摘要：
1、尽管近两周环保部文件中对黑色企业限产要求有一些微调，但我们仍认为环保达标压力将倒逼地方政府强化限产。焦炭现货价格开始第一轮下跌，盘面提前反应导致期价目前高贴水，随着跌价预期的兑现及市场心态的修复，我们认为盘面焦炭价格仍有做多机会。
2、基本面来看，一是焦企库存历史低位，钢厂焦炭库存也不高，焦企议价能力较强，现货下跌并不会流畅，同时空间有限。二是焦企开工率现在为76.18%，随着采暖季的临近，预计开工率将继续下降，供给将进一步缩减。三是从基差的角度来看，目前焦炭期货贴水300元左右，我们预估此轮现货下跌三轮，跌幅300元，目前已兑现一轮，尚有200元跌幅，而j1901从高点2700多跌至接近2200，跌幅550元，盘面提前下跌兑现预期，我们认为在库存低位、开工率趋于回落的情况下，期价下方的空间不大，基差的约束可能还会驱动焦炭期货价格上涨向现货靠拢。
3、18日发改委提出拉基建促内需相关措施，利好钢铁板块，整个黑色市场情绪偏乐观，对产业链品种有支撑。
4、综上，我们建议逢低做多J1901合约，操作策略见下表。
一、 环保政策或继续从严
近期大家对于环保的预期一波三折，首先是传环保部取消限产比例的消息，这条消息被市场解读为环保政策的放松，限产或不及预期，焦炭、螺纹期货的价格随之大跌。但随着官方文件的出路及辟谣，采暖季环保限产文件也逐渐清晰，市场短期的急跌心态得以修复。截至目前，最新的文件应是《京津冀及周边地区2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》（会签稿），其中内容确实下调了PM2.5与重污染天数“双降”目标由5%至3%，同时错峰生产要求“严禁一刀切”且未列明“50%”、“30%”等限产比例。综合来看，目标下调，限产具体实施方案交由当地差异化实施，方案更为灵活。概括来看，限产压力确有所缓解，但是未列明不代表不限产，未来需要关注的是采暖季天气及环境情况，以及各地区采暖具体条款的制定。14日唐山下发了秋冬季采暖季征求意见稿，继续明确了限产比例，使市场多头重拾信心，限产或继续从严。
根据会签稿与前期征求意见稿的差异对比发现，会签稿未列明“烧结机、球团竖炉、高炉、转炉电炉等设备淘汰标准”，但维持“焦炉淘汰标准和进度目标”。可见，焦化企业的去产能及环保问题还是行业汇总的焦点，因此我们对采暖季焦化企业的治理依然有信心。
二、焦化厂开工率低位，市场供给将进一步缩减
截止到2018年9月14日，焦化厂开工率为76.18%，比去年同期降低7%，今年在环保强压下各地区限产接连不断，焦炭主产区山西、徐州、山东等都受到一些影响。按照2017年秋冬季采暖季限产政策来看，去年开工率最低下降至65%左右，以此推测今年秋冬季采暖季限产影响，预计10月份以后焦化企业产能利用情况仍将维持低位，进而进一步压缩供给。
但是目前时间点，可能存在的风险和不确定性还在于各地区限产政策的细化条款，因各区域细则条款尚未完全出炉，暂时对采暖季限产的实际影响进行量化。
图表2：焦化企业产能利用情况明显受到限产影响
数据来源：国贸期货根据wind数据整理
三、焦炭库存处于有利位置，下跌空间有限
16日，110家样本钢厂焦炭库存411.75万吨，增8.79万吨，平均可用天数12.83天，增0.21天；平均可用天数13.21天，减0.02天。100家独立焦企样本，日均产量36.90万吨增0.20万吨；焦炭库存29.10万吨，增9.20万吨。上周期货市场价格下跌，市场观望情绪浓厚，库存相对增加，但仍处于历史较低位置，焦企议价能力较强。
16日，主要港口焦炭库存159.2万吨，较上周减少8.6万吨。其中天津港56减3，连云港5.5减0.3，日照97.7减5.3。港口库存大幅降低，贸易商有补库的需要，价格继续下跌空间不大。
图表3：焦炭库存处于低位
数据来源：国贸期货根据wind数据整理
四、基差略显高位，修复预期不支持大幅下跌
从基差的角度来看，目前焦炭期货贴水300元左右，我们预估此轮现货下跌三轮，跌幅300元，目前已兑现一轮，尚有200元跌幅，而j1901从高点2700多跌至接近2200，跌幅550元，盘面提前下跌兑现预期，我们认为在库存低位、开工率趋于回落的情况下，期价下方的空间不大，基差的约束可能还会驱动焦炭期货价格上涨向现货靠拢。
图表2：焦化企业产能利用情况明显受到限产影响
数据来源：国贸期货根据wind数据整理
五、发改委促基建 提振市场信心
18日下午，发改委新闻发言人孟玮在发布会上表示，截至目前，172项重大水利工程已开工建设130项，在建投资规模超过1万亿元。高标准农田加快建设。一批铁路重大项目建成运行。下一步将在坚决有效防范地方政府债务风险的前提下，加大基础设施领域补短板力度，稳定有效投资，不断提高投资效益，确保把有限的资金投向那些能够增加有效供给、补齐发展短板的领域，推动实现高质量发展。
基建的推进，直接利好黑色产业，将进一步提高产业需求，从价格传导逻辑来看，也将推动焦炭价格上涨。
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