一、行情回顾
本月铜价高位回调，月内LME铜最高7285美元，最低6885美元，收盘7101美元，月跌幅2.08%，沪铜主力1803月内最高55760元，最低52530元，收盘53220元，月跌幅4.25%。沪铜指数持仓量本月增加4162万至76.1万。
图1：LME_S铜3
数据来源：文华财经，广期研究所
图2：沪铜指数日K线
数据来源：文华财经，广期研究所
二、宏观经济情况
1．全球经济向好预期保持不变
美国方面，GDP增速呈现稳步上升。去年三季度GDP已达2.33%，而去年同期仅为1.52%，虽然去年四季度实际GDP增长2.6%，环比有所回落，但伴随着美国税改落地，中长期将为美国带来新的投资及消费需求。此外，美国失业率持续降低进一步佐证其经济运行依然强势，去年12月失业率已下降至4.1%，为2017年来的低位。
通胀继续回升，美国去年12月CPI已达2.1%，超过美联储2%的加息目标位。与此同时，PMI指数呈现持续扩张态势，去年12月ISM制造业PMI指数达到59.7，反映出其工业活动运行保持较强态势，这为铜市终端需求带来提振。
欧洲方面，经济呈现进一步复苏。制造业PMI指数持续扩张，欧元区去年12月PMI为60.6，创1997年有纪录以来最高水平。2017年初至今，欧元兑美元从1上涨至1.24，欧元走强的背后反映出市场对欧洲经济前景充满信心。此外，欧央行已准备逐步退出QE以应对经济复苏。
中国方面，去年12月官方制造业PMI为51.6，制造业指数亦持续处于扩张区间。2017年我国GDP同比增长6.9%，实现2010年来首次提速，规模以上工业增加值同比实际增幅达6.6%，高于其年初目标的6%。
世界货币基金组织在最新报告中将2018年和2019年全球经济增长预测均上调0.2%至3.9%，反映出全球经济增长势头未变。目前，主要经济体经济数据均显示出世界经济温和复苏，这为铜价中长期走高奠定坚实的基础。
2．美元指数的持续下跌对整体有色形成提振
进入2018年1月，美元指数加速下跌，下破90关口，去年即使是美国经济持续向好、美联储加息三次以及特朗普税改顺利通过也没能挽救美元每况愈下的走势。美元疲弱正越来越受到外部事件推动。虽然从美国国内来看，经济持续向好，货币政策从宽松向紧缩转变，这些都应该利好美元，但在外汇市场，强弱总是相对，在全球视野下，欧洲、日本经济复苏势头已经赶超美国，欧央行和日本央行可能会采取激进的鹰派政策转变，相比之下，先行一步开启货币政策正常化的美联储的紧缩举措早已经被市场消化，当前价格甚至已经反映了未来数次的加息。整体来看，美元的持续弱势对整体有色金属形成提振。
三、基本面情况
1．全球铜供应预计仍处短缺状态
国际铜业研究组织（ICSG）在最新的月报中称，今年10月全球精炼铜市场供应短缺2，000吨，9月为短缺11.3万吨。今年前10个月，全球精炼铜市场供应短缺17.5万吨，上年同期为短缺14.3万吨。10月全球精炼铜产量为197万吨，消费量为197.2万吨。全球精炼铜市场2017年预计供应短缺15.1万吨，2018年供应短缺10.4万吨。预估2017年矿山铜产量1981万吨，精炼铜产量2358万吨，消费量2373万吨。2018矿山铜产量为2031万吨，2018精炼铜产量为2418万吨，2018精炼铜消费量为2428万吨。
2．现货TC小幅下行
节后，现货铜精矿加工费快速跳水，成交多集中在中小型炼厂之间，持货商压低TC态度强烈。本周现货铜精矿TC的成交区间集中在76-85美元/吨，远低于CSPT小组定下的2018Q1现货TC地板价87美元/吨，预计农历春节前将维持这一情况。针对此，SMM认为，由于节后贸易商资金得到缓解，2018年长单TC降幅较大，因此贸易商持货信心较强并不急于出货；冶炼厂方面，节前部分小冶炼厂补库力度较小，节后补库需求较强；反观大冶炼厂资金相对充裕，在9、10月TC走高时补充较多库存，部分冶炼厂库存预计可维持到2月份结束，在目前TC下行态势下没有太强的补货意愿。
3.2017年12月SMM中国精铜产量为86.5万吨，同比增长16.7%
图3：铜现货TC
图4：国内精铜产量
数据来源：WIND，广州期货
国家统计局周一公布的数据显示，中国2017年12月精炼铜产量同比增长16.7%至86.5万吨，为统计局2015年2月有追溯纪录以来的最高位。国内产量的大幅增加对短期铜价形成较大压力。
4．精铜与废铜进口同比增速出现分化
图5：铜矿石及精矿进口
图6：精炼铜进口
数据来源：WIND，广州期货
图7：废铜进口及同比
图8：铜进口盈亏
数据来源：WIND，广州期货
海关总署公布数据显示，中国12月铜矿砂及其精矿进口约165万吨，同比减少0.75%。1-12月累计进口量约1735万吨，累计同比增长2.31%。月度进口量属平稳，侧面反应海外铜矿产出已基本恢复稳定。
12月精炼铜进口量同比减8.75%至32.8万吨。1-12月精炼铜进口累计同比降10.6%至324万吨。12月废铜进口26.4万吨，同比减少19.8%，1-12月累计进口约355.7万吨，同比增加6.24%。由于2017年铜价处于牛市行情，废铜价格优势凸显，2012年以来的废铜进口量递减趋势得以扭转。而由于废铜进口政策的收紧，2017年11月累计同比下降至9.09%，12月再降至6.24%。
5.LME再次上演交仓行为，国内季节性累库
图9：上交所铜库存
图10：LME铜库存
数据来源：WIND，广州期货
图11：COMEX铜库存
图12：三大交易所库存合计
截至1月31日，LME铜库存305575吨，较2017年12月末增加103850吨；COMXE库存221036万吨，较12月末增加9864吨；截至1月26日，上期所库存小计164206吨，较12月末增加13717吨；上海保税区库存44.37万吨，较12月末减少约1.3万吨。三大交易所显性库存最新合计约69万吨，处近几年均值略偏高位置，LME铜再次上演大幅交仓，对铜价短期形成压力，国内季节性消费淡季，累库持续进行。
图14：上海1#铜升贴水
图15：伦铜（0-3）升贴水
数据来源：WIND，广州期货
本月，LME现货对期货3月贴水保持在贴35-贴40之间波动，较上月小幅扩大，因LME铜再次上演交仓行为，至短期供应充裕；上海电解铜现货对主力合约升贴水保持贴水结构，季节性消费淡季效应凸显。
四、产业消息
1． 自由港印尼公司采矿许可获准延长至6月30日
1月2日消息，自由港麦克莫伦公司（Freeport-Mcmoran Inc）发言人称，自由港印尼公司的临时采矿许可获准延长至2018年6月30日。当前的采矿许可将于2018年1月10日到期。
2． 秘鲁11月铜产量同比增加3.8%
秘鲁能源和矿业部数据显示，秘鲁2017年11月铜产量为206328吨，同比增加3.8%，但环比减少7983吨或3.72%。1-11月秘鲁铜累计产量为222.99万吨，同比增加6.66万吨或3.07%。此前秘鲁能源和矿业部高层预计，2018年秘鲁铜产量为250万吨。
3． 力拓维持2018年51-61万吨矿铜和22.5-26.5万吨精炼铜的产量目标不变
力拓维持2018年51-61万吨矿铜和22.5-26.5万吨精炼铜的产量目标不变，铝产量目标为350-370万吨。2017年铝产量下降1%，矿铜产量减少9%。
4． 智利矿企Antofagasta四季度铜产量为70.43万吨
智利铜矿企业--安托法加斯塔公司周三报告称，2017年第四季度铜产量较前一季度下降1.3%，至177，800吨。该公司2017年铜产量为704，300吨，较之前一年减少0.7%。因季度产出下滑且预期成本将增加。Antofagasta表示，2018年铜产量预期仍维持在705，000-740，000吨。
5．今年前五批限制类废铜进口批文总量总计18.4万吨，同比大幅减少
2018年1月31日，此次进口仅有两家公司，分别是台山市兴宝金属塑料有限公司，和广西嘉禾盛德金太阳再生资源有限公司（梧州加工园区）。此次核定进口量分别为870吨和2600吨，合计3470吨。
今年前五批限制类废铜进口批文总量总计18.4万吨，同比2017年前五批限制类废铜进口批文总量270.4万吨出现了大幅减少，废铜进口政策的收紧作用明显。
五、后市预测
综合来看，1月LME铜库存大幅回升及国内季节性消费淡季对铜价形成压力，但鉴于全球经济企稳回升态势未变，加之后期基本面继续改善为铜价形成支撑，不宜过分看空铜价，随着年后消费旺季的临近，铜价有望逐步企稳回升。预计2月LME铜主波动6900-7300美元，沪铜主力主波动区间52000-55000元。仅供参考。
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