行情回顾
图1：10年期债走势图（5.27-5.31）
图片来源：Wind 弘业期货
上周国债期货行情呈现先抑后扬。受到央行及银保监会接管包商银行的消息引发市场对于存单信用风险以及包商银行事件可能引发流动性冲击的担忧，叠加央行及银保监高层频繁喊话“稳汇率”，周一国债期货低开后震荡下行，全线大跌。在公开市场操作持续加码的情况下，资金面转松，周二国债期货止跌回升。周三，近日谨慎情绪蔓延到了同业存单市场，发行有所降温。不过从近日央行适时适量维稳流动性的举动可以看出，监管层对于流动性稳定的关注。当日公开市场有200亿元逆回购到期，央行净投放2500亿元。央行逆回购放量，助推资金面改善，同业存单二级市场有所转暖。债券市场情绪进一步好转，国债期货高开高走全线收红。周四，央行在开展中国国库现金管理商业银行定期存款操作800亿元的基础上，开展了300亿元逆回购操作。一级市场方面，政策性金融债需求尚可，短期限品种需求不俗，全场倍数超过3倍。
图2：10年期债分时图（5.31）
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周五，国债期货呈现震荡盘整。其中，5年期国债期货主力合约TF1909报收于99.040，涨幅0.04%，最高99.110，最低98.930，成交量5029手，持仓量14420手，日减仓140手；10年期国债期货主力合约T1909报收于96.930，涨幅0.05%，最高97.050，最低96.725，成交量3.34万手，持仓量50555手，日增仓1116手；2年期国债期货主力合约TS1909收平于99.900，最高99.930，最低99.890，成交量164手，持仓量2179手，日增仓100手。尽管处于5月的最后一个交易日，但是得益于近日央行连续投放流动性的影响，资金面整体宽裕。5月官方制造业PMI数据小幅低于预期和前值，表明经济内生动力仍有所不足。
中米mao易问题进展
5月31日，据商务部网站消息，中国将建立“不可靠实体清单”制度。对不遵守市场规则、背离契约精神、出于非商业目的对中国企业实施封锁或断供，严重损害中国企业正当权益的外国企业、组织或个人，将列入“不可靠实体清单”。具体措施将于近期公布。商务部新闻发言人高峰表示，出台“不可靠实体清单”制度主要是考虑到，当前世界经济发展不确定、不稳定因素增多，单边主义、mao易保护主义抬头，多边mao易体制面临严峻挑战，正常的国际经mao活动受到负面干扰。为维护国际经mao规则和多边mao易体制，反对单边主义和mao易保护主义，维护中国国家安全、社会公共利益和企业合法权益而制定。消息公布后，离岸人民币兑美元快速跳水逾100个基点，一度跌破6.94关口。在岸人民币兑美元短线下挫逾70个基点，一度失守6.91关口。
图3：美元兑离岸人民币
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图4：美元兑人民币
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6月2日，国务院新闻办公室发表《关于中米经mao磋商的中方立场》白皮书。这是继去年9月发布《关于中米经mao摩擦的事实与中方立场》白皮书后，中方再度就中米经mao问题发表白皮书。其中，白皮书阐述了对中米经mao磋商的四大立场。首先，作为世界上最大的两个经济体和mao易大国，合作中存在一些分歧是正常的。在磋商中应当相互尊重、平等互利。其次，磋商要相向而行、诚信为本。第三，任何国家都有自己的原则，磋商中，一国的主权和尊严必须得到尊重，双方达成的协议应是平等互利的。对于重大原则问题，中国决不退让。第四，无论形势如何发展变化，中国都坚持做好自己的事情。任何挑战都挡不住中国前进的步伐。
白皮书指出，试图通过泼脏水、拆台、极限施压等手段达成协议，只会破坏双方合作关系，错失历史机遇。双方达成协议的前提是美国取消全部加征征税，采购要符合实际，同时确保协议文本的平衡，符合双方共同的利益。同时，白皮书中还呼吁，合作是中米两国唯一正确的选择，共赢才能通向更好的未来。
包商银行被接管进展
5月24日，由于包商银行股份有限公司出现严重信用风险，为保护存款人和其他客户合法权益，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会依法联合对包商银行股份有限公司实施接管。该消息对市场形成了冲击，整体资金面紧张。上周第二个交易日，在央行的呵护下，银行间市场质押式回购利率明显下行，资金面逐渐恢复宽松。尽管短期内对于资金面的冲击消除，但是包商银行事件的影响仍在发酵，市场对此引发的影响存在担忧。
6月2日，《金融时报》刊登了央行有关负责人就包商银行事件答记者问。央行有关负责人表示，由于包商银行的大量资金被大股东违法违规占用，形成逾期，长期难以归还，导致包商银行出现严重的信用危机，触发了法定的接管条件被依法接管。关于包商银行被接管，完全是一个个案，需要客观冷静看待。当前金融市场流动性总体充裕，金融风险总体可控，央行有信心坚决维护金融体系的稳定。同时，有关负责人介绍了接管包商银行一周以来的进展情况，在地方政府和有关部门的大力支持配合下，接管托管工作进展顺利。包商银行各类债权人权益得到维护。接管后，包商银行已获得人民银行、银保监会、存款保险基金的有力保障，上周五同业存单发行已得到市场认可。目前，大额债权收购与转让协议签署工作正在有序推进。此外，有关负责人称，央行通过公开市场操作、中央国库现金管理等多种方式适时适度投放流动性，银行体系流动性合理充裕，市场情绪稳定。总的看，目前中小银行流动性较为充足，各项流动性指标整体处于正常水平。央行将继续保持宏观流动性合理充裕，同时密切关注中小银行流动性状况，综合运用多种货币政策工具，维护货币市场平稳运行。
行情研判
公开市场方面，上周央行累计开展5300亿元逆回购操作，因有1000亿元逆回购到期，上周实现净投放4300亿元，创逾四个月单周最大规模净投放。此外，上周开展了800亿元国库现金定存操作。央行流动性投放力度加码，表明维稳流动性合理充裕之意。本周将有5300亿元逆回购资金到期，6月6日另有4630亿元MLF资金到期，预计共有9930亿元资金到期。本周到期量较大，预计央行将采取操作以维持资金面稳定。
经济数据方面，上周公布的5月官方制造业PMI为49.4，比上月回落0.7个百分点，略低于预期和前值。官方非制造业PMI为54.3，综合PMI产出指数为53.3。公布的5月财新中国制造业PMI为50.2，与4月持平，连续三个月处于扩张区间。这一走势与国家统计局制造业PMI并不一致。
海外市场方面，美国方面对墨西哥加征征税，威胁取消印度最惠国待遇意图挑起新争端。而中米mao易问题再起波澜，中方将建立不可靠实体清单制度。国新办公布的《关于中米经mao磋shang的中方立场》白皮书，重申中方的原则和立场。最新白皮书以及对美的反制措施，都显示我方正在有理有节的反制。中米mao易问题并非短期的，而达成最终协议的关键，在于中米双方找到新的平衡点。关注6月中两次重要的会晤窗口。
受包商银行事件影响，市场对于流动性冲击等方面存在担忧，不过周日央行发声缓解市场担忧情绪。当前一级市场发行有所回暖，二级市场恐慌情绪有所缓和，但是市场活跃度并不高。包商银行带来的冲击已经告一段落，但仍需关注同业业务和非银方面的流动性问题。总的来看，6月的扰动因素不少，但是支撑期债因素并未发生根本改变，料5月份经济数据不及预期叠加中米mao易问题对期债形成支撑。后期还需通胀预期、汇率变动和国内流动性波动以及中米mao易问题的进展。
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