在需求及中美贸易摩擦支撑下，玉米一直保持稳步上扬的趋势，叠加减产预期驱动，主力合约（C1901）近期已经突破1920元/吨，最高上探至1939元/吨。鉴于通胀预期持续走高，气候因素导致减产的可能性日益增大，加上成本的提升和需求的逐步增加，玉米价格获得强劲支撑，后期继续走高的概率较大。
通胀存在持续走高预期
人民币贬值及中美贸易摩擦下驱动下，国内消费者物价指数呈现持续走高的态势。统计局数据显示，2018年8月份，国内消费者物价指数（CPI）同比增长2.3%，增速较去年同期高0.4个百分点，较7月份高0.2个百分点，增速延续着持续增加的态势。国内经济下行压力增加和持续升级的中美贸易摩擦，令人密闭汇率存在进一步贬值的风险，叠加国际油价仍存上涨驱动，后期国内通胀进一步走高的预期依然存在。
从国内经济层面看，驱动经济的“三驾马车”整体趋弱。统计局数据显示，2018年1-7月份，国内固定资产投资累计同比增长5.5%，增速较去年同期低2.8个百分点，较今年前6个月低0.5个百分点，增速延续着持续走低的态势；2018年1-7月份，国内社会消费品零售总额累计同比增长9.3%，增速较去年同期低1.1个百分点，较今年前6个月低0.1个百分点，同样延续着持续走低的态势。投资和消费趋弱背景下，贸易战对外贸的冲击也逐步显现。海关总署数据显示，2018年8月份，中国进出口贸易同比增长14.3%，增速较7月份低4.5个百分点；其中出口同比增长9.8%，增速较7月份低2.4个百分点，进口同比增长20%，增速较7月份低7.3个百分点。进口和出口增速双双回落，表明随着中美互相加收关税执行后，贸易受到的冲击开始显现。经济驱动力趋弱令后期经济下行压力增加，加上持续升级的中美贸易摩擦短期内难以缓解，人民币贬值和压力后期仍存。
从国际原油市场来看，伊朗在全球原油市场供应中占据着重要地位，如果后期美国对伊朗的制裁持续加强，进而导致伊朗对原油的供应缺失将进一步推升原油价格。与此同时，国际油价处于50美元及以下时间段，主要产油国对原油的勘探近乎停止，现今随着全球对原油需求的提升，后期原油供应也存在瓶颈。因此，原油价格仍存进一步上涨的潜力， 这叠加上人民币的贬值，后期输入性通胀也将支撑国内通胀走高。
气候致减产预期逐步增强
受天气影响，玉米减产预期不断增强。整体来看，7月份全国玉米主产区气候适宜度略好于上年，略差于近五年平均。但是，吉林地区破建国以来高温纪录，相比于常年高出2.4摄氏度，降水也较常年少33.1%，局部地区的大风和洪涝灾害也影响了玉米生长。进入8月以后，东北主产区在月初经历高温，而玉米在32摄氏度至35摄氏度时不利于开花授粉，在籽粒灌浆成熟期若遇连续高温，则会出现高温逼熟进而影响干物质运输和积累，造成减产。随着时间的推移，在台风“温比亚”后续的热带低压及热带风暴影响下，山东、辽宁、吉林地区遭受强对流天气引发局部洪涝灾害，暴雨过后的土壤墒情得到改善，旱情一定程度上缓解，但伴随阴雨和大风，今年的虫病害又多于往年。台风“苏力”登陆后，吉林东部和辽宁东部出现暴雨，与“温比亚”相比，“苏力”中心风力更为强劲，这又势必对成熟期的玉米产生负面影响。
临储拍卖回暖，去库存速度加快
随着临储拍卖的回暖，玉米去库存速度有所加快。截至2018年8月31日，玉米临储拍卖进行21周后，年度成交量已达7070万吨，平均成交率为43.14%，成交均价1474.6元/吨。值得注意的是，第21周玉米拍卖情况呈现量价齐升之势，优质粮溢价水平也创新高，且伴随已拍卖粮的逐步出库，目前还有约1000-2000万吨拍卖粮待出库，出库率超六成，按照当前每周200万吨左右的拍卖节奏，预计2018年年底临储玉米拍卖总计投放量或将超8000万吨，届时临储库存总量将跌至一亿吨以下。伴随着如此之快的去库存速度，在近几年产量趋于稳定及未来存在极大减产可能性背景下，日益增长的深加工需求量大概率促使2017/18年度玉米市场由供大于求转为供不应求，预计2018/19年度供需缺口扩大至2000吨左右。
种植成本有所增加
今年以来，玉米种植成本明显提升，其中地租成本较去年同比增加显著。辽宁、吉林、内蒙古三省的玉米主产区总成本均有不同程度的上升，最低增300-400元/公顷，最高增5300元/公顷，平均增加水平在2000-3000元/公顷。此外，种植补贴继续向大豆种植倾斜也提升了玉米种植成本。
需求呈现逐步增加之势
养殖需求来看，伴随着渔业持续的高景气状态，养殖行业带来的需求增长将继续保持。近两年鱼虾等水产品价格持续快速上涨，鲢鱼、草鱼、鲫鱼及鲈鱼价格连创新高。以鲢鱼为例，2018年9月10日36城鲢鱼平均销售价格为8.07元/斤，相比于去年同期高0.41元。鱼价的走高，将刺激养殖的热情进一步走高，这也将对未来的需求形成提振。
工业需求来看，随着乙醇汽油的推广和深加工企业的增多，工业需求后期将逐步增加。近期召开的国务院常务会议提出，2018年开始我国将有序扩大车用乙醇汽油推广使用，除黑龙江、吉林、辽宁等11个试点省份外，将进一步在北京、天津、河北等15个省市推广。在此背景下，我国车用汽油在完成国五标准升级到国六标准的同时，也有望推进由车用汽油向车用乙醇汽油角色的转换。由于玉米是乙醇生产重要原材料，在乙醇需求提升的同时，玉米需求量将会进一步加大。
此外，受中美贸易摩擦影响，高粱和DDGS进口将呈现减少趋势，具备替代作用的玉米将一定程度上填补高粱和DDGS进口的减少，这对玉米需求也有一定的提振效果。
结论：虽然玉米去库存仍在进行中，但通胀存在持续走高预期背景下，气候因素导致减产的可能性日益增大，加上成本的提升和需求的逐步增加，玉米价格获得强劲支撑，后期继续走高的概率较大。C1901合约和C1905合约价格处于1900-2020区间及以下时，可考虑布局长期多单。
策略：C1901合约在1850-1950区间可考虑布局长线多单，2100以上考虑逐步止盈，跌破1800止损；C1905合约在1900-2000区间逢低布局长线多单，2150以上考虑逐步止盈，跌破1850止损。
潜在风险：减产不及预期，甚至增产；进口配额放开。
资金管理及仓位控制：因玉米波动较小，则（1）单一合约资金占用不超过30%，总资金占用不超过60%；（2）单一合约仓位不超过750手，总仓位不超过1500手。
持仓周期及调整：持仓以目标为导向并进行动态调整，即不单独设置持仓周期，达到止损或止盈目标执行离场，过程中根据市场基本面及波动性变化进行调整。
中信建投期货1队
