蛋白粕：阿根廷题材正旺，两粕喜迎开门红
前言概要
去年12月至今，阿根廷大豆主产区一直受干旱困扰，国际预测机构纷纷下调其大豆产量预估。美国农业部2月报告将阿根廷大豆产量从1月5600万吨预估继续下调至5400万吨，Informa在2月初将阿根廷大豆产量调降350万吨至5100万吨，阿根廷谷物交易所则将其产量预估从5100万吨下调至5000万吨，少数商业机构预估阿根廷产量仅4500-4800万吨。3月是阿根廷大豆生长关键期，如果缺乏降水，大豆产量仍有下调的空间，美豆价格则易涨难跌。
一、最新数据跟踪
1．单周报告
图1：阿根廷大豆产区未来15天降水预报
阿根廷土壤墒情图
资料来源：NOAA、银河期货农产品事业部
阿根廷天气：
春节期间阿根廷降水稀少，仅科多巴省有零星小雨，但对改善土壤墒情作用甚微，其土壤墒情情况较差。NOAA天气模型看，进入3月，随着高压脊的回归，未来15天内热空气重返阿根廷，并将持续到3月，干旱仍有加重可能；3月是阿根廷大豆生长关键时间，如果降水不足，阿根廷大豆产量或有进一步下调预期。
图2：全球大豆产量与库销比走势（百万吨、%）
我们对2017-18年度全球大豆供需作简要分析：预期全球大豆产量3.469亿吨，较上个年度下降1%。降幅源于巴西和阿根廷，其中巴西大豆或为产量为1.14亿，同比持平。阿根廷大豆产量或降至5200万吨，同比降10%，因2月以来阿根廷大豆面临严峻的干旱威胁。预期G3国家产量合计同比降1%。
全球大豆压榨同比增4%，出口同比增2%。结转库存为预期为9886万吨，库存消费比为21.95%，同比去年22.15%小幅下滑。大豆库
存消费比下滑或是全球大豆供需结构由宽松转向的信号。也对明年美国大豆的产量提出较高的要求，如果不能大幅度丰产，则全球大豆库销比继续下滑，价格重心会水涨船高。
资料来源：USDA、银河期货农产品事业部
图3：美国农户二月展望：农产品播种面积预估
资料来源：USDA、银河期货农产品事业部
展望评论：
周四的美国农户二月论坛预计今年美国农户将种植大豆9000万英亩，略低于去年的9010万英亩；玉米面积也为9000万英亩。当前CBOT盘面11月大豆对12月玉米的比价为2.59：1，仍会吸引农户转播大豆，如果该比价维持到4月份，则大豆实际播种面积或比9000万英亩继续高出50-80万英亩。按增加50万英亩，2018季美国大豆播种面积为9050万英亩，同比增0.44%。考虑到2018年为拉尼娜年份，且当前美国大豆主产区也有偏干迹象，预期产量很难超越实现去年的1.19亿吨。
图4：美国单月大豆压榨量（千蒲式蒲）
图5：美国豆粕出口量（短吨）
资料来源：NOPA、银河期货农产品事业部
评论：
NOPA压榨报告：美国1月大豆压榨1.63111亿蒲（预期1.65511，12月1.66305，去年1月1.60621）；豆油库存17.28亿磅（预期16.03，12月底15.18，去年1月底16.29）；12月豆油产量18.77512亿磅（12月19.20904），豆粕产量3857065短吨（12月3937988），出口860416短吨（12月921726，去年1月891143）。
图6：美国产区大豆基差（美分/蒲）
图7：美国产区豆粕基差（美分/蒲）
资料来源：USDA、银河期货农产品事业部
图8：美国大豆出口CIF基差（美分/蒲）
图9：美湾海运费走势（美元/吨）
资料来源：银河期货农产品事业部
图10：美国大豆单周出口装船量（吨）
资料来源：USDA、银河期货农产品事业部
图11：美国大豆本年度累计出口装船量（吨）
评论：
上周美国大豆出口销售合计净增83.75万吨，位于预估区间高。USDA周四公布的出口销售报告显示，截止2月8日止当周，美国2017-18市场年度大豆出口销售净增64.04万吨，介于市场预估区间45-75万吨之间，较之前一周下滑4%，较之前四周均值下滑8%。当周，美国大豆出口装船为137.53万吨，较之前一周减少6%，但较前四周均值增加10%。
本年度美国大豆出口销售3627万吨，年度任务完成率63%，去年同期为74%，落后11个百分点。
图12：巴西雷亚尔汇率走势
图13：阿根廷比索汇率走势
资料来源：文华财经、银河期货农产品事业部
图14：巴西马托格罗索州大豆收割进度（%）
图15：巴西马托格罗索州大豆销售进度（%）
资料来源：银河期货农产品事业部
评论：
截止2月18日，巴西马托格罗索州大豆收割进度44.96%，落后于去年同期的51.94%，巴西大豆真正形成供应压力仍需等待2-3周，未来半个月巴西大豆产区天气晴好，有利于收割进度加快，雷亚尔汇率稳定，但CBOT大豆盘面价格持续上涨，刺激农户销售，本周每一天巴西农户卖货量均在150-220万吨之间，是常规销量的3倍。因大豆榨利维持高位，中国买家增加对巴西豆的采购量，本周合计已采购12条巴西豆，以3月和4月船期为主。巴西马托格罗索州大豆销售进度偏慢，截止到2月18号，销售比例为48%，去年同期为61%，5年均值66%。随着本周销售量的增加，预期销售进度会追赶去年同期。
作为对比，2016年上半年情况与今年雷同，巴西大豆挤占美国大豆出口份额，但不同的是，2016年2月巴西大豆销售进度超过2015年同期10个百分点，导致下半年巴西无豆可售，间接支撑美国大豆出口。今年的情况是巴西豆销售进度落后于2016年同期，因此下半年美国大豆出口空间不如2016年那么大，对CBOT大豆价格支撑力度不如2016年下半年。
图16：进口大豆盘面压榨毛利（美金）
大豆榨利：
2月14日至2月23日，外盘强于内盘，
同时外盘升贴水出现小幅上涨导致国内榨利出现下滑。6月船期巴西大豆对大连盘09油粕合约榨利为17.7美金，降3.6美金。4月船期巴西大豆对05油粕合约榨利为20.7美金，降2.7美金。当前美国大豆较巴西大豆仍无竞争优势。
图17：豆粕菜粕现货价差走势（元/吨）
图18：豆粕菜粕现货基差走势（元/吨）
资料来源：银河期货农产品事业部
评论：
国内豆油，豆粕及菜粕库存均偏高，节后现货涨幅不如盘面导致现货基差下跌。节后江苏地区豆粕成交基差为10-30元/吨，较节前略跌10-20元/吨。南通地区颗粒菜粕现货基差1805-30成交，较节前稳定。广东东莞工厂菜粕现货1805-40成交，广东地区菜粕现货基差走强，源于贸易商颗粒菜粕现货可售量减少，挺价心理偏强，二来，近期南方饲料厂的鸭料中菜粕添加比例的上调，导致菜粕需求小幅增加。
二、逻辑分析
单边行情：短期看，阿根廷天气偏干，且缺乏降水预期，CBOT大豆盘面在1050美分震荡，逢回调可入多单。长期看，全球大豆库存消费比拐点或出现，大方向震荡偏多。
三、交易策略
单边策略：布局豆粕1809，菜粕1809合约多单。
套利策略：观望。
现货供需分析与策略：
节后回来，国内豆粕逐渐由宽松转向紧平衡，各地基差小幅下降。但2-3月份到港大豆数据低于去年同期，尽管工厂豆粕库存仍在高位，但随着时间的推移，供应会逐渐跟不上需求的脚步，豆粕库存缓慢下降，现货基差逐渐走强。尤其需要注意2月底至3月份的现货基差反弹幅度。
策略建议，建议贸易商客户有3月份50以下的基差，可持有待基差反弹。点价上，3月货源在当前的价位不建议点价，待豆粕1805合约回调至2860-2890区间时点价，终端客户随用随点。远期6-9月基差合同建议在1809豆粕2870-2900区间积极点价。
期权策略：卖豆粕1809看跌期权2750持有，赚取权利金。
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