一、行情回顾
1月份铜价表现相对来说不尽人意，主力合约在12月底最高冲至55860后，持续出现回落，其中1.17日和1.24日均是大幅跳空低开，跌幅超过1%，究其原因，主要是因为铜基本面呈现多空交局面，使铜价承压下挫，但在美元指数下挫以及全球经济缓慢复苏的宏观背景下，后市跌幅有限，预计将会高位震荡。
二、宏观经济
美元指数疲软
随着美联储加息及美国税改靴子落地，美元再度步入下跌走势，且一度下破89整数关口，大宗商品全面反弹；国际货币基金组织对全球经济前景保持乐观预期，将全球经济增速预期上调0.2%至3.9%，为7年来最高；从欧元区经济数据来看，欧洲经济增长动能强劲：1月欧元区综合PMI创下近12年来新高，欧元区1月消费者信心指数初值为1.3，远超预期及前值。随着1月ZEW经济景气指数为20.4，远超预期及前值。日本央行行长在达沃斯论坛表示，日本经济“最终接近”2%的通胀目标。并且全球经济稳健复苏，全球货币政策趋紧，加拿大、英国均加入美国加息阵营，欧洲央行也在1月开始将每月购债规模由600亿欧元缩减至300亿欧元。美元指数反映的是美国经济相对其他经济体的强弱关系，随着全球经济好转，美元大概率将步入慢熊阶段。而铜作为具有较强金融属性的大宗商品，与美元指数呈高度负相关性，因此，美元走低对铜市形成重大利好。
国内经济继续保持韧性
2017年GDP实际同比增速6.9%超出市场预期。四季度GDP实际同比增长6.8%。从GDP实际同比增速看，四季度GDP当季实际同比增速6.8%与三季度增速持平，但仍超出市场预期6.7%，且保持在较高水平上；从GDP当季名义同比增速来看，四季度增长11%，较三季度增速下降0.2个百分点。经济增速再次显示出强劲的内生动力。
工业增加值12月同比持平。12月工业增加值当月同比增速6.2%，1-12月工业增加值累计同比增速6.6%，但工业行业发生了较明显的结构性改善，尤为明显的表现在工业企业盈利方面，这也反映了2017年工业领域发生了向“高质量增长”的内生转变。
我们认为2017年的经济复苏动力来自海外经济复苏拉动进出口、国内供给侧改革拉动产品价格上涨改善企业盈利、以及房地产去库存拉动上下游产业链，展望2018年，预期经济复苏的趋势可持续，进出口、消费仍将支撑经济，经济增速下行有底。
三、基本面
供给短缺有所缓解
国际铜业研究组织（ICSG）最新月报显示，2017年10月全球精铜市场供应短缺2000吨，9月为短缺11.3万吨，短缺量明显缩窄，其中10月全球精炼铜产量为197万吨，消费量为197.2万吨。但2017年1-10月全球精铜供应短缺17.5万吨，去年同期为短缺14.3万吨，缺口小幅扩大。
世界金属统计局（WBMS）在网站上公布的数据显示，今年前11个月全球铜市供应短缺11.87万吨，2016年全年为短缺10.2万吨。截至11月底可报告库存较2016年底减少12.7万吨。1-11月全球矿山铜产量为1，860万吨，较上年同期减少0.4%。1-11月全球精炼铜产量为2，157万吨，同比增长1.3%，其中中国产量显著增加50万吨，而智利产量减少18.2万吨。今年1-11月全球铜消费量为2，169万吨，上年同期为2，152万吨。中国前11个月表观消费同比增加18.7万吨至1，078万吨，占全球需求的将近50%。欧盟28国产量同比增加2.9%，且需求为308.1万吨，较上年同期减少1.8%。今年11月全球精炼铜产量为200.29万吨，消费量为202.3万吨。
图1：ICGS和WBMS铜供需平衡累计值
数据来源：WIND
据统计局最新公布数据显示，中国2017年12月精炼铜产出同比增长16.7%至86.5万吨，为统计局自2015年2月有记录来最多。废旧铜方面，年关将至，市场交投清淡，活跃度日益减少，预计废铜价格将偏稳运行。11月份铜矿砂及铜精矿进口量177.65万吨，同比增长0.96%。1-10月累计进口铜精矿1569.8万吨，同比增长2.65%；11月份精炼铜进口32.9万吨，同比增长18.95%，1-11月累计进口291.5万吨，同比减少10.83%；11月份精炼铜出口2.36万吨，同比增加124.1%，1-11月累计出口29.7万吨，同比减少25.16%。
需求处于季节性淡季
12月份，国内需求整体表现疲软，分行业略有不同。整体而言，预计后市铜下游需求将保持较低速增长。
电线电缆行业：1-12月电网基本建设投资完成额累计5314.67亿元，累计同比下降2.15%，增速连续两个月保持负值，目前处于冬季，并且临近春节，天气和假期因素将会继续影响电线电缆行业，预计1月份数据将会继续保持回落状态。
图2：电网基本建设投资完成额累计值及累计同比
数据来源：WIND
房地产： 12月份我国房屋新开工面积为178，653.77万平方米，累计同比增长7%；房屋竣工面积为101，486.41万平方米，累计同比下降4.4%。从季节图表上看，每年第四季度是房地产行业淡季，再加上房地产经过一系列调控，销售和投资不断降温，调控政策持续发酵，房地产市场疲软将会是常态，预计未来房地产数据将会继续走弱，将会对铜价消费造成打压。
图3：房屋新开工和竣工面积累计值以及累计同比
数据来源：WIND
空调行业： 空调产量为1，574.2万台，当月同比增长21.4%，从公布的数据空调产量数据看出，11、12月份我国空调产量继续保持高速增长，这对铜价形成支撑。
图4：空调月产量以及当月同比
数据来源：WIND
汽车行业： 12月份汽车产量为305.4万辆，当月同比增长0.4%，较上月1.8%继续减少。虽然从三季度的数据体现出国内汽车产销恢复良好，但12同比增速仅仅好于4月份的0.3%，可以看出汽车表现差强人意。
图5：汽车月产量以及当月同比
数据来源：WIND
四、库存
全球显性库存增加
截止1月26日，上期所铜库存为164，206吨，较去年年底150，489吨增加了13，717吨；COMEX库存为219，446吨，较去年年底211，172吨增加8，274了吨；LME库存为309，125吨，较去年年底201，725吨增加了107，400吨；三大交易所总库存为692，777吨，较去年年底的563，386增加了129，391吨。
图6：全球显性库存
数据来源：WIND
国内隐性库存稳定
截止1月26日，上海保税区库存为44.37万吨，其中广东地区库存为1.34万吨，无锡地区库存为0.88万吨。总体来看，目前国内隐性库存在经历下降之后，目前保持稳定。
图7：国内隐性库存
数据来源：WIND
五、总结
总体来说，铜上游供给短缺出现缓解，下游消费处于季节性淡季，库存增加明显打压铜价，但美元指数疲软，国内经济继续保持韧性，全球经济稳步复苏支撑铜价，展望2月铜市，我们认为，或将维持52000-55000高位震荡走势。操作建议逢低52500可少量建立多单，目标至55000左右。
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