摘要
1、全球食糖供需过剩量有扩大态势，市场对供给过剩的忧虑导致近期国际国内糖价出现大幅下跌走势。2、宏观面，美元走软对大宗商品将构成较大支撑作用。3、原油价格上涨对糖价影响利多，但后期随着原油出现回调，其支撑作用将减弱。4、国内糖市2017/18年度总体供需略宽松，期末库存保持在合理水平。5、国内新榨季进入生产高峰期，新糖上市的季节性压力将加大。6、国内食糖进口量减少，新年度预计保持在200万吨左右。
总体上看，尽管国际市场ICE原糖期货价格，近期走出大幅下跌行情，且主力合约3月期价在本轮的下跌行情中创出新低，但从指数合约走势图上看，ICE原糖的总体的区间振荡趋势没有改变，预计后期期价继续处于13-15.5美分/磅之间波动的可能性较大。
国内市场方面，季节性压力将可能导致郑糖期价保持弱势行情，技术上看，主力合约1805期价处于明显的下跌趋势行情之中，但短期技术指标超卖有反弹要求。
操作方案：
1、新单不宜过分杀跌，短线有适量参与反弹机会，中长线以观望为宜。春节长假将影响国内2月初行情保持振荡调整态势的可能性较大，而长假后受外盘影响出现跳涨跳跌的风险较大，因此单边行情操作难度较大。
2、套利方面，目前1805-1809价差在50左右，历史数据显示其大部分波动区间在“正100至负100”之间，极值分别是正250和负250，历史上只各再现过一次，从时间周期来看，每自然年年底至年初阶段，价差下行的概率大，建议可采取卖1805买1809的套利策略，建仓区间50-80，止损区间100-120，目标区间-80至-50。
一、白糖行情概述
1、2018年1月行情回顾
2、2018年1月白糖期货行情综述
2018年1月份食糖期货市场国际、国内双双走出下跌行情。国际原糖3月合约期价创出13.02美分/磅的近两年来的新低；国内食糖期货价格延续前期下跌行情，主力合约1805也创出了该合约上市来的新低。
图1：郑州白糖1805合约日K线图
图2：ICE原糖3月合约日K线图
资料来源：文华财经 格林大华研究所
3、2018年1月国内白糖现货价走势及基差分析
国内白糖现货市场价格在进入2018年1月份后，走出持续下跌的行情，其中广西南宁现货价至1月29日跌至6160元/吨，较2017年12月底下跌了60元/吨，跌幅为0.9%。
图3：2000年至2018年国内现货糖价走势图
从基差的走势来看，基差自2017年12月中旬开始由负转正，目前处于350-400附近，前期基差走强对卖期套保较为有利，而目前基差达到一定高度后，继续上行将面临一定压力，建议前期卖保的头寸可择机平仓获利了结，而买入套期保值都则可适时寻找买入的机会了。
图4：现货-期货基差图
资料来源：WIND 格林大华研究所
二、食糖供需状况分析
1、全球食糖市场供需状况
根据澳大利亚商品预测机构GreenPool最新于2018年1月3日发布的报告显示，2017/18年度全球食糖产量预计将增长8.1$，达到1.9336亿吨，全球食糖消费量预计将增长1.3%，至1.8194亿吨，全球食糖供需过剩量将达到1043万吨，这是自2012/13年度以业，全球食糖过剩量首次超过1000万吨水平。该机构在报告中表现，亚洲地区雨水充沛提升了食糖生产前景。
图5：全球食糖供需平衡表单位：千吨
资料来源：WIND 格林大华研究所
全球主要食糖权威机构，对2017/18年度全球食糖供需过剩的最新预估，过剩量总体上调。具体的调整变化情况见表2。
表2：全球权威预测机构对2017/18年度全球食糖过剩量的预估
资料来源：广西糖网 格林大华研究所注：表中标红部分为最新调整后的数据
2、全球各食糖主产国供需状况
巴西是全球食糖第一大生产国也是第一大出口国。巴西甘蔗行业组织Unica最新报告称，1月上半月巴西中南部糖厂甘蔗压榨量同比大幅减少85.92%，至16.6万吨，受到大暴雨的影响，压榨量创近十年同期最低双周水平；期间糖厂产糖3000吨，同比下滑92.03%，产糖用蔗比为16.74%，低于去年同期的28.67%，甘蔗ATR为106.57千克/吨，同比下滑3.06%。1月下半月该地区乙醇产量为4300万公升，同比减少37.33%。
巴西中南部2017/18榨季从4月1日至1月15日期间，糖厂累计压榨甘蔗5.836亿吨，同比减少1.63%，累计产糖3582.7万吨，同比增加1.65%，累计生产乙醇252.27亿公升，同比增加1.13%，甘蔗ATR同比提高2.62%，达到137.31千克/吨，累计制糖比例为46.92%。
2018年1月上半月有6家糖厂开工，预计1-2月份的压榨量较少。
图6：巴西食糖供需平衡表
资料来源：WIND 格林大华研究所
印度是全球食糖第二大生产国，印度2017/18榨季截至1月15日共有504家糖厂开榨，已产糖1353.7万吨，较上年同期增加29%。因良好的季风降雨推高甘蔗单产，印度糖厂协会（ISMA）在2018年1月25日公布了本年度第二次估产，预计该国2017/18榨季糖产量预计将达到2610万吨，较首次预估高出近4%。在预计印度国内本榨季消费量为2500万吨的情况下，市场认为仍印度有剩余库存用于出口。
图7：印度食糖供需平衡表
资料来源：WIND 格林大华研究所
欧盟27国即是全球食糖主要生产地区也是主要消费地区，据欧盟委员会数据显示，2017年12月欧盟食糖出口保持强劲，12月该地区出口糖31.8万吨，同比大增122%。2017/18榨季10-12月欧盟地区共计出口糖97.4万吨，同比大增279%。2016/17榨季欧盟共计出口白糖132.8万吨，欧盟委员会预计本榨季出口量将增至280万吨。
图8：欧盟27国食糖供需平衡表
资料来源：WIND 格林大华研究所
泰国是全球食糖第二大出口国，进入新榨季后，在良好的天气条件下甘蔗日榨量创历史新高，截至2018年1月15日已产糖338.6万吨，同比大增51%，甘蔗出糖率也从去年同期的9.23%提高至9.78%。泰国甘蔗委员会最新预计2017/18榨季甘蔗压榨量或同比提高15%-18%，达到1.05亿吨，糖产量预计同比增加6.8%-16.5%，至1100-1200万吨，创下历史新高。
图9：泰国食糖供需平衡表
资料来源：WIND 格林大华研究所
3、国内食糖供需状况
2017/18年度国内食糖生产已经开始，北方甜菜糖产区糖厂全部开榨，与上年同期相比，甜菜出糖率有所提升，甜菜糖产销进度有所加快。南方甘蔗产区糖厂，截止2018年1月第4周广西、云南、广东、海南共计开榨161家，总计产能利用率达到94.64%，预计总产糖量约为380万吨左右，同比增加20万吨左右，增幅5.6%。
本月预测，2017/18年度全国食糖产量1043万吨，与上月预测持平。预计进口量200万吨，与上月持平；预计放储量200万吨。总体来看，预计国内总供应量1585万吨，总消费量1400万吨，期末库存185万吨，库存消费比为13.21%
表3：中国食糖供需平衡表（2018年1月）
表4：截止2017年12月国内食糖产销进度
资料来源：天下粮仓格林大华期货研究所
图10：国内食糖产销状况
资料来源：WIND 格林大华研究所
4、国内食糖进口量继续减少，但配额内进口利润仍然高企。
从进口的情况来看，受中国从今年5月20日开始征收进口保护性关税开始，国内食糖进口呈现明显下降的态势，进口糖对国内市场带来的压力明显减轻。据海关总署的数据，中国2017年12月进口食糖13万吨，同比减少9万，。环比下降3万吨。2017年中国累计进口食糖229.32万吨，同比下降77.68万吨。2017/18榨季制糖年中国累计进口食糖45.88万吨，较2016/17榨季同期的46万吨基本持平。
从进口利润来看，截止2018年1月29日，配额内进口糖利润为2700元/吨，较12月31日的2504元/吨上升了196元/吨。配额外进口利润依然处于平水附近。
图11：2012-2017中国食糖进口月度对比图单位：吨
图12：国内食糖进口利润 单位：元/吨
资料来源：WIND 格林大华研究所
三、其它影响因素分析
1、关注原油价格上涨的影响
巴西作为食糖第一生产国，甘蔗制糖还是制燃料乙醇的比例对糖价的影响作用至关重要。受美元走软和原油价格上涨影响，国际糖价出现反弹行情，而汽油价格持续走高，乙醇与汽油价格比值上升走强，使得乙醇生产的积极性保持良好，对糖价构成一定的支撑作用。
图13：美原油期货3月合约价格走势图
图14：巴西乙醇价格与原糖价格对比
资料来源：WIND 格林大华研究所
2、国际原糖期货市场基金空头持仓依然保持在较高水平。
最新CFTC持仓报告显示，截至2018年1月23日，ICE原糖基金净多头持仓为-84460手，净空数量较上周增加了49438手，显示基金空头持仓保持在较高水平。基金净空持仓大增，一方面说明市场主力资金对原糖期价的整体走势持空头态度，同时也将带来持仓过于集中的反向作用影响，短期反弹的概率将增大。
图15：ICE原糖基金净多持仓 单位：张 美分/磅
资料来源：WIND 格林大华研究所
3、郑商所白糖注册仓单量同比有所减少，但仍保持在较高水平。
截至2018年1月30日，郑州商品交易所白糖注册仓单量为51414张，比去年同期的59560张，减少8146张；有效预报量为2511张，比去年同期的3700张，减少1189张。注册仓单量和有效预期量同比均有所减少，但仍保持在较高水平。
图16：郑州商品交易所白糖仓单及有效预报量 单位：张
资料来源：WIND 格林大华研究所
4、1805-1809价差冲高回落。
目前1805-1809价差在50左右，历史数据显示其大部分波动区间在“正100至负100”之间，极值分别是正250和负250，历史上只各再现过一次，从时间周期来看，每自然年年底至年初阶段，价差下行的概率大。
图17：1805-1809价差走势图
资料来源：博易大师 格林大华研究所
四、白糖市场行情展望
1、全球食糖供需过剩量有扩大态势，市场对供给过剩的忧虑导致近期国际国内糖价出现大幅下跌走势。2、宏观面，美元走软对大宗商品将构成较大支撑作用。3、原油价格上涨对糖价影响利多，但后期随着原油出现回调，其支撑作用将减弱。4、国内糖市2017/18年度总体供需略宽松，期末库存保持在合理水平。5、国内新榨季进入生产高峰期，新糖上市的季节性压力将加大。6、国内食糖进口量减少，新年度预计保持在200万吨左右。总体上看，尽管国际市场ICE原糖期货价格，近期走出大幅下跌行情，且主力合约3月期价在本轮的下跌行情中创出新低，但从指数合约走势图上看，ICE原糖的总体的区间振荡趋势没有改变，预计后期期价继续处于13-15.5美分/磅之间波动的可能性较大。国内市场方面，季节性压力将可能导致郑糖期价保持弱势行情，技术上看，主力合约1805期价处于明显的下跌趋势行情之中，但短期技术指标超卖有反弹要求。
操作方案：
1、新单不宜过分杀跌，短线有适量参与反弹机会，中长线以观望为宜。春节长假将影响国内2月初行情保持振荡调整态势的可能性较大，而长假后受外盘影响出现跳涨跳跌的风险较大，因此单边行情操作难度较大。
2、套利方面，目前1805-1809价差在50左右，历史数据显示其大部分波动区间在“正100至负100”之间，极值分别是正250和负250，历史上只各再现过一次，从时间周期来看，每自然年年底至年初阶段，价差下行的概率大，建议可采取卖1805买1809的套利策略，建仓区间50-80，止损区间100-120，目标区间-80至-50。
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