主要观点
行情回顾。5月份，甲醇现货市场基本面依旧无明显改善，期货主力合约MA909继续维持区间震荡。截至2019年5月31日，甲醇期货主力合约收盘价报2405元/吨，当月涨7元/吨，月涨幅0.29%；成交量1718462手，当月增501042手；持仓量1348254手，当月减110938手；PP-3MA价差100，当月减488。
现货市场情况。5月份，内地甲醇市场重心逐步上移，月底心态略有走空，刚需采购为主；沿海甲醇市场随期货市场区间震荡，波动剧烈，涨多跌少，月末稍有回落。江苏港口与内地价差震荡收窄，尚无套利空间；内外价差先走扩后收窄，当前进口利润空间依然较窄；CFR中国主港与CFR东南亚价差持续走弱，转口套利空间较窄。
基本面分析。供给端上，5月份，国内动力煤价格维持高位，天然气价格先跌后涨，国内甲醇生产企业利润有所攀升，但月末出现小幅下滑，煤制甲醇依然呈亏损之态，天然气制甲醇利润尚可。西北主产区甲醇装置检修与复产兼而有之，国内甲醇生产企业开工率震荡下行，但较4月末略有提升，当前已步入历史正常区间。6月份，甲醇开工率或先升后降，供应端或在月末有所改善。
需求端上，5月份，多套MTO/P装置停车令国内甲醇制烯烃装置平均开工率逐步下降，月末有所回升。截至5月30日，国内甲醇制烯烃开工率为74.98%，当月下降11.47个百分点。传统下游仍以刚需为主，甲醛虽有回暖，但安检力度不减，醋酸表现尚可，其他下游略显低迷。
库存端上，5月份，进口货源到港量增加，集中排队卸货，下游工厂库存得以累积，当月增5.02万吨。6月份，伊朗及非伊朗货源仍源源不断，库存压力犹存，去库节奏不甚乐观。5月份，内地库存随主产区装置动态及下游需求变化而波动，当月小幅提高0.9万吨。6月份前半月，供应端压力不减，库存去化仍有赖于需求端的提振，下旬，装置检修体量高于复产体量，有望为去库提供助力。
基差分析。5月份，江苏港口与主力合约基差震荡小幅走强。截至2019年5月31日，江苏港口与主力合约基差-98，当月走强24，现货依然贴水期货，对期价的支撑作用较弱。
后市展望与策略建议。就目前基本面而言，库存高企难以去化仍为甲醇持续震荡，难以突破区间的主要阻力。6月份前半月，甲醇装置复产体量高于检修体量，供应端压力不减，库存去化仍有赖于需求端的提振。6月下旬，装置检修体量高于复产体量，供应端有望在月末出现改善，为去库提供助力。但需要注意的是，5月末，油价在多重因素作用下连续深跌，一方面令能化板块降温，另一方面，令油制烯烃成本下降，MTO/P利润再度面临挑战，甲醇承压。综合而言，短期内甲醇基本面难有有效改善，加之油价大跌，甲醇或维持震荡偏弱态势，关注能否跌破2300一线。
一、行情回顾
5月份，甲醇现货市场基本面依旧无明显改善，期货主力合约MA909继续维持区间震荡。截至2019年5月31日，甲醇期货主力合约收盘价报2405元/吨，当月涨7元/吨，月涨幅0.29%；成交量1718462手，当月增501042手；持仓量1348254手，当月减110938手；PP-3MA价差100，当月减488。
图1 甲醇活跃合约收盘价（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 甲醇活跃合约成交量与持仓量（手）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图3 月差（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 PP-3MA价差（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
二、现货市场情况
5月份，内地甲醇市场重心逐步上移，月底心态略有走空，刚需采购为主。五一节后，部分下游积极补货，市场信心逐步重建，成交顺利，中旬部分地区有观望情绪，但下旬买气充足，新单继续上移。整体而言，月内局部供给偏紧，整体成交顺利。分地区来看：西北主产区检修与复产并存，整体成交顺利，出货平稳。关中地区稳中有升，成交顺利。鲁北地区出货情况不一，贸易商局部心态松动，下游按需采购；鲁南地区下游有抵触情绪，出货一般。
5月份，沿海甲醇市场随期货市场区间震荡，波动剧烈，涨多跌少，月末稍有回落。月初，在内地市场止跌企稳反弹以及节后补库需求的推动下，市场重心上移，大单成交尚可，后业者心态暂稳，谨慎追高，拉涨动力不足，现货放量较为一般。中旬，部分有货者随行降价甩货避险，后期货再度攀升与内地气氛好转对沿海市场形成支撑，有货者抗跌情绪较浓，持货商再度拉高排货，但买盘依旧较为谨慎，逢低补货需求以及换货需求皆存，低端大单现货成交相对较好。下旬，期货持续冲高及内地积极推涨令报盘再度上行，但买方对高价抵触情绪较浓，高价现货无量空涨，随着期货深入下探，持货商随行就市，让利排货，价格回落，市场观望情绪浓厚，成交放量不足。
5月份，江苏港口与内地价差震荡收窄，尚无套利空间；内外价差先走扩后收窄，当前进口利润空间依然较窄；CFR中国主港与CFR东南亚价差持续走弱，转口套利空间较窄。
图5 国际现货中间价（美元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 国内现货市场价（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 CFR中国与CFR东南亚价差（美元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 CFR中国与FOB美国价差（美元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图9 港口与内地价差（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 内外盘价差（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
三、基本面分析
（一）上游价格及供给情况
5月份，国内动力煤价格维持在545元/吨的高位，天然气价格先跌后涨。截至5月31日，四川LNG到货价报3925元/吨，当月涨75元/吨，管道气门站价维持在1.53元/立方米不变。当月，国内甲醇生产企业利润有所攀升，但月末出现小幅下滑，煤制甲醇依然呈亏损之态，天然气制甲醇利润尚可。
5月份，西北主产区甲醇装置检修与复产兼而有之，国内甲醇生产企业开工率震荡下行，但较4月末略有提升。截至5月30日，国内甲醇开工率为66.65%，当月涨0.13个百分点，同比下降2.96个百分点。当前，甲醇开工率已步入历史正常区间。6月份，神木化学（40+20万吨/年）两套装置计划于当月上旬和下旬相继检修，月末，兖矿榆林（60万吨/年）、咸阳化学（60万吨/年）以及陕西渭化（60万吨/年）装置亦有检修计划。此外，河北华丰（15万吨/年）装置计划月初恢复运行，上海焦化（100万吨/年）与贵州金赤（30万吨/年）装置或在月中重启。因此，甲醇开工率或先升后降，供应端或在月末有所改善。
表1 国内甲醇生产企业开工率（%）
图11 国内动力煤与甲醇价格（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 焦炭期货与甲醇期货收盘价（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图13 国内天然气与甲醇价格（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图14 IPE天然气期货与甲醇期货收盘价
数据来源：Wind、国都期货研究所
图15 国内甲醇生产利润（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图16 国内甲醇开工率（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）下游利润及开工情况
5月份，多套MTO/P装置停车令国内甲醇制烯烃装置平均开工率逐步下降，月末有所回升。月初，神华宁煤MTP装置停车检修；月中，青海盐湖MTO装置因原料甲醇停车而停车，且部分装置负荷降低；下旬，陕西蒲城MTO装置亦停车检修；月末，宁煤一套MTP装置重启，开工率有所回升。截至5月30日，国内甲醇制烯烃开工率为74.98%，当月下降11.47个百分点。
表2 甲醇制烯烃装置开工率（%）
传统下游方面，甲醛部分装置负荷逐步提升，开工率有所提高，处于年内高位。醋酸开工率先升后降，处于年内中位水平。二甲醚开工率上下波动，MTBE开工率先降后升，DMF开工率有所下滑，三者当前开工率均处于年内中低位水平。综合而言，传统下游仍以刚需为主，甲醛虽有回暖，但安检力度不减，醋酸表现尚可，其他下游略显低迷。
表3 传统下游开工率（%）
图17 山东甲醛利润（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图18 江苏醋酸利润（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图19 河南二甲醚利润（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图20 传统下游开工率（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
（三）港口及内地库存情况
5月份，进口货源到港量增加，集中排队卸货，下游工厂库存得以累积。相比而言，华南地区需求相对稳定，货源偏紧，价格较高，因此，抵达至华东地区的船货常有改港卸货至华南的现象。截止5月29日，港口总库存81.80万吨，当月增5.02万吨，虽处于年内中低位水平，但大幅高于往年同期37.20万吨。6月份，伊朗及非伊朗货源仍源源不断，库存压力犹存，去库节奏不甚乐观。
5月份，内地库存随主产区装置动态及下游需求变化而波动，较上月变化不大。截止5月29日，内地总库存32.41万吨，当月小幅提高0.9万吨，处于年内中高位水平，同比大幅增加21.85万吨。6月份前半月，供应端压力不减，库存去化仍有赖于需求端的提振，下旬，装置检修体量高于复产体量，有望为去库提供助力。
表4 港口及内地库存一周数据（万吨）
图21 国内港口库存（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图22 国内港口总库存季节性趋势（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图23 国内内地库存（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图24 国内内地总库存季节性趋势（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
四、基差分析
5月份，江苏港口与主力合约基差震荡小幅走强。截至2019年5月31日，江苏港口与主力合约基差-98，当月走强24，现货依然贴水期货，对期价的支撑作用较弱。
图25 江苏市场与活跃合约基差（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图26 江苏市场与期货市场基差（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
五、后市展望与策略建议
就目前基本面而言，库存高企难以去化仍为甲醇持续震荡，难以突破区间的主要阻力。6月份前半月，甲醇装置复产体量高于检修体量，供应端压力不减，库存去化仍有赖于需求端的提振。6月下旬，装置检修体量高于复产体量，供应端有望在月末出现改善，为去库提供助力。但需要注意的是，5月末，油价在多重因素作用下连续深跌，一方面令能化板块降温，另一方面，令油制烯烃成本下降，MTO/P利润再度面临挑战，甲醇承压。综合而言，短期内甲醇基本面难有有效改善，加之油价大跌，甲醇或维持震荡偏弱态势，关注能否跌破2300一线。
国都期货
