一、行情回顾
2月美豆指数呈震荡冲高的走势，南美阿根廷进入大豆种植关键期，受干旱气候影响，市场预期阿根廷大豆将减产，且天气并无改善迹象，促使市场加速走高，美豆粕持续刷新近期新高，带动美豆油低位反弹，市场关注焦点短期仍集中在阿根廷种植带天气，未来市场焦点或转移至美国农业部新的供需报告上，综合来看，美豆短期消息面相对偏多，价格将维持在相对高位运行。
图1：美豆指数日K线图
数据来源：文华财经
国内豆粕指数恰逢春节长假休市，但在美豆、美豆粕持续上行后偏强运行，豆粕指数突破前期震荡区间，节前下游库存处于相对的低位，贸易商多采用随用随买的方式，而粕类现货基差一度有所走弱。粕类油脂价格反弹后，压榨利润将大幅改善，但节后油厂开机率回升速度有限，粕类油脂库存较节前下滑，且国内大豆到港量节后将季节性降低，终端养殖业的备货需求也将逐步恢复，节后粕类现货价格随盘上涨，短期粕类走势或趋于高位震荡，后市需关注国内豆粕需求情况。
图2：大连豆粕指数日K线
数据来源：文华财经
豆一指数2月呈震荡反弹的走势，扭转了过去半年偏弱下行的趋势，国内大豆获得低位支撑，在豆粕转强后低位反弹。新季大豆播种面积预计将增加，国产大豆的丰收压力减轻，国内大豆价格弱势转强。技术指标上，月内连豆一指数持续反弹，上方面临年线的压力位置， MACD指标反弹突破零轴，长周期均线系统仍呈空头排列，预计后市短期内将连大豆指数将延续震荡反弹的走势。
图3：大连豆一指数日K线
数据来源：文华财经
二、宏观经济
1）美元偏弱运行，非农难改颓势
美国第四季度实际GDP年化季率修正值录得2.5%符合预期。此外，美国亚特兰大联储根据GDPNow模型的最新预测显示，美国2018年一季度GDP增长预期调降至仅2.6%，远远低于此前的预期5.4%，市场经济出现疲软态势，因此目前美元指数已经进入趋势性下行。近期美元表现疲软态势，尤其3月1日中午美元指数突然下跌，主要原因是欧元区经济持续超预期。欧元区复苏势头可能继续强于美国，欧央行议息会议决定，维持2018年1月至9月间每月300亿欧元的资产购买计划不变，并强调利率保持不变的时间将远远长于资产购买的时间。随着短期经济数据持续向好，市场对欧央行货币政策收紧预期持续增强，美元指数可能阶段性地继续承受压力。
美国劳工部的数据显示，美国1月新增非农就业20万，好于预期的18万。美国1月平均每小时工资同比增长2.9%，创2009年以来最大增幅，加强了劳工市场接近充分就业最终将推动通胀在今年走高的预期。若薪资增长加速得到确认，最终将传导至物价，将为美联储未来加息提供条件。美国劳工部表示，1月建筑/食品/医疗保健/制造业就业人数录得上扬。过去三个月，平均新增非农就业人数为19.2万。
2）资金回归实体经济，CPI温和反弹
2018年1月份除社会融资规模不及预期外，M2货币供应增速与新增信贷均超预期，新增信贷更达到2.9万亿元，大幅超过前值5844亿元，创历史纪录。数据显示，1月新增人民币贷款29000亿元，同比多增8670亿元，环比多增23156亿元；其中短期贷款新增6856亿元，同比多增1296亿元，环比多增7659亿元；中长期贷款新增19210亿元，同比减少2283亿元，环比增加14039亿元。2018年1月社会融资规模增量30600亿元人民币，低于预期31500亿元人民币。目前市场表现说明资金空转减少，表外贷款得到约束，部分实体经济融资需求回表。
2018年1月份，全国居民消费价格同比上涨1.5%。其中，城市上涨1.5%，农村上涨1.5%；食品价格下降0.5%，非食品价格上涨2.0%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨2.3%。1月份，全国居民消费价格环比上涨0.6%。进入1月份以来，冬季低温影响农产品生产及供给，食用农产品价格出现持续上涨；国内成品油价出现两连涨，可能带动非食品价格有所上升。相关经济学家表示，2018年物价仍将温和运行，通货膨胀卷土重来的可能性很小，预计2018年CPI同比涨幅全年平均在2%左右。
三、市场供求
（一）北美地区供需情况
1）USDA调整南美产值，全球供需压力减轻
USDA月度供需报告中，美国2017/18年度大豆出口预估为21.00亿蒲，1月预估21.60亿，因本月调高巴西的大豆出口预估，挤压美国出口市场，美国2017/18年度大豆期末库存预估为5.30亿蒲，高于1月预估的4.70亿与市场普遍的预期值。对于南美，巴西2017/18年度大豆产量预估上调100万吨，为1.11亿吨，而阿根廷2017/18年大豆产量预估为5400万吨，较1月预估下调200万吨。相对偏多的调整是，USDA将全球2017/18年度大豆产量预估下调为3.4692亿吨，1月预估值是3.4857亿；期末库存预估为9814万吨，1月预估值为9857万。
2）压榨数据持续良好，美豆库存或调低
NOPA的月度大豆压榨报告显示，美国1月大豆压榨速率下滑至逊于市场预期，但仍为历史同期最高，且为所有月份中纪录第八高位。NOPA报告称，旗下会员企业1月大豆压榨总量为1.63111亿蒲式耳，低于之前一个月创下的1.66305亿蒲式耳的纪录高位，但高于2017年1月录得的1.60621亿蒲式耳。美国1月豆粕出口量从前月的921，726短吨下滑至860，416短吨，2017年1月为891，143短吨。豆粕出口为五个月来首次下滑。截至1月31日美国豆油库存扩增至八个月高位17.28亿磅，高于去年12月底的15.18亿磅。
（二）南美地区供需情况
1）巴西出口现回软，收割初期单产向好
巴西贸易部的2月商品出口数据显示，巴西2月大豆出口量为286万吨，1月为156万吨，去年同期为351万吨。截至2月22日，巴西2017/18年度大豆收割工作已经完成25%，比一周前提高8%。不过仍落后上年同期的36%以及五年平均进度27%。头号产区马托格罗索州的大豆收获进度最快，收割工作已完成61%，高于上年同期的45%。行业机构Abiove预计巴西2018年将出口大豆6，800万吨，较12月预估上调了300万吨，因产量增加提升出口前景。Abiove预计巴西2017/18年度大豆产量为1.147亿吨，高于上一年度创纪录的1.138亿吨产量，亦远高于其在12月预期的1.095亿吨。
2）阿根廷干旱天气持续，大豆产量预估下调
阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所的一周作物报告显示，阿根廷长达三个多月的干燥天气，令该国大豆和玉米作物处于差至非常差的状况。交易所报告，几乎看不到有大雨出现的希望，11月开始的干旱导致阿根廷2017-18年度大豆作物有56%受损，玉米受损比例在58%。目前预计阿根廷2017/18年度大豆产量为4，400万吨，并指干旱是其将产量从此前预估值4，700万吨下修的主要原因。
（三）中国地区供需情况
1）消费旺季已过，猪价承压走弱
截止至2018年2月23日，我国22个省市生猪平均价位13.43元/公斤，截止至1月31日，猪粮比为7.80：1。本周生猪价格略微降低，市场整体情绪相对偏弱，国内春节过后，下游消费需求将逐步趋弱，生猪价格料将承压运行。
图4：国内生猪价格
数据来源：Wind 数据
2）港口库存维持高位，到港量逢阶段性低谷
截止至当周周末，国内进口大豆港口库存为686.0万吨，与上周相比略微下降，节前部分油厂检修，压榨需求减弱，节后开机率或将有所回升，下游粕类油脂的库存压力升高。
图5：大豆港口库存
数据来源：Wind
四、盘面分析
根据CFTC持仓报告，截止至2月27日，CBOT大豆期货非商业多头持仓为150，395手，非商业空头持仓为82，887手，非商业净持仓为67，508手。国内豆粕指数持仓截止至2月2日，豆粕指数为3103，持仓量为347.9万手。
图6：CBOT大豆期货非商业净持仓
数据来源：CFTC
图7：大连豆粕指数与持仓
数据来源：文华财经
五、技术解盘
美豆指数本月呈震荡上行的走势，USDA报告基本符合市场预期，调整巴西阿根廷两国的大豆产量，降低全球大豆供应与期末库存的预估，对价格短期利多，市场重点关注阿根廷大豆种植关键期的天气，巴西大豆已逐步展开收割，天气影响将有限，而阿根廷略偏干旱的气候让市场担忧，消息面整体偏多，阿根廷大豆进入种植关键期降雨量持续偏低，土壤情况恶劣，市场预期其产量将下调。技术指标上，美豆指数震荡走高，拉动均线系统构成多头排列，，MACD指标持续走强，KDJ指标于超买区钝化，料后市短期内美豆指数将呈振荡偏强的走势。
图8：美豆指数
数据来源： 文华财经
本月，国内豆粕指数跟随外盘美豆粕的走势，震荡上行突破前期价格运行区间，刷新近半年来的高位，国内大豆进口量将处于季节性低点，粕类油脂供应压力降低，油厂挺价心理较强。豆粕指数月内因节日休市有跳空高开的缺口，但外盘上行趋势较强，国内突破前期震荡区间的上沿，整体均线系统形成多头排列的形态，MACD指标突破零轴后发散走强，预计豆粕指数后市大概率将呈振荡偏强的走势。
图9：大连豆粕指数
数据来源： 文华财经
六、行情预测
总体来看，2月美豆指数基本呈震荡上行的走势，阿根廷的天气情况令市场担忧，当地交易所连续调低产量预估，作为对比，巴西大豆已展开收割，产量在逐步确定中，市场预估巴西今年出口将进一步增加，挤占美豆市场。美元方面，美元指数持续偏弱运行，为美豆出口带来便利，对于3月的联储议息会议，市场预期存在加息的概率，但美元指数完全转强概率偏低。国内，春节假期归来，油厂并未尽数恢复开机，供需两端短期趋于紧平稳，进口大豆到港量将降至年内低点，国内豆粕需求亦可能下滑， 3月上半月市场关注焦点主要集中于南美大豆种植关键期，后续将关注收割情况，料后市连豆粕指数大概率将震荡偏强。
广州期货
