一、行情回顾
本月因国内春节效应，下游需求疲弱至铜价延续回调，月内LME铜最高7253美元，最低6733美元，收盘6936.5美元，月跌幅2.32%，沪铜主力1804合约月内最高54020元，最低50920元，收盘52590元，月跌幅1.46%。沪铜指数持仓量本月增加8.6万至84.7万。
图1：LME_S铜3
数据来源：文华财经，广期研究所
图2：沪铜指数日K线
数据来源：文华财经，广期研究所
二、宏观经济情况
1．全球经济保持复苏，对商品价格形成支撑
美国2月ISM制造业指数60.8，预期58.6，创2004年5月以来新高，主要受新订单，生产活动，就业和库存持续扩张的推动。美国ISM制造业指数连续第17个月走高，显示出美国制造业的持续扩张。前值为 59.1。美国1月通胀有所抬头，核心PCE物价指数同比持平预期和前值，环比创1年来最大单月增幅。
中国2月财新制造业PMI 51.6，较前值微升0.1，至去年8月以来最高。 中国2月财新制造业PMI 51.6，预期 51.3，前值 51.5。2月中国制造业产出保持增长，但增速处于小幅水平，较1月略有放缓。
欧元区2月制造业PMI初值 58.5，不及预期 59.2和前值 59.6，同时，欧元区2月服务业PMI初值 56.7，不及预期 57.6和前值 58，为两个月新低。反映经济动能略有放缓，但仍处于扩张态势。
世界货币基金组织在最新报告中将2018年和2019年全球经济增长预测均上调0.2%至3.9%，反映出全球经济增长势头未变。目前，主要经济体经济数据均显示出世界经济温和复苏，这为铜价中长期走高奠定坚实的基础。
2．美元指数低位反弹对商品价格形成压力
进入2月，美元指数企稳反弹，重回90关口上方，月末在美国华盛顿国会山，美联储主席鲍威尔出席国会众议院货币政策听证会。其表示，美联储进一步渐进加息将有助于实现充分就业和价格稳定两大政策目标，将继续保持之前的渐进加息步调，以确保经济平稳运行。 因此，业内人士大多认为，美联储3月加息几成定局，且其今年的加息可能提速。美联储在去年12月发布的报告中称，2018年加息次数预计仍是3次，但就目前的情况来看，市场解读更倾向于4度加息。鲍威尔发言提高三月加息预期、提振美元，利率上行对于全球商品股债等投资标的的估值均会构成一定压力。
三、基本面情况
1．全球铜供应预计仍处短缺状态
国际铜业研究组织（ICSG）在最新的月报中称，去年11月全球精炼铜市场供应短缺4万吨，10月为过剩2.7万吨。去年前11个月，全球精炼铜市场供应短缺19.6万吨，上年同期为短缺15.4万吨。去年11月全球精炼铜产量为199万吨，消费量为203万吨。中国11月保税仓库铜库存为短缺5万吨，10月为过剩1.2万吨。
全球精炼铜市场2017年预计供应短缺15.1万吨，2018年供应短缺10.4万吨。预估2017年矿山铜产量1981万吨，精炼铜产量2358万吨，消费量2373万吨。2018矿山铜产量为2031万吨，2018精炼铜产量为2418万吨，2018精炼铜消费量为2428万吨。
2．现货TC反弹空间受限
春节前后铜精矿市场冷清。3月份冶炼厂将准备为二季度采购，预计铜精矿市场逐步活跃。鉴于海外铜矿刚性增量有限，预计TC回升有限。
图3：铜现货TC
3.2017年12月SMM中国精铜产量为86.5万吨，同比增长16.7%
图4：国内精铜产量
数据来源：WIND，广州期货
国家统计局周一公布的数据显示，中国2017年12月精炼铜产量同比增长16.7%至86.5万吨，为统计局2015年2月有追溯纪录以来的最高位。国内产量的大幅增加对短期铜价形成较大压力。
4．废铜进口下降明显，对精铜供应的影响或将逐步显现
图5：铜矿石及精矿进口
图6：精炼铜进口
数据来源：WIND，广州期货
图7：废铜进口及同比
图8：铜进口盈亏
数据来源：WIND，广州期货
图9：废7类核定进口量
数据来源：SMM
海关总署公布数据显示，中国2018年1月铜矿砂及其精矿进口约162万吨，同比增加24.94%；精炼铜进口量31.4万吨，同比增13.04%；废铜进口约20万吨，同比减少27.5%，第七批限制建议批准的限制进口类申请明细表显示废铜相关企业共三家，所获审批量1.035万吨。前七批总量同比去年减少93%。
5．季节性累库明显，全球库存水平高于去年同期
图10：上交所铜库存
图11：LME铜库存
数据来源：WIND，广州期货
图12：全球四地库存季节性变化
图13：国内铜现货升贴水季节性走势
截至2月28日，LME铜库存330800吨，较2018年1月末增加约2.5万吨；COMXE库存230376万吨，较1月末增加9340吨；截至2月23日，上期所库存小计218532吨，较2月2日增加约4.5万吨。春节期间，国内库存季节性累积，现货保持贴水结构。截至2月23日，全球四地库存总计约128.4吨，较去年同期高出7.7万吨。短期对铜价形成一定压力。
图14：上海1#铜升贴水
图15：伦铜（0-3）升贴水
数据来源：WIND，广州期货
本月，LME现货对期货3月贴水保持在贴33-贴44之间波动，较上月略有收窄，上海电解铜现货对主力合约升贴水保持贴水结构，并高于去年同期水平，季节性消费淡季效应凸显。
四、产业消息
1． 嘉能可称2018年铜产量将增至近150万吨
嘉能可周四称，2018年铜产量预计增至近150万吨，因旗下刚果Katanga铜矿预计增产15万吨。2017年嘉能可铜产量减少8%至130万吨。锌产量大体持稳，2018年亦将保持在100万吨上方。上述数据符合12月公布的产量目标。
2.2017年智利铜矿产量下降0.9%
据智利国家铜业委员会（Cochilco）发布的最新国际铜市场展望报告，2017年该国铜产量为550万吨，较上年的555万吨下降0.9%，为连续第二年下降。自从2015年达到577万吨以来，智利铜产量已经下降4.7%。
3． 中国1月金属废料进口同比大降25%至近两年低点
中国海关总署数据显示，1月废金属进口量为49万吨，为2016年2月以来低点，同比减少25.1%。其中，1月废铜进口为20万吨，同比下降27.5%；中国废铝进口量为19万吨，同比增加了11%；废钢进口量为10万吨，同比减少52.4%。1月是中国政府施行海外废料进口新规后的第一个整月。
4． 秘鲁铁铜锌等矿产量创历史新高
2017年秘鲁铜产量从2016年的237万吨增至243万吨，增幅2.5%。自由港麦克莫兰公司的塞罗贝尔德（Cerro Verde）铜矿产量为50.18万吨，其次是中国五矿的班巴斯（Las Bambas）铜矿45.30万吨，安塔米纳（Antamina）43.92万吨，南方铜业（Southern Copper）30.62万吨。
五、后市预测
综合来看，春节前后期间库存持续累积，短期供大于求特征明显，现货保持贴水结构，短期无法支撑铜价持续反弹，3月市场关注点聚焦美联储加息，对铜价形成利空。但铜矿供应的干扰预期以及废铜政策的影响将对铜价形成底部支撑。预计加息过后待利空释放及国内需求的逐步好转，铜价将表现偏强。LME铜主波动6800-7300美元，沪铜主力1805合约主波动区间51500-54500元。仅供参考。
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