近期，原油价格整体表现比较强势。在全球未来经济增长预期上调的形势下，受美国原油库存连续下降、美元大幅下跌双重影响，国际油价持续冲高，涨至3年来新高。但随着美国原油钻井数据大幅攀升、产量居高不下以及炼厂进入维修期季节性原油需求减弱，油价的上行空间或将受到一定限制，技术上看月线级别也已到达MA60的压制位，那么大周期上预示着，原油自2016年2月份从26.05美元触底反弹行情已经面临着新的抉择，后续几周的行情将会很大概率上面临着回调，或者重新展开新一轮上涨，多空争夺在62-66美元附近将尤为激烈，其中美元指数走势影响至关重要。
图1：美原油主力月线
来源：文华财经
【美元弱势不改】
即使是美国经济持续向好、美联储加息三次以及特朗普税改顺利通过也没能挽救2017年以来美元每况愈下的走势，去年美元指数下跌10%，从年初高点103.21一路跌至年底的91.12。其中，美元兑欧元跌幅达14%，兑日元下跌4%，兑英镑下跌10%，兑人民币下跌7%。今年以来美元弱势不改，对主要货币继续贬值，年初迄今已下跌逾3%，最低探至88.416，打破了曾经的90铁底，创近三年新低。而近期交易数据显示，美元期货非商业头寸仍为净空头，而欧元为净多头，且均呈上升趋势，显示美元弱势不改。
美国政治前景不确定性和欧元强势加剧了美元跌势。政治方面，虽然美国国会通过短期融资议案，结束了美国联邦政府部分停摆的闹剧，政府可以重新开放到2月8日，但美国联邦政府在25年里的第四次部分关门充分体现了美国政治前景的不确定性。另外，虽然从美国国内来看，经济持续向好，货币政策从宽松向紧缩转变，这些都应该利好美元，但在外汇市场，强弱总是相对，美元指数中的一揽子货币中的多数货币都在走强，尤其是欧元来到了三年以来的高位。在全球视野下，欧洲、日本经济复苏势头已经赶超美国，欧央行和日本央行可能会采取激进的鹰派政策转变，相比之下，先行一步开启货币政策正常化的美联储的紧缩举措早已经被市场消化。在全球经济持续向好的情况下，美国经济和美联储的影响降低了，这削弱了投资者对美元的信心，使美元持续走软，也支撑油价走强。
【产量继续上升】
2018年，欧佩克减产为去库存主要推动力，美国增产为上方主要压力。2017年欧佩克产量均值3239万桶/日，同比下降35万桶/日；俄罗斯年均产量1098万桶/日，同比下降24万桶/日；美国年均产量930万桶/日，同比增加44万桶/日。虽然OPEC延续减产协议，但EIA、IEA、OPEC预计2018年非欧佩克产量增加203、170、110万桶/日，其中来自北美174、150、130万桶/日，供给压力不容小觑。
1、OPEC减产执行率较好
月报显示，12月OPEC原油产量增加4.2万桶/日至3242万桶/日，需要实施减产的11个成员国12月产量为2946.1万桶/日，减产执行率为129%，但同时OPEC上调美国产量预期，下调2018年原油需求预期6万桶/日至3309万桶/日，总体略偏空。
图2：OPEC原油产量
来源：WIND
2、非OPEC国家
从OPEC月报来看，预计2018产量增长较快的是美国、加拿大和巴西，俄罗斯由于继续参与减产协议而呈现负增长。
图3：2018年部分国家原油产量增长预期
来源：OPEC月报
俄罗斯方面，与OPEC联手减产也无碍其延续长期以来的扩张势头。根据俄罗斯能源部统计部门CDU-TEK公布的数据，2017年原油平均日产量为1098万桶，比上年增长0.1%，连续第九年产量上升，也超过沙特980.9万桶/日成为世界第一大产油国。事实上，2016年10月份，也就是与OPEC达成协议之前一个月，俄罗斯产量达到了1123万桶/日，所以尽管减产但产量仍创纪录新高。 据路透社报道，其18年1月产量为1094万桶/日，仍然维持世界第一的产油量。不过，其最重要的卢卡石油公司以及俄罗斯国家石油公司并未传来新投产油田的消息，依据OPEC预测，2018年该国原油产量会有15万桶/日左右的缩减。
图4：俄罗斯原油产量
来源：汇通网
美国方面，页岩油增产木已成舟。美国最关键的五大页岩油产区主要是二叠纪、巴肯、鹰滩以及奈厄布拉勒和阿纳达科。页岩油完井确实具有衰减的特性，根据EIA的评估，单井作业下，一年后日产量将减少69%，随后两年中将逐年衰减39%、30%。具体分析美国各大产区的油井现状不难发现，尽管旧井产量出现了衰减，但新增钻井完全可以弥补生产空缺。根据美国油服贝克休斯的数据显示，至1月26日当周石油钻井数增加12台至759座，预计暂时结束去年四季度以来不断回落的走势。
根据已经公布2018年生产计划的公司信息，他们会加大30%—35%的原油开采支出。同时，部分公司已经通过套期保值的方式对冲了超过一半的产量，未来价格即便有所波动，但对其影响有限。由于不少页岩油公司的主要生产地都集中在二叠纪地区，而该地区的页岩油成本一直偏低，因此2018年美国产量增加在所难免。截止到1月19日当周，美国国内原油产量增加12.8万桶至987.8万桶/日，而去年12月沙特原油产量为991.8万桶/日，也就是说目前美国原油产量已经接近沙特产量水平。根据EIA的预测，2018年美国原油日产量将达到1002万桶，刷新美国1920年以来的最高产量纪录。
图5：美国原油产量和贝克休斯钻井数
来源：WIND、 investing.com
图6：美国和沙特原油产量对比图
来源：investing.com
除了美国之外，加拿大和巴西可能是产油增幅最大的两个非OPEC国家，结合OPEC的分析，这两个国家在2018年将实现一共30万—35万桶/日左右的增量。不仅如此，这两个国家的油企如埃克森美孚公司在2017年增加了对于深海原油开采项目的资本投入，因此，2018年包括深海、超深海以及油砂项目的积极投产可能会为全球的原油供应添砖加瓦。
【需求持续增长】
2018年，经济增长拉动原油需求，油价上行抑制需求。IMF22日发布报告，将今明两年全球经济增长预期较去年10月的预测值均上调0.2个百分点至3.9%，对今明两年新兴市场和发展中经济体经济增长的预测不变。其中，亚洲新兴和发展中经济体预计增长约6.5%，与2017年增速基本持平。IMF认为今明两年发达经济体经济增速将超过2%，美国今明两年经济增速将分别为2.7%和2.5%，较上次预测值分别上调0.4和0.6个百分点。
2018年EIA、IEA、OPEC预计全球需求增加172、130、150万桶/日。如果说2015年需求增长主要来自低油价对需求刺激，那么2018年需求增量需求来自经济增长驱动。节奏上看，一季度为全球油品需求淡季，三季度为油品需求旺季。分品种看，工业属性价格弹性较低的柴油需求增量，或将强于消费属性价格弹性较高的汽油需求增量。分地区看，美国经济增长预期良好，中国或保持平稳增长，印度仍有较大不确定性。
【库存持续下降】
截至1月19日当周，美国原油库存减少107.1万桶，连续10周录得下滑，低于市场预期的减少160万桶，而精炼油和汽油库存双双增长。寒冷的天气推升供暖需求，越来越多的精炼厂进入维护期，加之美国原油产量增加，累库压力开始从成品油回传至原油，或许足够阻止美国原油库存进一步减少，在2月份可能结束之前的连续下降趋势。不过2周前美国原油库存已触及5年均值，如图所示。
图7：美原油库存触及5年均值
来源：WIND
另一方面，OPEC月报显示11月OECD原油库存下降1660万桶至29.33亿桶，仍旧高于五年均值1.33亿桶，按照目前的下降趋势来看，要到今年三季度才能达到5年均值，前提是原油产量不能增加过快。
图8：OECD原油库存
来源：OPEC月报
【CFTC净多持仓创新高】
截至1月23日当周，投机基金在NYMEX原油期货和期权市场持有净多单为71.67万手，较前一周增加8908手。其中，多单减少1758手；空单减少10666手。以投机基金为主的非商业性持仓呈现多空减仓，空单减仓幅度较大，净多持仓再度创出新高，当前原油期价处于三年高位，基金多单增幅有所放缓，短线原油期价趋于高位强势震荡，如果多单在高位出现了结趋势对原油将造成一定压力。
图9：CFTC原油持仓
来源：WIND
【总结】
原油三足鼎立的博弈格局延续，OPEC和俄罗斯延续减产，美国则页岩油产量不断攀升，库存连降十周，成品油库存继续积累，随着检修季逐渐开启，炼厂开工连降三周，累库压力或开始从成品油回传至原油。金融角度来看，美元弱势不改，对油价形成向上支撑。非商业净多持仓继续增长，提供资金层面支撑。后续几周的行情将会很大概率上面临着回调，或者重新展开新一轮上涨，多空争夺在62-66美元附近将尤为激烈，后续关注60月均线66.33对原油的压制和美元指数走势。
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