钢厂限产抑制补库需求 双焦或将维持弱势
1、行情回顾：1月份焦炭、焦煤期货走势平淡，波动幅度收窄。12月份以来钢材价从业资格号：F0290682格大幅下跌，钢厂利润收窄至800-900元/吨，钢厂不断打压焦炭价格。本轮焦炭现投资咨询号：Z0011124货已经累计下跌350元/吨，目前华北地区独立焦化企业利润在250元/吨左右。不过临近春节，独立焦化企业对炼焦煤的采购积极性维持高位，支撑炼焦煤强势运行。更多资讯请关注：www.htfc.com
焦炭、焦煤主力1805合约提前于现货下跌，焦炭、焦煤1805合约贴水幅度均在100-150元/吨。临近春节钢厂持续限产的效果逐步体现出现，钢材价格因贸易商囤货开始走强，但是原材料却因钢厂采购需求下降出现下跌。2月份焦炭、炼焦煤价格仍有一定下跌压力，预计钢厂在3月份集中复产前或对原料有一轮补库，届时焦炭、炼焦煤价格才有望企稳反弹。
2、后市展望：进入2018年，全球资本市场涨声不断，焦炭期货小幅上涨修复了贴水，但焦煤期货因蒙古炼焦煤进口量可能恢复走势疲软。12月中旬以来焦炭下跌350元/吨，部分独立焦化企业满负荷生产，焦炭供需形势恶化，因此，1月份焦炭期货上涨的逻辑更可能是预期取暖季结束后2+26城市钢厂将大幅补库。近期钢材价格企稳反弹，若2月份焦炭现货价格继续下跌，钢厂利润扩大后对焦炭的补库力度将加强，3月份焦炭现货反弹概率较大。在下游补库和运力紧张支撑下，焦煤现货仍旧比较坚挺，不过春节后独立焦化企业可能对焦煤进行去库存，焦煤存在补跌可能。综上，2月份焦炭、焦煤期货弱势运行概率较大。
3、2月策略：1、钢厂3月份集中复产利多焦炭1805合约，建议等待焦炭现货企稳的做多机会。考虑到取暖季下游限产将减少炼焦煤的使用量，焦煤建议观望。2、1月下旬焦炭、焦煤主力1805合约比价上升至1.56，可少量参与买焦炭抛焦煤1805合约套利操作。3、目前焦炭、焦煤期货为远月贴水水格局，中期来看钢厂集中复产后在高利润刺激下检修或延后至下个取暖季，因此焦炭、焦煤1809合约后期可能强于1901合约，可把握买9抛1机会。
4、风险点：冬季房地产市场下滑超预期，钢厂对煤焦补库力度不及预期，焦化企业环保限产力度不及预期，蒙古炼焦煤进口量超预期。
行情回顾
1月份焦炭、焦煤期货走势平淡，波动幅度收窄。12月份以来钢材价格大幅下跌，钢厂利润收窄至800-900元/吨，钢厂不断打压焦炭价格。本轮焦炭现货已经累计下跌350元/吨，目前华北地区独立焦化企业利润在250元/吨左右。不过临近春节，独立焦化企业对炼焦煤的采购积极性维持高位，支撑炼焦煤强势运行。焦炭、焦煤主力1805合约提前于现货下跌，焦炭、焦煤1805合约贴水幅度均在100-150元/吨。临近春节钢厂持续限产的效果逐步体现出现，钢材价格因贸易商囤货开始走强，但是原材料却因钢厂采购需求下降出现下跌。2月份焦炭、炼焦煤价格仍有一定下跌压力，预计钢厂在3月份集中复产前或对原料有一轮补库，届时焦炭、炼焦煤价格才有望企稳反弹。从持仓来看，目前焦煤焦炭1805合约均为净多持仓，机构对后期煤焦1805合约走势并不悲观。
图1：焦炭、焦煤主力合约走势及比价单位：元/吨图2：焦炭、焦煤主力持仓变化 单位：手
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图3：焦煤主力合约与普氏京唐港澳大利亚产中等图4：焦炭主力合约与天津港现货价差
数据来源：Wind 华泰期货研究院
煤炭企业规模有望扩大，盈利能力将增强
国家发改委等12个部门近日联合发布了《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》。目前全国煤矿数量已减少到2017年的7000处左右。随着煤炭企业兼并重组的实施，将进一步提高产业集中度，煤炭企业平均规模将明显扩大。我国将力争到2020年底，在全国形成若干个具有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团。山西省政府文件显示，两年内对60万吨/年以下煤矿实施减量重组，到期仍未重组的，政府将根据发展需要有序纳入去产能规划。力争2020年底前60万吨/年以下煤矿全部退出。2020年底前单一煤炭企业生产建设规模力争达到300万吨/年以上。
从产量及利润情况来看，统计局数据显示，12月原煤产量31487万吨，同比增长1.1%，1-12月份原煤产量344546万吨，同比增长3.2%。11月份原煤产量同比下降。其中12月份山西产量分别为7285.6万吨，同比分别下降9.1%，内蒙古产量为8685.2万吨，同比增长10.3%。由于前期山西煤矿事故频发，十九大期间河津、临汾地区部分煤矿停产停建，造成山西省原煤产量同比大幅下降。2017年年底山西省煤炭先进产能达到39614.4万吨/年，占到全省煤炭生产总能力的42%。2018年山西省将全面提高煤炭供给体系质量，推动煤炭产业优化升级，到年底力争煤炭先进产能达到5.3亿吨，占总产能50%以上。2017年煤炭行业利润大幅增长，1-11月份煤炭行业实现主营业务收入23553.9亿元，同比增长29.4%。1-11月份煤炭行业利润总额2717.6亿元，同比增长3.6倍。
图5：我国原煤月度产量单位：万吨图6：山西省原煤月度产量单位：万吨
资料来源：中国煤炭资源网华泰期货研究院
最新库存数据显示，1月份港口焦炭库存小幅下降，目前焦炭四大港口总库存较12月29日减少46.2万吨至262万吨，焦炭价格下跌后贸易商加速抛货。1月份港口炼焦煤库存同样小幅下降，钢厂及焦化企业加大了对炼焦煤的采购力度，成交良好。截至1月26日，京唐港、日照港、连云港、天津港这四个港口的炼焦煤库存总量为114.3万吨，较12月29日增加8.3万吨。再加上青岛港及湛江港库存，港口炼焦煤总库存为194.3万吨，较12月29日减少12.7万吨。1月份样本钢厂炼焦煤库存小幅下降，与北方钢厂执行限产有关，而独立焦化厂炼焦煤库存增幅超过10%，独立焦化企业开工率上升后采购热情非常高。1月26日样本钢厂及焦化厂炼焦煤总库存较12月29日增加85.47万吨至1703.87万吨。
图7：我国焦炭港口库存单位：万吨图8：我国主要港口炼焦煤库存单位：万吨
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图9：炼焦煤社会库存 图10：国内钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存（2016年7月及2017年6月份调整样本）
数据来源：Wind 中国煤炭资源网 华泰期货研究院
蒙古炼焦煤进口量同比下降
海关总署数据显示，2017年12月份中国炼焦煤进口量611.98万吨，同比增长4.38%，其中从澳大利亚进口炼焦煤252.16万吨，同比增长22.05%，从蒙古进口炼焦煤234.68万吨，同比下降24.04%。2017年全年中国炼焦煤进口量6934.46万吨，同比增长17.49%，从澳大利亚和蒙古进口量分别增长14.34%和11.49%。1月份下旬普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格小幅下跌至191.25美元/吨，折算成人民币1461元/吨。目前澳洲炼焦煤价格略高于国内炼焦煤和蒙古炼焦煤，贸易商采购力度加大时澳洲炼焦煤价格上涨的主要原因。8月以来蒙古国关口通关时间大幅延长，影响了对中国的炼焦煤出口，因此12月份我国从蒙古进口炼焦煤数量有所下降，后期随着国内进入用煤高峰，通关时间可能会缩短，预计1月份来自蒙古的炼焦煤进口量有望环比增长。
图12：我国2017年进口炼焦煤各国累计进口数量与图11：我国炼焦煤月度进口量图
数据来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究院
图13：澳大利亚炼焦煤进口量及均价 单位：吨，美元/吨图14：蒙古炼焦煤进口量及均价 单位：吨，美元/吨
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1月份独立焦化企业开工率上升，焦炭价格连续下跌
12月至今焦炭累计跌幅达到350元/吨，而国内各品种炼焦煤跌幅在50-100元/吨之间，尽管1月份炼焦各副产品价格有所反弹，独立焦化企业利润还是出现了大幅萎缩。取暖季2+26城市独立焦化企业执行限产，独立焦化企业开工率大幅下滑，不过12月为了保民用气供应，山西省政府允许11家焦化企业满负荷生产，独立焦化企业开工率开始分化。从样本独立焦化企业开工率情况看，截至1月26日，大型独立焦化企业开工率较12月末上升约15.4%至80.3%，而小型独立焦化企业开工率小幅下降0.72%至75.5%。分地区看，华北地区独立焦化企业开工率大幅上升至79.8%，考虑到华北地区独立焦化企业产量占全国40%左右，因此华北地区开工率增加对焦炭价格影响较大。统计局数据显示，12月全国焦炭产量3509万吨，同比下降7.1%。预计1月份焦炭产量环比将小幅增加，1月份独立焦化企业焦炭库存大幅上升，也显示焦炭供需形势正在恶化。
1月份钢厂焦炭、炼焦煤库存可用天数变化不大，取暖季2+26城市钢厂开工率低位运行，对焦炭、炼焦煤库存需求下降。截至1月26日，下游钢铁行业焦炭平均库存可用天数维持在11.5天，炼焦煤平均可用天数小幅上升至15天。
图15：我国焦炭月度产量图单位：天图16：焦炭月度过剩量测算单位：万吨
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图17：国内钢厂焦炭、炼焦煤库存可用天数 单位：天图18：炼制每吨焦炭所得主要副产品价值 单位：元/吨
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图19：独立焦化企业开工率单位：%图20：独立焦化企业平均焦炭库存单位：万吨
数据来源：Wind 华泰期货研究院
取暖季钢厂严格限产钢厂利润进一步上升
目前钢材库存处于历史低位，中国钢铁工业协会最新数据显示，1月上旬钢协会员单位粗钢日均产量178.96吨，旬环比增长0.44%；截至1月上旬末，重点企业钢材库存为1148.51万吨，较去年同期水平下降8.83%。截至1月26日五大钢材品种社会库存总量为972.78万吨，较去年同期水平下降11.89%。今年春节晚于往年，加上前期钢价涨幅过大，导致贸易商冬储启动时间明显后移。考虑到12月份以来螺纹钢价格大跌超过1000元/吨，钢厂螺纹钢生产利润不足1000元/吨，此时贸易商囤货风险已经基本上被释放，预计春节前贸易商或加快囤货节奏。
取暖季限产有效控制住了生铁产量，12月全国生铁产量同比下降4.4%，而废钢使用量增加使得粗钢产量同比增长1.8%。1月份部分高炉检修完毕复产，全国高炉开工率小幅上升至64.09%，其中限产幅度较大的唐山地区高炉开工率上升至52.3%。今年冬季国内雨雪天气较多，影响了一部分需求，但是2月份春节前后需求几乎停滞，产量的高低将决定库存的增加速度，预计在2+26城市钢厂执行限产背景下今年2-3月份钢材库存绝对量不会高于去年同期水平。
图21：我国生铁月度产量单位：万吨图22：全国及唐山高炉开工率单位：%
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图23：我国各品种钢材总库存单位：万吨图24：重点企业钢材库存单位：万吨
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后市展望
进入2018年，全球资本市场涨声不断，焦炭期货小幅上涨修复了贴水，但焦煤期货因蒙古炼焦煤进口量可能恢复走势疲软。12月中旬以来焦炭下跌350元/吨，部分独立焦化企业满负荷生产，焦炭供需形势恶化，因此，1月份焦炭期货上涨的逻辑更可能是预期取暖季结束后2+26城市钢厂将大幅补库。近期钢材价格企稳反弹，若2月份焦炭现货价格继续下跌，钢厂利润扩大后对焦炭的补库力度将加强，3月份焦炭现货反弹概率较大。在下游补库和运力紧张支撑下，焦煤现货仍旧比较坚挺，不过春节后独立焦化企业可能对焦煤进行去库存，焦煤存在补跌可能。综上，2月份焦炭、焦煤期货弱势运行概率较大。
2月策略：
1、钢厂3月份集中复产利多焦炭1805合约，建议等待焦炭现货企稳的做多机会。考虑到取暖季下游限产将减少炼焦煤的使用量，焦煤建议观望。2、1月下旬焦炭、焦煤主力1805合约比价上升至1.56，可少量参与买焦炭抛焦煤1805合约套利操作。3、目前焦炭、焦煤期货为远月贴水格局，中期来看钢厂集中复产后在高利润刺激下检修或延后至下个取暖季，因此焦炭、焦煤1809合约后期可能强于1901合约，可把握买9抛1机会。
风险点：
冬季房地产市场下滑超预期，钢厂对煤焦补库力度不及预期，焦化企业环保限产力度不及预期，蒙古炼焦煤进口量超预期。
表格1：2017年焦炭月度平衡表
资料来源：华泰期货研究院
表格2：2018年预估焦炭月度平衡表
资料来源：华泰期货研究院
表格3：炼焦煤年度平衡表
资料来源：华泰期货研究院
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