经在进行之中：上周涤丝产销尚可，5日工作日平均产销估计在110%附近；轻纺城成交量9.20录得1393（+263）；聚酯负荷在92.1%左右（+0.3%），理论产量在100.78万吨，分别对MEG和PTA的理论需求为33.7万吨和86.2万吨（这也是MEG持续去库的重要因素）；近期聚酯在较高现金流水平下，负荷基本维持相对高位，聚酯厂生产意愿仍然较高（至于上周后半周产销清淡，主要由于MEG、PTA受原油提振暴涨，成本的大幅上涨，使得部分聚酯厂选择降低负荷）；聚酯的库存则有增有减，但整体处在中低水平：POY录得5.6天（+0.2），FDY录得11.5天（+0.6），DTY录得13.8天（-0.5），短纤录得天1.1（-0.1）（详见图12）；上周江浙织机开机率录得71%左右（-5%）（8月平均开机率为68.4%，同比减少9%）；而轻纺城的成交量仍处在交投较为火热的水平上（详见图16）。但至于“火热”能否持续，仍需重点关注终端坯布偏高的库存，以及中米贸易摩擦等风险点。

3、从盘面看，上周MEG主力合约收于5009，周涨5.36%。此波大涨主要受（沙特油田遇袭引发的）供应担忧影响。但已有多个消息表示，沙特当前损失的相关产能，将能在月底前全部恢复。目前看来，市场担忧已得到一定缓解。当前市场主要交易的是MEG主力合约基差走强，以及01合约和05合约月间差扩大，所体现出的基本面转好之势。但鉴于MEG库存仍然偏高、未来2-3个季度新装置投产带来新的供应压力，再叠加中米贸易摩擦的反复，我们认为留给MEG的空间和时间并不多，当前的基本面较难支撑01合约现在的价格和基差。整体看来，MEG在当前的价位上仍然偏空。

图1：乙二醇期现走势及价差