经济温和回落。2月固定资产投资完成额累计增速录得7.9%，高于前值，但仍明显低于去年同期。其中制造业同比增长4.3%，较前值回落0.5个百分点，基建投资回升0.3%至16.1%。2月工业增加值同比下降2.12%，较上月下滑17.55%。2017年民间固定资产投资同比增速收得8.1%，增速较去年同期回升1.45%。从销售情况来看，2月商品房销售面积累计增速收得4.1%，较上月继续下滑3.6%，较去年同期下滑21.0%，房屋新开工增速继续回落至2.9%，施工增速回落至1.5%，新开工、施工和销售增速同步大幅回落，若后续数据持续下滑，则说明2018年楼市将大幅回落。从消费方面来看，2月社会消费品零售总额同比增长9.7%，较上月回升0.3%，预计18年消费有望保持稳定增长。整体来看，投资数据大幅下滑，房地产增速明显回落，消费数据回稳，但2018年经济仍存在下行压力。
流动性展望：本周公开市场共3800亿逆回购到期，受缴税因素影响，流动性可能有所收敛，但在央行的精准调控下，资金面不大会出现明显紧张。
利率展望与策略：本周关注银行结售汇数据。基本面来看，投资数据再度明显下滑，基本面存在下行压力。外汇方面，美元震荡后小幅走升，人民币基本平稳，美债收益率保持高位，国债收益率变动不大，中美利差保持低位，等待3月22日的美联储议息决议。总体来看，经济基本面仍有下行风险，监管短期趋于缓和，但资管新规仍未落地，资金面存在边际收紧风险，加上外部环境冲击，短期仍应谨慎操作。操作上，期债谨慎操作为主，建议选择利率债或低久期高等级信用债。
一、经济与海外债市观察
1.1经济温和回落
2月固定资产投资完成额累计增速录得7.9%，高于前值，但仍明显低于去年同期。其中制造业同比增长4.3%，较前值回落0.5个百分点，基建投资回升0.3%至16.1%。2月工业增加值同比下降2.12%，较上月下滑17.55%。2017年民间固定资产投资同比增速收得8.1%，增速较去年同期回升1.45%。从销售情况来看，2月商品房销售面积累计增速收得4.1%，较上月继续下滑3.6%，较去年同期下滑21.0%，房屋新开工增速继续回落至2.9%，施工增速回落至1.5%，新开工、施工和销售增速同步大幅回落，若后续数据持续下滑，则说明2018年楼市将大幅回落。从消费方面来看，2月社会消费品零售总额同比增长9.7%，较上月回升0.3%，预计18年消费有望保持稳定增长。整体来看，投资数据大幅下滑，房地产增速明显回落，消费数据回稳，但2018年经济仍存在下行压力。
图1.1.1固定资产投资增速 图1.1.2房地产销售与新开工
资料来源：Wind资讯 南华研究
二、流动性回顾与展望
周五R001、R007和R014加权平均分别为2.63%、3.03%和4.08%，全数走升。Shibor利率有涨有跌，IRS多数下行，周内资金面小幅收紧。
图2.1.1银行间质押式回购利率 图2.1.2IRS（FR007）
资料来源：Wind资讯 南华研究
上周公开市场共有1895亿MLF到期，央行周内共进行1300亿7天期、1100亿28天期和3270亿一年期MLF操作，不考虑MLF，周内共实现2400亿资金净投放。本周公开市场共3800亿逆回购到期，受缴税因素影响，流动性可能有所收敛，但在央行的精准调控下，资金面不大会出现明显紧张。
一级市场，根据已披露的发行公告统计，本周利率债发行1323.95亿，加上信用债发行共计3768.44亿，总偿还量7561.37亿，净融资-3792.93亿。
表2.1.1本周利率债发行计划
资料来源：Wind资讯
三、行情回顾与展望
周内资金面继续宽松，期债全周震荡略跌，现券收益率有涨有跌，整体窄幅震荡。全周来看，国债收益率短升长降，其中1年期收益率上行幅度最大，为5.55BP；国开债收益率短降长升，其中3年期收益率下行幅度最大，为4.57BP，10年期上行幅度最大，为4.0BP。截至周五收盘，国债期货主要品种合约T1806收于92.83，周跌0.10（-0.11%）；TF1806收于96.5，周跌0.0455（-0.05%）。
一级市场方面，周一增发的3、5年期农发债中标利率均低于二级市场，全场2-4倍，需求尚可；周二增发的1、3、10年期国开债中标利率均低于中债估值，中标倍数分别为3.14、2.69和4.48倍，10年期需求旺盛；周三财政部招标发行的5年期附息国债中标利率低于中债估值，全场2.64倍，需求尚可；周三增发的1、7、10年期农发债中标利率均低于二级市场，全场3倍左右，需求旺盛；周四增发的1、3、5年期口行债中标利率均低于二级市场，中标倍数分别为5.98、3.02和2.25倍，1年期需求旺盛；周四国开行招标发行的2、5、7年期增发债中标利率均低于二级市场，中标倍数分别为7.51、3.85和3.26倍，需求旺盛；周五招标发行的3个月期贴现国债和30年期附息国债中标利率均低于中债估值，全场2-3倍，需求尚可。一级市场招标结果显示短久期债需求旺盛。
本周关注银行结售汇数据。基本面来看，投资数据再度明显下滑，基本面存在下行压力。外汇方面，美元震荡后小幅走升，人民币基本平稳，美债收益率保持高位，国债收益率变动不大，中美利差保持低位，等待3月22日的美联储议息决议。总体来看，经济基本面仍有下行风险，监管短期趋于缓和，但资管新规仍未落地，资金面存在边际收紧风险，加上外部环境冲击，短期仍应谨慎操作。操作上，期债谨慎操作为主，建议选择利率债或低久期高等级信用债。
图3.1.1国债关键期限利率走势 图3.1.2国债利率曲线周变化
资料来源：Wind资讯 南华研究
图3.1.3国开债关键期限利率走势 图3.1.4国开债利率曲线周变化
资料来源：Wind资讯 南华研究
图3.1.5国债期限利差 图3.1.6国债期货走势
资料来源：Wind资讯南华研究
图3.1.7TF1806活跃CTD券基差 图3.1.85年期国债期货跨期价差
资料来源：Wind资讯 南华研究
图3.1.9T1806活跃CTD券基差 图3.1.1010年期国债期货跨期价差
资料来源：Wind资讯南华研究
南华期货
