内容提要：
1、欧佩克减产幅度放缓关注产量政策
4月欧佩克原油产量环比减少0.3万桶/日至3003.1万桶/日，环比降幅为0.01%，伊朗、沙特、安哥拉产量减幅居前。预计欧佩克会议将于6月底至7月初举行，目前沙特与俄罗斯对于产量政策有所分歧，美国施压欧佩克增产以弥补制裁伊朗引发的供应缺口，欧佩克增产与否对油价构成较大影响，重点关注欧佩克下半年产量政策。
2、贸易局势再掀波澜避险情绪升温
5月初以来，贸易紧张局势再度加剧，全球金融市场避险情绪升温，波动率上升，关注6月底G20峰会情况及贸易。
3、美国产量增至新高库存继续回升
截至5月中下旬，美国原油产量触及1230万桶/日的记录新高，美国商业原油库存增至2017年7月以来高位，美国供应继续增加对油市呈利空影响。
4、美国加强制裁地缘局势动荡
美国加强对伊朗及委内瑞拉的制裁力度，美伊紧张关系升级，中东地区局势动荡，这加剧地缘局势紧张氛围以及原油供应中断风险。
策略方案：
| 单边操作策略 | 套利操作策略 | ||
| 操作品种合约 | SC1907 | 操作品种合约 | |
| 操作方向 | 做空 | 操作方向 | |
| 入场价区 | 472 | 入场价区 | |
| 目标价区 | 424 | 目标价区 | |
| 止损价区 | 490 | 止损价区 |
风险提示：
（1）贸易局势缓和风险偏好情绪上升
（2）欧佩克、俄罗斯维持减产协议
（3）地缘局势继续动荡
一、基本面分析
（一）宏观因素
1、国际经济因素
5月6日，美国总统特朗普宣布将对2000亿美元中国商品征税税率从10%上调至25%。5月10日美国正式将中国进口的2000亿美元商品征税税率由10%上调至25%。
5月10日，商务部新闻发言人就美方正式实施加征征税发表谈话，表示中方对此深表遗憾，将不得不采取必要反制措施。针对美国宣布将自华进口2000亿美元商品加征征税税率从10%提高到25%，5月13日中国提出反制措施，对已加征征税的600亿美元美国商品中的部分，提高征税税率，对此前10%的商品征税提到了25%和20%，对原本5%的部分征税提到了10%，部分维持不变。
而特朗普威胁可能进一步加大加征征税范围，表示还未决定是否对中国进口的剩下3000多亿美元商品加征征税，但是已经让美国贸易的代表办公室拟定对中国进口的剩余商品加征征税的清单。目前，中米双方加征征税规模已经覆盖了双边贸易的大部分商品，剩余多是双方必须的消费品和资本品，例如中国对美出口尚未加征征税的集中在服装、鞋帽等领域，而美国对中出口尚未被加征征税的则集中在大型飞机、部分矿物燃料等。
经合组织经济（OECD）展望报告显示，预期2019年全球经济增速为3.2%，2020年维持在3.4%不变。2019年欧元区经济增速预期为1.2%。预计2019年美国经济增速录得2.8%。经合组织表示，贸易紧张态势下全球增长仍然“低于正常水平”。
2、地缘局势
美国国务卿蓬佩奥指责波斯湾油轮和沙特输油管道的袭击事件是伊朗所为。伊朗总统鲁哈尼宣布，伊朗将退出伊核协议的部分条款，包括伊朗必须将超量的铀出售给其它国家的条款，除非今年7月初伊朗能得到伊核协议承诺的经济援助，否则伊朗将生产更接近武器级别的浓缩铀。伊朗还宣称其铀浓缩能力已经翻两番。
伴随着美国对伊朗加大制裁力度，美国对伊朗军事威慑也在步步升级；继派遣“林肯号”航母战斗群、轰炸机部队、两栖攻击舰及部署“爱国者”防空导弹后，5月24日，白宫又以应对“伊朗威胁”为由，宣布将向中东增兵1500人；与此同时，特朗普宣布国家进入“紧急状态”，美国政府因此得以绕过国会审议程序，向沙特和阿联酋等国紧急出售价值81亿美元的武器和服务。
伊朗总统鲁哈尼表示，伊朗不会屈服于美国的压力，“即使遭到轰炸也不会向美国投降”。伊朗外长扎里夫称，美军增兵决定是对“国际和平与安全的威胁”，再次证明了其对伊朗的敌视政策，以及“使海湾地区紧张局势进一步升级”的意图。
美国继续加大对伊朗的制裁力度，美国与伊朗的紧张关系继续升温，同时美国也对委内瑞拉原油出口实施制裁，地缘局势紧张氛围及原油供应中断风险对油市构成支撑。
（二）原油供需状况
1、世界供需情况
供应方面，欧佩克发布的月度报告显示，根据第三方数据源，4月欧佩克原油产量较上月减少0.3万桶/日至3003.1万桶/日，环比降幅为0.01%，伊朗、沙特、安哥拉等国产量减幅居前。预计2019年非欧佩克原油供应量为6452万桶/日，较2018年增长214万桶/日，较上月预估下调4万桶/日，美国、巴西、俄罗斯、英国和澳大利亚是主要增长点。
国际能源署（IEA）月报数据显示，4月份全球原油产量为9930万桶/日左右，环比减少30万桶/日。欧佩克原油产量为3021万桶/日，环比增加6万桶/日。预计2019年非欧佩克供应增速为190万桶/日。
需求方面，欧佩克预计2019年全球原油需求量为9994万桶/日，较2018年需求量增加121万桶/日；预计2019年全球对欧佩克原油需求量为3058万桶/日，较2018年下降102万桶/日。国际能源署将2019年全球原油需求增长预估下调9万桶/日至130万桶/日。
库存方面，欧佩克统计的数据显示，3月经合组织（OECD）商业石油库存环比增加330万桶至28.75亿桶，较五年均值高出约2280桶。其中原油库存比五年同期高2030万桶，成品油库存比过去五年同期低250万桶。3月OECD库存可满足需求天数为60.6天，比过去五年同期低1天。
图1：欧佩克原油产量
图2：沙特原油产量
图3：委内瑞拉原油产量
图4：OECD商业石油库存
2、美国供应情况
美国油服公司贝克休斯（Baker Hughes）公布数据显示，截至5月24日当周美国石油活跃钻井数为797座，较4月底减少8座，较去年同期减少62座。美国天然气活跃钻井数为186座，比去年同期减少12座。美国石油和天然气活跃钻井总数为983座，较上月底减少8座，较去年同期减少76座。
美国能源情报署（EIA）的数据显示，截止5月17日当周的美国原油日均产量1220万桶，比上年同期日均产量增加147.5万桶，增幅为13.8%。截止5月17日的四周，美国原油日均产量1220万桶，比去年同期增长14.1%。美国成品油需求总量均值为1992.4万桶/日，比去年同期下降2.7%；车用汽油需求四周日均量为941.9万桶，比去年同期下降1.1%；馏分油需求四周日均量为399.8万桶，比去年同期下降4%。截止5月17日的四周，美国原油日均进口量为716.5万桶，较4月的678.8万桶呈现回升；美国原油日均出口量为280.1万桶，较4月的251.1万桶出现增长。
美国能源信息署（EIA）报告显示，预计6月美国页岩油产量将增加8.3万桶/日至849.4万桶/日。同时EIA预计2019年美国原油产量将增加149万桶/日至1245万桶/日，预计2020年原油产量将增加93万桶/日至1338万桶/日。
整体上，5月美国活跃钻井数量回落至2018年3月以来低位，而美国原油产量触及1230万桶/日的记录高位；短期美国原油产量延续增长态势，但增幅呈现放缓。
图5：美国活跃钻井
图6：美国原油产量
3、中国供需状况
中国统计局数据显示，4月份国内原油产量为1571.1万吨，同比增长0.6%，增速较上月回落1.5个百分点；1-4月原油产量为6305.8万吨，同比增长0.6%。4月份原油加工量为5210.3万吨，同比增长5.1%，日均加工173.7万吨，比上月增加2.6万吨；1-4月原油加工量为20747万吨，同比增长4.7%；增幅比上年同期缩窄4.4个百分点。主要成品油中，汽油、煤油和柴油产量分别同比增长4.1%、6.7%和-6.8%。
中国海关公布的数据显示，4月份中国原油进口量为4373万吨，较上月增加439万吨，环比增幅为11.2%，同比增长10.8%；月度平均进口单价为491.34美元/吨，较上月上涨19.48美元/吨，环比涨幅为4.1%。1-4月累计原油进口量为16490万吨，同比增长8.9%。
4月原油日均产量52.4万吨，比上月减少1万吨。进口环比同比均大幅增长，日均进口1068万桶，刷新去年12月高点，由于伊朗原油在5月2日美国制裁豁免到期之前抵达中国，抵消了炼厂维修停工的影响，中国原油进口攀升至纪录高位；原油加工增幅较上月扩大1.9个百分点，二季度部分炼厂进行维护检修，预计原油加工量增幅趋于放缓。
图7：中国原油产量
图8：中国原油进口量
图9：中国原油加工量
4、欧佩克及非欧佩克政策
欧佩克公布的月报显示，援引独立数据源，4月份欧佩克原油产量3003.1万桶/日，环比减少0.3万桶/日。根据独立数据源显示，沙特产量减少4.5万桶/日至974.2万桶/日；伊朗产量减少16.4万桶/日至255.4万桶/日；安哥拉产量减少4.1万桶/日至141.3万桶/日；科威特产量减少1万桶/日至269.7万桶/日；伊拉克产量增加11.3万桶/日至463万桶/日；尼日利亚产量增加9.1万桶/日至181.9万桶/日；利比亚产量增加7.1万桶/日至117.6万桶/日；委内瑞拉产量增加2.8万桶/日至76.8万桶/日；阿联酋产量增加0.3万桶/日至306万桶/日；原油产量下降最多的国家是伊朗、沙特以及安哥拉，而伊拉克、尼日利亚、利比亚、委内瑞拉的产量出现增加。欧佩克与非欧佩克产油国部长级监督委员会表示，4月欧佩克+的减产协议执行率为168%，今年前四个月执行率均值为120%。建议在未来采取灵活的产油方式、观察库存水平，承认贸易和地缘政治方面存在不确定性。
据道琼斯报道，欧佩克成员国及俄罗斯等非欧佩克产油国正在考虑推迟至7月3-4日在维也纳召开石油产量政策会议，而其原定开会时间是6月25-26日。目前尚未得到官方证实。欧佩克与非欧佩克在去年年末达成一项全球性减产协议，在今年上半年每日减产约120万桶/日，产油国将评估全球石油市场供应情况，并做出是否延长减产时间的决定。有迹象显示，欧佩克可能会延长减产协议执行时间至今年年底，因对原油供应猛增的担忧超过中东紧张局势带来的供应中断忧虑。与此同时，欧佩克也在考虑一系列可能放松减产限制的情形。
5、美国原油库存状况
美国能源信息署（EIA）数据显示，截至5月17日当周美国商业原油库存为4.77亿桶，较上月底增加620.8万桶，环比增幅为1.32%，较上年同期增加3864.3万桶，同比增幅为8.8%；WTI原油交割地库欣地区库存为4906.9万桶，较上月底增加389.2万桶，环比增幅为8.6%，同比则增长35.9%。美国EIA精炼厂设备利用率为89.9%，较上月底的89.2%回升了0.7个百分点，较上年同期低了1.9个百分点。
美国原油产量处于纪录高位水平，美国商业原油库存增至2017年7月以来高位，库欣地区原油库存出现增加，美国炼厂开工小幅上升，随着维护季结束后炼厂开工有望回升，预计美国原油库存增幅将趋于放缓。
图10：EIA美国原油库存
图11：EIA美国炼厂产能利用率
6、原油持仓
据洲际交易所公布的数据显示，截至5月21日当周，Brent原油期货和期权商业性多头持仓为78.62万手，较上月增加9.42万手，商业性空头持仓为145.6万手，较上月增加8.99万手，商业性净空持仓为66.98万手，较上月底减少4319手，月度环比降幅为0.64%，同比下降25.94%。管理基金的多头持仓为42.6万手，较上月减少7633手，管理基金的空头持仓为3.23万手，较上月增加3121手，基金净多持仓为39.36万手，较上月底减少1.08万手，环比降幅为2.66%，同比下降21.5%。
5月份，管理基金在Brent原油期货和期权的多头仓位出现减持，空头仓位则呈现增持，基金净多持仓出现回落；商业性持仓方面，商业性多头持仓出现增仓，空头持仓也呈现增持，商业性净空持仓呈现小幅回落。
图12：Brent原油商业性持仓
图13：Brent原油基金持仓
二、观点总结
综上所述，欧美制造业PMI数据表现弱于预期，OECD下调今年全球经济增长预期；美联储会议纪要呈鸽派，重申以耐心的方式确定未来利率调整，美元指数呈现震荡上行，人民币对美元汇率呈现回落。贸易局势再掀波澜，金融市场避险情绪升温，关注6月G20峰会。需求端，4月中国原油进口量增至高位，原油加工增幅有所扩大，二季度炼厂检修增加；美国进口量及出口量出现回升，美国炼厂开工率小幅回升。供给端，欧佩克产油国减产执行率维持高位；美国原油产量处于记录高位，增幅有所放缓，美国原油库存回升至两年高位。地缘局势方面，美国加强对伊朗及委内瑞拉实施制裁措施，中东局势动荡使得供应中断风险上升，地缘局势因素加剧油市波动。
整体上，贸易局势动荡使得避险情绪升温，市场波动率上升，美国供应维持高位，美国要求沙特阿联酋增产来弥补制裁伊朗导致的供应缺口，这压制短期油价整理；美国加强制裁措施，伊朗及委内瑞拉等地缘局势动荡，对原油市场构成支撑；重点关注欧佩克下半年产量政策；预计国际原油期价呈现高位震荡走势，WTI原油价格处于50美元/桶至59美元/桶区间波动，布伦特原油价格处于58美元/桶至68美元/桶区间运行，美国原油与布伦特原油价差处于8-11美元区间波动。预计上海原油期货合约处于400-480元/桶区间运行。
图14：Brent原油主力合约走势
图15：美国原油主力合约走势
图16：上海原油主力合约走势
三、操作策略
欧佩克即将举行会议，目前欧佩克与非欧佩克产油国内部对于产量政策有所分歧，同时美国要求欧佩克增产来弥补制裁伊朗导致的供应缺口，下半年欧佩克产量政策是目前油市焦点，若欧佩克延续减产协议将提振市场，若出现增产或减产幅度显著缩减将打压市场氛围，同时关注全球贸易局势，预计原油期价将呈现高位震荡走势。原油1907合约可适当采取反弹短空交易的策略。技术上，SC1907合约期价触及500-520关口区域压力后出现回落调整，下方趋于回落测试400至420区域支撑；预计6月份主要处于400-480区间波动。
1、短线策略
5月份原油主力合约呈现冲高回落走势，整体波动率较上月扩大，月度波动幅度在57左右，月度波动幅度在12%左右，周度波动幅度在16-58区间，周均波动幅度约32左右，日线波动幅度在5-21区间，日均波动幅度约11左右。预计6月上海原油期价呈现高位整理走势，建议日内交易以5-18区间为宜，周度交易以15-35区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理，具体操作可参考研究院每日分析提示。
2、中线交易策略
（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。
（2）持仓成本：SC1907合约采取反弹抛空策略，建仓区间470-474元/桶，持仓成本控制在472元/桶左右。
（3）风险控制：若收盘价破490元/桶，对全部头寸作止损处理。
（4）持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。
（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向424元/桶。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。
（6）风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。
【风险因素】
（1）贸易局势缓和风险偏好情绪上升
（2）欧佩克、俄罗斯维持减产协议
（3）地缘局势继续动荡
3、企业套保策略
6月份，原油生产企业动可待原油1907合约期价处于485至495元/桶时，适当介入卖出套保；下游原油消费企业可在1907合约期价处于450至460元/桶时，适当介入多单套保头寸，防范未来原油价格上涨，锁定采购成本。
瑞达期货
