平衡表显示，PP要实现供需平衡，仍需进口货源补充。内盘供应方面，近期PP供应存增长预期，同时年底仍有装置投产，故期货价格率先展开回调。但短期内PP尤其是标品的供需平衡相对偏紧。对此，在需求中性偏好的环境下，基差和内外盘价差仍然是衡量价格和供需是否存在偏离的重要指标。
一、PP供需平衡表分析
大周期来看，PP的进口依存度维持在10-20%之间。国外市场新增产能有限，导致外盘价格持续偏强。在人民币贬值的背景下，PP国内价格或处于估值偏低的状态。国内装置中，油化工、煤化工等一体化装置利润偏好，MTO/MTP装置利润无法持续高利润，和PDH装置一起成为重要的边际成本支撑。下游BOPP在局部时点利润偏好。
表1：PP表需及行业利润结构分布
数据来源：红桃3，wind，东兴期货研发中心
供应端，与2017年同期相比，2018年仍维持稳定增长，对外依存度略有上升。库存数据显示，下半年PP持续去库存，去库的动力一方面是下游需求的刚性补库，一方面是内外盘价差持续倒挂情况下，供需平衡表的持续好转。
图1：PP贸易商库存走势图
数据来源：红桃3，东兴期货研发中心
图2：PP港口库存走势图
数据来源：红桃3，东兴期货研发中心
目前国内PP装置检修比例维持中偏低水平，拉丝的生产比例在经历了前段时间的下降后逐渐回升。随着PP供应损失量的减少，同时年底仍有新装置投产预期，后期供应存增长预期。目前期货价格率先下行，部分预期已经price in。
图3：PP表需及对外依存度走势图
数据来源：东兴期货研发中心
图4：PP装置检修及拉丝生产比例走势图
数据来源：红桃3，东兴期货研发中心
需求端，BOPP利润低位回升后持续好转，下游议价能力增强，为PP价格上行提供了空间。但值得注意的是，下游开工并未有效好转。终端需求中，汽车、电器消费增速差于预期和前值。
图3：PP表需及对外依存度走势图
数据来源：wind，东兴期货研发中心
图4：PP装置检修及拉丝生产比例走势图
数据来源：卓创资讯，东兴期货研发中心
二、PP价差结构分析
产业利润结构显示，目前油化工一体化装置利润较好，PDH装置利润因丙烯单体价格下行利润好转。MTO/MTP装置利润维持在0轴附近波动，MTO/MTP装置仍是重要的边际供应变量，也是MA-PP价格传导的重要路径。
图5：PDH装置利润走势图
数据来源：wind，东兴期货研发中心
图6：MTO装置利润走势图
数据来源：wind，东兴期货研发中心
图7：MTP装置利润走势图
数据来源：wind，东兴期货研发中心
图8：油化工装置利润走势图
数据来源：wind，东兴期货研发中心
期现价差结构显示，PP内盘主流现货价格≥PP外盘现货价格>PP1901报价。价差结构显示，内盘油化工价格强于外盘，外盘价格与华东低端市场报价持平；同时基差再一次拉大。标品-注塑的价差跌至低位，显示标品供需偏紧的格局得以持续。
图9：粉粒料价差走势图
数据来源：wind，东兴期货研发中心
图10：PP内外盘价差走势图
数据来源：wind，东兴期货研发中心
图11：PP基差走势图
数据来源：wind，东兴期货研发中心
图12：标品-非标价差走势图
数据来源：wind，东兴期货研发中心
三、结论
前期随着外盘现货价格的提升，PP内盘现货及期货价格持续抬升；同时PP供需平衡表略有好转，库存水平持续去化。此后，在内盘现货价格高出外盘价格的过程中，内盘期货及现货价格过多高估，市场也存在外盘船货补充市场供应的隐忧，继而PP1901合约持续展开回调。目前，期货01合约相对外盘报价和内盘报价都存在较大幅度的贴水，这为短期上行趋势重新蓄力。基于此，可采用波段操作思路，以10000-10050为入场点，进行多头波段操作，上方关注10800及11000压力。同时需关注原料价格和供应激增的风险。
东兴期货1队
