观点概述：
从供需矛盾和产业结构两个周期来看，后市塑料基本面的焦点集中在，一、复产装置博弈非标转产；二、外盘轻烃裂解装置释放节奏。
短周期供需博弈主要在供应端。需求端虽然处于旺季，但今年下游开工整体不及往年，需求明显弱于预期。而上游生产装置在8、9月份集中检修，10月开始陆续复产，且四季度计划检修装置环比大降，若装置无意外停车，供应压力恢复是大概率事件。
产业结构上来看，2018-19年是外盘轻烃裂解装置大量投放的周期时间点，乙烷成本低廉会使外盘货源大量冲击国内供应市场，塑料的对外依存度逐步上移。但是外盘装置的投放节奏会影响长期的边际供应，所以当内外盘套利窗口打开时，做空塑料相对安全。而今年由于外部干扰频发，人民币贬值压力较大，进口成本也会有所波动，但从当前宏观层面来看，不具备大幅贬值的基础，进口风险相对可控。
因此，无论从产业结构还是供需缺口去衡量，空塑料的空间安全边际较高。操作上考虑在内外价差顺挂的时候入场。
风险因素
非标转产；终端旺季需求超预期；汇率波动影响进口成本。
策略建议：
L1901在9500-9850区间之内，分批建仓不超过40%；目标9000-9200；价格超过9900止损。
一、国内供应压力恢复
9月份，不算计划外检修小装置，仅神华新疆、神华宁煤、大庆石化共计190万吨产能将逐步复产，而整个四季度计划检修装置只有福建联合和上海赛科的150万吨产能。因此，9月份开始，国内供应压力将会明显增加，现货价格不容乐观。
图1：PE三季度大修装置
资料来源： 金联创 国海良时期货研究所
图 2：四季度大修装置
资料来源： 金联创 国海良时期货研究所
对比今年三季度看，四季度国内整体供应量恢复的概率较大。目前市场追逐的焦点是在标品的供应能否上量。虽然从今年的供需结构来看，非标HDPE的转产是LLDPE阶段性强势的最主要原因。但从阶段性比价来看，非标价差已呈现高位下滑的趋势，说明非标终端需求在大幅转产的压力下略显疲态。
图3：LL-HD注塑
资料来源：国海良时期货研究所
图 4：非标HD高位回落
资料来源：国海良时期货研究所
二、产业结构转变，进口成本降低
2018-19年，PE外盘产能释放是塑料重心不断下移的最重要原因。国内塑料的产业结构在低成本的进口货源冲击下发生转变。
2018年1-7月，塑料累计产量54.55万吨，而去年同期是55.2万吨，同比-1.2%。而进口量却有33.9万吨，去年同期仅有22.9万吨，同比暴涨48%。塑料对外依存度今年1-7月累计均值达到了39.63%，同比去年增加11%。这种产业结构决定了今年塑料定价更趋向于外盘锚定上限。
图5：LL对外依存度大增
资料来源：卓创资讯 国海良时期货研究所
图 6：LL内外顺挂领先期价下行
资料来源：卓创资讯 国海良时期货研究所
因此，外盘装置的投放节奏会脉冲式的冲击国内市场。但这个节奏相对难以把握，可以从内外盘价差的角度去评估交易的可行性。
从内外盘价差看，当出现内外价差顺挂的时候，部分贸易商的套利盘会进场锁定货源。如果出现持续顺挂的格局，在中观供需平衡表中就会有所体现，进口量环比大概率会增加，供应压力边际增大，从而导致内盘塑料价格回落。
图7：近年外盘PE投产装置
资料来源：国海良时期货研究所
三、技术口径单一，生产利润丰厚
行业的发展，尤其是原材料生产行业，在刚起步的时候产能逐步投放，利润不断下滑。随着技术革新，导致成本降低，促进产能扩张加快，走向过剩，利润接近行业周期低谷。随着落后工艺的产能被逐步淘汰，行业集中度慢慢开始提升，而利润也会复苏。国内L的行业周期正处在逐步发展的过程中，伴随技术进步、产能扩张，正进入利润压缩的周期。
国内塑料工艺主要是CTO和油制，还有两套西北的外采装置（60万吨年产能）。煤制和油制的生产利润均在1000元/吨以上，即使国际油价自去年底大幅上涨，油制聚乙烯利润仍旧丰厚。
随着国内产能结构的不断完善，尤其是轻质化原料，低廉、环保优势明显，像卫星石化、东华能源等已有乙烷裂解项目投资。从长期的角度看，PE行业暴利不可持续，未来是塑料价格重心下移的过程。
图8： 行业发展周期
资料来源：国海良时期货研究所
图 9：LL生产利润
资料来源：国海良时期货研究所
四、结论与建议
综上所述，我们认为，当前塑料的需求端对价格支撑有限，供应端在四季度存在压力；而且随着价格的上涨，进口套利窗口会开启，给盘面和现货的供需造成压力。此外，塑料处于新一轮的产能投放周期内，价格走弱是一个长期的过程。
因此，当前点位做空塑料的安全边际较高。风险则是非标转产持续进行、汇率波动、需求的超预期等因素。
国海良时期货2队
