格林大华：油粕逢低买进等待价格重心的进一步上移

新浪财经

2019.06.1809:05

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摘要：

国外方面：天气升水炒作热度升起，美国2019/2020作季大豆播种进度的公布，市场发现播种进度远远低于5年种植进度均值，并且根据后期的天气预报显示，天气情况对播种和出苗生长都不利，即便有晚播补种，但是目前阶段已经给市场足够的时间炒作天气升水；中米贸易争端的长期存在也令南美大豆出口升贴水不断走高，中国大豆采购成本抬升。国际油价的企稳也给市场带来做多油脂的基础，因此我们预计在6月份美豆油表现将会比较强势。马棕榈油减产力度不断减小，出口成为后期关注的关键，因此整体来说马棕榈油期价变数较大，但是在周遭植物油价格能走强的提振下，料马棕榈油下跌空间有限，但是上涨幅度也将会受到产量的压制，预计马棕榈油保持宽幅震荡的概率较大。

国内豆粕方面：中米贸易争端问题再度出现，给国内市场带来做多的理由，进口巴西大豆成本抬升和国内良好豆粕替代需求的回升，令豆粕价格获得一定的支撑，加之外盘的天气升水炒作，预计国内豆粕期价在6月份保持先扬后抑的概率较大，在操作上我们建议6月上旬可以做多为主，6月下旬随着美国方面天气情况的转变和国内资金的获利调整，连盘豆粕期价或有一定的调整。M1909合约压力位3200元/吨，支撑位2750元/吨。

国内油脂方面：由于天气升水炒作和资金的扎堆聚集，这将会给油脂期价带来一定的提振，目前从基本面方面进行的分析因素已经退居其后，随着原料的上涨，国内油脂将会出现跟随性上涨为主，其中涨幅顺序可分为豆油，郑油，棕榈油，但是我们也不应忽略消费淡季的事实，因此预期整体油脂期价仍表现出宽幅震荡走势为主，单边性行情出现概率不大。综上所述，Y1909合约压力位5740元/吨，支撑位5266元/吨；P1909合约压力位4740元/吨，支撑位4326元/吨；郑油压力位7430元/吨，支撑位6700元/吨。

一、产业链品种行情回顾

连豆油1909合约月度走势

连棕榈油1909合约月度走势

郑郑油1909合约月度走势

连豆粕1909合约月走势

文华财经格林大华期货研究所整理

行情回顾

2019年5月，中米贸易争端在5月份愈演愈烈，中国方面首次表现出国家级强烈应对，市场紧张情绪给整体油脂期价带来一定支撑，尤其是在5月中旬爆出美国新作季大豆种植进度低于5年历史均值的进度，令资金找到充分的拉升油脂的理由，天气升水行情炒作窗口开启；马棕榈油因产量问题压制了马棕榈油期价，国内棕榈油整体走势要强于外盘，但是在国内三大油脂中表现较为疲弱；中加问题令加菜籽进口困难，严重依赖国外菜籽进口的中国菜系表现非常亮眼，郑油在三大油脂中表现最为强势。油脂月度涨跌情况：棕榈油跌幅最大，下跌26点，跌幅0.58%；郑油涨幅最大，涨241点，涨幅3.53%；豆油涨幅其次，上涨108点，涨2.01%。

2019年5月份，中米贸易争端在5月份愈演愈烈，中国方面首次表现出国家级强烈应对，市场紧张情绪给国内豆粕期价带来支撑，尤其是在5月中旬爆出美国新作季大豆种植进度低于5年历史均值的进度，天气升水行情炒作展开。加之南美大豆进口升贴水不断攀升，令大豆进口成本抬升，国内豆菜价差缩窄，豆粕替代效应发挥，非洲猪瘟带来的需求减弱被消弭。豆粕1909合约期价表现情况，5月月度涨幅13.78%，涨354点。

二、产业链的市场影响因素分析

1、影响产业链的特殊事件因素

中米贸易争端影响将成为长期化。2019年4月以来，中米双方谈判出现新裂痕，中国政府首次官方在新闻联播播出了对美国的强烈指责檄文，这就导致了本次矛盾的升级将会出现一个更加长期化、复杂化的情况。这就令国内豆类市场在下半年将会面临更剧烈的波动。

2、供给影响因素

1、天气原因导致大豆播种进度迟缓出苗情况糟糕

进入2019/2020作季以来，美国中西部和主要大豆玉米种植区就开始饱受降水过多所带来的困扰，潮湿的土壤令大型机械难以下地工作。根据中华粮网最新天气遥感数据显示，爱荷华、密苏里北方降水量水平为过去年5年内平均水平的4-5倍，这或将进一步造成当地土地泥泞，打压大豆的播种进度。目前，爱荷华、明尼苏达、伊利诺伊、印第安纳、密苏里等地区大豆播种进度落后过去5年平均水平2-3成。实地调研显示，美豆农面临的突出问题，仍然是有相当数量地区土壤状况偏湿，限制农机作业，也给已播大豆前期生产带来负面不利。有农户称，当前急需的是气温和光照水平能提升。虽然目前土壤条件未对初播大豆带来实质不利（根系腐烂）影响，但豆苗发育情况为近年来表现接近最糟糕的局面。美国农业部（USDA）周一公布的每周作物生长报告显示，截至5月19日当周，美国大豆种植率为19%，前一周为9%，去年同期为53%，五年均值为47%。当周，美国大豆出苗率为5%，去年同期为24%，五年均值为17%。根据NOAA30天天气预报显示，在6月份美国中西部种植区气温依旧偏低，降水量较多，这将对晚播大豆的种植进度形成阻力，早播大豆的出苗情况也将会收到影响，不可避免的会出现烂根的可能性。

美国未来3-4周温度和湿度天气预测

资料来源：NOAA 格林大华期货研究所整理

2、巴西出口旺季中国需求减弱

目前是南美大豆进口的高峰期，2018/19作季，南美大豆处于丰产阶段，巴西大豆产量预估在1.15亿吨，较上一作季增加0.04亿吨，阿根廷大豆产量在5550万吨，较上一作季增加了1790万吨，因此本阶段供给方面充裕，来自供应方面的压力不容小觑。全球的大豆供给总量也在增加过程中，根据国际谷物理事会（IGC）报告显示，2019/20年度全球大豆期初库存预计为5180万吨，高于上年的4500万吨。大豆供应总量预计为4.104亿吨，高于2018/19年度的4.038亿吨。因此整个作季，全球大豆供给处于供给充裕的状态。

巴西船运机构Cargonave周三发布报告称，2019年1月到4月份期间，巴西对中国的大豆出口量为2007万吨，比上年同期的2308万吨减少13.0%。

今年头四个月，巴西大豆总出口量为2760万吨，比上年同期的2974万吨减少7.2%。由于中国国内自2018年8月份以来爆发的非洲猪瘟，导致中国国内生猪存栏和能繁母猪存栏极速下降，中国都大豆的需求整体减少，从而令中国在巴西大豆出口中所占份额为72.8%，低于去年同期的77.6%。

巴西大豆出口情况

资料来源：USDA 格林大华期货研究所整理

3、国内大豆季节性分析

我国的大豆进口旺季分为两个时间段，每年的3月-9月和11月-12月。进入2季度，我国的大豆进口迎来进口高峰期。根据天下粮仓的预计，国内5月份大豆预计到港量780万吨，6月份大豆预计到港量870万吨，7月份大豆预计到港量910万吨，8月份大豆预计到港量920万吨，9月份初步预计大豆到港量880万吨。虽然后期大豆到港量还有一定的变数，但是5月份-7月份大豆到港量增加在季节高峰期内属于正常范围，也预示着国内本阶段将会面临巨大的供应压力，从季节性分析国内大豆到港量增加将会给大豆库存带来压力，但是实际上截止到5月底，在国内大豆结转库存出现三年以来的低点。

大豆到港量月度数据比较

数据来源：WIND资讯格林大华期货研究所

4、植物油进口总量减少

根据我国豆油进口月度数据分析可知，豆油的进口有着明显的规律，每年3月份豆油进口开始回升，4-6月是快速增长期，7月份达到年内进口峰值，8月进口量较7月峰值有所回落，但是整体保持在一个较高的水平，2-3月是豆油进口的减少期。2季度豆油进口进入一个回升过程，这样就令市场增加了一份供应压力。

经历了2015年以来持续3年半的国储菜油拍卖，国储库存已经微乎其微，这样就更多的要依赖外部进口油菜籽和菜籽油。自2018年4月份以来，我国月度菜籽油进口量开始出现持续性攀升的局面，但是进入2019年以来，由于加拿大扣留孟晚舟事件导致中加关系微妙，中国海关自2019年1月4日，3月1日，3月15日，3月26日以来，通报了加拿大进口油菜籽检验出来有害病菌，为了保护国内生物物种不受侵害，自2019年3月26日以来，全面停止从加拿大进口油菜籽和菜油，这就令2季度的菜籽油进口量将会出现大幅度的下降，这对国内菜籽油的供应来说无疑造成了缺口，因为现阶段正是国内油菜籽青黄不接的阶段，并且国内存量菜油有限，但是缓解因素是目前是国内的油脂消费淡季。综上分析，此2季度菜油期价表现将会比较抗跌。根据天下粮仓的最新油菜籽到港量预测，预计6月份到港菜籽仅有6万吨，相比较以往10-20万吨的月度到港量，沿海很多油菜籽压榨企业将会面临无菜籽可压榨的局面，菜粕和菜油供给呈现紧张态势。

自2015年以后，棕榈油月度进口量整体保持稳定，这主要是进口融资渠道被截断的原因，目前国内棕榈油的月度进口量仅是国内棕榈油表观消费量的体现，但是进入2019年由于印尼和马来西亚推行的低征税甚至零征税政策，进口利润逐渐回升，这或许将会增加国内对棕榈油的进口，从而实现国内外利差套利。

豆油月度进口量比较图

数据来源：WIND资讯格林大华期货研究所

5、马来棕榈油减产不及预期出口变缓

从棕榈油的月度产量比较图可以看出，产量回升和下降有明显的规律性。从每年的3月份棕榈油产量开始回升，9-10月份达到产量峰值，11月开始出现减产直至次年2月份。

4月马来棕榈油报告整体偏多。不论是从产量还是库存还是出口方面的数据对马来西亚棕榈油期价来说都应该带来支撑，但是市场却完全忽略了本次报告的利好，集中焦点在中米贸易争端再度燃起带来的中国需求不确定性的利空影响，马棕榈油期价继续承压下行为主基调。4月棕榈油库存273万吨，3月棕榈油库存292万吨，较上月下降6.62%；4月份棕榈油出口165万吨，3月份棕榈油出口162万吨，较上月上涨2.02%；4月份棕榈油产量165万吨，3月份产量167万吨，较上月减少1.36%。

棕榈树为多年生木本油料，通常2-3年开始结果，8-15年进入旺产期，到18-20年后开始老化，产量下降。因此，2010-2011年种植的约16万公顷的油棕树将步入生产期，2005年种植的约17.6万公顷油棕树将进入高产期。从成熟比例方面看，油棕树成熟比例越大，单产越高，该年度棕榈油单产越高，因此2018年马来西亚棕榈油仍在整体的产量高峰期，德国汉堡油世界总编辑梅尔科在2019年3月份的一次行业会议上称：预计2018/19年度全球棕榈油产量将达到7490万吨，远高于上年产量7050万吨（美国农业部的数据），其中印尼棕榈油产量可能达到4300万吨，而马来西亚棕榈油产量可能达到2010万吨。虽然市场预期2019年有厄尔尼诺现象出现，如果这种天气情况严重，将会造成东南亚地区棕榈油产量的整体减少，但是目前马来西亚和印度尼西亚正处于季节性减产周期，还看不出天气因素带来的减产效应，因此市场还需等待3月份MPOB公布的产量数据，及其4月份的产量数据才能预测是否能带来气候灾害带来的实质性减产。

欧盟作为世界上最大的生物柴油使用团体，宣布在2030年全面禁用棕榈油，主要是因欧盟认为棕榈油的使用将会导致大面积热带雨林退化，因此才决定逐步退出棕榈油在生物柴油中的添加，这令印尼和马来西亚两大棕榈油出口大国棕榈油产业深受打击，马来西亚棕榈油期价持续承压走低。为了应对欧盟的禁用政策，自2017年以来印尼和马来西亚联合向WTO进行了申诉，并且最终在2018年获得了胜诉，但是依旧不能阻止欧盟的禁用计划，欧盟推出了《可再生能源指令》，一旦指令执行，马来和印尼的棕榈油产业将会受到致命的打击。因为近三年以来，作为主要进口国的印度、中国、欧盟和巴基斯坦在棕榈油的进口方面都出现了不同程度的下滑，印尼和马来不断执行零征税毛棕榈油出口政策也没有挽救糟糕的棕榈油出口数据。近期印尼政府提出为印度原糖开放市场，以换取印度对印尼棕榈油进口实行减税，并且印尼通过可是持续棕榈油ISPO认证的棕榈油出口实行激励措施，目前该国已经有411万公顷的棕榈油树种植园面积获得了认证，这也就意味着每年有1100万吨毛棕榈油获得了出口印度的权限。因此在天气灾害造成的减产希望降低之后，二季度我们更多的应该关注棕榈油出口数据的变化，这将是主导行情走势的主要因素。

2019年5月25日，马来西亚国际贸易和工业部称，马来西亚将在未来几十年内提升棕榈油在生物柴油中的掺混比例，从目前的生物柴油最低混掺比例提升至20%，较目前水平增加一部，从12月1日起开始分阶段事实B10生物柴油项目中，生物柴油混掺比例从7%提升至10%。虽然马来西亚和印尼政府都在努力提高本国对棕榈油的内消费，但是在整体供应量增加和全球需求一般的情况下，马棕榈油期价仍在底部震荡，作为全球棕榈油定价中心的马来西亚棕榈油期价难以有V型反转。

马来西亚棕榈树种植情况

马来西亚棕榈油月度产量规律分析

马来西亚棕榈油年度产量情况分析

马来西亚棕榈油产销库存图

资料来源：万德资讯马来西亚棕榈油局格林大华期货研究所

6、豆油商业库存回升菜籽油库存预期下降

截止到2019年5月24日，豆油商业库存已经回升到144.54万吨，根据历年豆油商业库存季节性变化分析，在二季度大豆集中到港，油厂被迫压榨量回升，并且将会在二季度维持较高的周度压榨量，这就令豆油商业库存具有季节性周期性的走高规律。

经过2015-2018年三年的临储菜油拍卖，国储菜油库存几乎消耗殆尽，国内商业菜油库存也消化的差不多。自2019年初以来的中加菜籽进口许可证问题，目前我国已经全面停止进口加拿大油菜籽，根据天下粮仓的调查显示，6月份我国的油菜籽缺乏将会比较严重，目前来看沿海地区和华东地区依靠进口油菜籽的加工企业的菜油商业库存已经出现了明显的下滑，很多企业将会面临无菜籽可压榨的局面，菜油和菜粕库存大概率在6月份将会有进一步下降，这将会对菜油和菜粕期货价格形成一定支撑。

自5月初以来，中国进口棕榈油利润保持稳定，这就令进口贸易商积极入市采购，国内港口棕榈油库存出现缓慢增长的态势，如果这种进口利润能持续保持，我们预计6月份棕榈油进口总量仍会增加，因为二季度也是棕榈油的消费旺季。

棕榈油港口库存和现货价格

豆油商业库存

国内主要地区菜油库存

资料来源：万德资讯格林大华期货研究所

3、需求影响因素

1、油脂消费淡季到来

我国的油脂消费具有明显的季节性，一般9-来年1月份，随着气温的降低，人体需要摄入更多的热量保持体温，油脂消费会增加，而且冬季节日众多，贸易商备货需求旺盛，这均带动油脂的消费；春节过后，2-8月份是油脂消费淡季，这在理论上对油脂期价不能形成上行支撑。

历年中国豆油月度表观消费量统计

历年中国棕榈油月度表观消费量统计

资料来源：汇易网

限额以上企业餐饮收入总额

资料来源：万德咨讯

2、豆粕替代需求升起

如果仅是从生猪存栏和能繁母猪存栏数据来分析，目前这两个数据仍在下降的过程中，这对豆粕的需求直观的表现就是不利的，但是在实际的过程中，我们发现油厂的豆粕成交火爆，油厂豆粕库存不断下降，这说明什么呢？说明豆粕的实际需求并没有因为生猪的减少而萎缩，那为什么会这样的，就是因为我们的禽类和水产类饲料消费对豆粕消费的替代需求增加。这个豆粕期价带来支撑。

5月份以来豆粕的上涨动力更多的来自菜粕的不断上涨的带动，由于近年来我国的菜籽种植面积的不断萎缩，国内的菜粕的需求80%需要从国外进口，其中加拿大是我国主要的菜籽进口来源国，今年以来我们在从加拿大的进口菜籽中发现病菌，因此进口加拿大菜籽受到限制。根据天下粮仓的预报，6月份以后我国的油菜籽到港量仅有6万吨，较往年11-20万吨的进口数量来比较出现了大幅的萎缩，很多油菜籽压榨企业面临无菜籽可榨的局面，这就导致了菜粕供应的预期紧张。随着菜粕价格的上涨，豆粕和菜粕的价差也不短缩小，豆粕和菜粕期货收盘价已经缩窄至400元/吨左右，市场上关于豆粕和菜粕的替代需求增多，水产料中豆粕添加比例上升，这也从一个侧面印证了我国油厂豆粕结转库存的反季节下降的情况。

豆粕和菜粕期货主力合约收盘价价差