一、行情回顾：
图1：CBOT玉米主力日K线走势图
图2：DCE玉米主力连日K线走势图
数据来源：文华财经 宝城期货金融研究所
2018年元月的玉米市场，承接去年年末的长势，并在年初继续上涨，期货之力合约1805最高涨至1830以上。随后国家临储投放市场的预期从传闻到落地，期价应声回落。目前看来，国家去库存的节奏更加灵活，并一贯延续不打压市场的原则，拍卖价格与市场密切衔接。预计春节前后随着市场购销转淡，短期供求将趋于均衡。期价将在探明支撑后波动趋于平稳。
二、国际市场动态
玉米：数据偏空。美玉米最终亩产和产量预测高于平均预期，饲用需求下调，年终库存高于平均预期。季度库存高于预期。全球库存高于预期。
小麦：数据偏空。美麦年终库存高于预期，季度库存年比下滑，但高于平均预期。全球库存略下调，但仍为历史纪录。
美国农业部报告：
本月对美国17/18年度玉米展望包括：产量和食用/种用/工业用量上调而饲用/调整用量和库存下调。预测美国玉米最终产量为146.04亿蒲，较11月预测增加2600万蒲。略高于平均预期的145.79亿蒲。亩产上调至创纪录的176.6蒲/英亩抵消了收割面积下调的40万英亩。亩产预测高于平均预期的175.4蒲/英亩。主产州中伊利诺斯、明尼苏达和俄亥俄亩产创纪录。
食用/种用/工业用量上调1000万蒲。基于12月1日库存报告反映的9-11月消费量，本月将美国玉米饲用/调整用量下调2500万至55.5亿蒲。在供应增加而需求下滑的情况下，美国玉米年终库存上调4000万蒲，达到24.77亿蒲，高于平均预期的24.22亿蒲。预测美国玉米农场年度平均价格为3.25美元/蒲，中间价格上调5美分。
预测美国17/18年度高粱产量上调800万蒲，亩产上调至72.1蒲/英亩抵消收割面积的略下调。预测高粱价格为3.15美元/蒲，中间价格上调5美分。
全球17/18年度粗粮产量上调30万吨，达到13.242亿吨。除美国以外国家产量和消费量下调而贸易量上调。俄罗斯、越南和菲律宾产量下调抵消巴基斯坦产量上调导致除美国以外国家产量下调。截止目前收割产量低于预期导致俄罗斯产量下调，而北部产区生长期间暴雨影响越南产量下降。
全球17/18年度主要贸易数据调整包括：俄罗斯玉米出口下调而泰国出口增加。巴西16/17年度玉米出口下调。伊朗17/18年度进口下调，但越南和菲律宾进口上调。除美国以外国家玉米库存高于上月预测，主要是巴西和巴基斯坦库存增加。预测全球玉米库存为2.066亿吨，较上月预测增加250万吨，高于平均预期的2.03亿吨。
图3：全球玉米供求（单位：百万吨）
资料来源：WIND 宝城期货金融研究所
其他相关动态
1、巴西农户热哀于种植冬季玉米，无惧强降雨威胁农业咨询机构Agroconsult表示，尽管天气预报显示巴西大豆收割季将出现强降雨，这不太可能冲击农户种植冬季玉米的决心。政府数据显示，2017/18年度第二茬玉米将约占到巴西总产量的四分之三，预计总产量超过9，200万吨。
2、交易所：阿根廷2017/18年度玉米播种进度达到85.8%布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，截至1月10日的一周，阿根廷2017/18年度玉米播种进度为85.8%，比一周前提高了7.9个百分点。交易所预计2017/18年度阿根廷玉米播种面积达到540万公顷，比上年度的510万公顷提高5.9%
3、中国农业部将2017/18年度玉米进口数据上调至120万吨中国农业部发布的供需数据显示，2017/18年度中国玉米进口预测数据上调至120万吨，比早先预测值高出20万吨，因为国内玉米价格飙升，鼓励买家采购便宜的进口玉米。中国农业部预计2017/18年度（10月到次年9月）中国玉米期末库存短缺437万吨，相比之下，上月预测短缺为457万吨。
4、伊朗私营进口商提高巴西玉米采购数量据称，伊朗私营进口商近几周已经米购了超过50万吨巴西王米，越来越多的进口玉米正在源源不断地运往伊朗，因为买家希望提高库存。根据本周的装运数据仅12月份，伊朗买家就订购了超过50万吨巴西玉米，其中至少15万吨正在巴西码头装船。
三、国内玉米现货动态
东北和华北产区仍旧供应紧张，预计节前现货都将继续保持目前的态势，南方销区供应相对宽松，产区紧销区松的供应格局春节前预计将延续。
1、玉米现货动态及价格走势
产区：目前辽宁农户售粮进度达到8成，内蒙在8成，吉林在7成，黑龙江在8成半。而辽宁贸易商手中预计有粮1成、内蒙半成、吉林1成半、龙江2成。按这一比例计算，目前东北的余粮总量应在3500-3600万吨左右，在考虑到农户自留粮，那么贸易余粮应在3000万吨上下，春节后这一数字应下降到2500万吨以内。
华北玉米供应量仍然十分有限，目前小粮点收购价已经达到9毛左右，价格底部明显太高，华北地区的供应紧张形势依旧，短期内难以缓解。
东北产地除部分深加工调价外大部分企稳，山西、内蒙古地储拍卖连续释放政策性信号，加剧了节前市场看空情绪。中储粮吉林分公司将于1月25日组织玉米竞价销售，拍卖粮为2014和2015两年，预计3.5万吨。内蒙古地储拍卖结果全部溢价成交，预计此次吉林拍卖将延续前期态势。两周三拍令粮价上行承压，抑制市场后期看涨情绪。上周五，沈局再次下调辖区内部分路段运输费用，大大降低了粮食流往锦州港、鲅鱼圈等地的物流成本。同时，基层农户手中余粮存量有限，且对粮价仍持较高预期；年关将至，叠加近期雨雪天气，部分货运物流公司考虑提前放假等情况亦有发生，或造成后期物流不畅，贸易商逢高价出货节奏加快。
华北深加工企业提价收购调涨显著，累计幅度在20-90元/吨不等。随着门前到货量的增加，企业逐步下调收购价格，但依旧属于高位震荡。前期销区拍卖粮源充裕市场，且山西第二次拍卖成交率仅为39%，溢价6元/吨。关注持续性拍卖对市场情绪的影响以及贸易商出货节奏。
图4：玉米现货价格走势
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
2、港口动态
本月中旬开始北港价格较为平稳，在1820元/吨左右震荡，随着拍卖陆续展开，贸易商挺价看涨的心态有所松动，逢高走货节奏加快。广东港口每日以10元/吨的价格下跌截至19日（周五），广东港口高点报价1930元/吨。南港库存出现明显增加，外贸玉米逐渐增多。考虑到船期等因素，外贸玉米及进口替代集中到货可能在3月左右，除去春节长假用粮企业实际生产时间有限等问题，进口因素对节后国内粮价的利空作用仍然值得关注。
综合考虑船运费的上涨等相关因素，导致南北贸易理论利润大幅缩小，发运意愿大幅缩小，加之南方港口库存较高，95万吨左右，规模饲企库存普遍充裕，小型饲企随用随买，对玉米的价格支撑较弱。同时玉米政策性风险初露端倪，贸易商心态受到影响，预计短期内玉米价格或已无上涨可能。
图5、港口玉米库存动态
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
2、港口动态
本月中旬开始北港价格较为平稳，在1820元/吨左右震荡，随着拍卖陆续展开，贸易商挺价看涨的心态有所松动，逢高走货节奏加快。广东港口每日以10元/吨的价格下跌截至19日（周五），广东港口高点报价1930元/吨。南港库存出现明显增加，外贸玉米逐渐增多。考虑到船期等因素，外贸玉米及进口替代集中到货可能在3月左右，除去春节长假用粮企业实际生产时间有限等问题，进口因素对节后国内粮价的利空作用仍然值得关注。
综合考虑船运费的上涨等相关因素，导致南北贸易理论利润大幅缩小，发运意愿大幅缩小，加之南方港口库存较高，95万吨左右，规模饲企库存普遍充裕，小型饲企随用随买，对玉米的价格支撑较弱。同时玉米政策性风险初露端倪，贸易商心态受到影响，预计短期内玉米价格或已无上涨可能。
图5、港口玉米库存动态
资料来源：汇易网 宝城期货金融研究所
图6、南北港口玉米平舱、贸易利润走势
资料来源：WIND 宝城期货金融研究所
3、进口替代品动态
进口利润：截止日前，美玉米近月到港成本为1564元/吨，环比前一周涨1元/吨，配额内玉米进口利润为376元/吨，环比前一周涨31元/吨。目前2月船期美国饲用高粱进口完税价约为1505元/吨，目前广东的国产玉米现货价格为1940元/吨。11月份我国进口玉米以及高粱等玉米替代品总体比上月减少，2017年11月，玉米进口2.18万吨，同比减少31%，环比减少70%；高粱进口35.5万吨，同比增加46%，环比增加17%；大麦进口64.15万吨，同比增加52%，环比减少6%；DDGS进口0.59万吨，同比减少96%，环比增加66%。
图7、进口玉米成本及利润
资料来源：布瑞克宝城期货金融研究所
图8、替代品进出口动态
资料来源：布瑞克宝城期货金融研究所
四、临储拍卖动态
本月12日山西中储粮分公司的拍卖实际成交量为1.25万吨，成交率仅为39%，成交率低一部分原因是起拍价格的提高，另一部分原因是部分库点较为偏远。17日内蒙古中储粮拍卖3.1万吨，100%成交，起拍均价为1737元/吨，成交均价为1768元/吨，平均溢价31元/吨，从这三次拍卖当中，排除第二次拍卖由于排除库点偏远的因素：
我们不难看出市场已经变得更加理性，市场购销热度降缓，国家也没有打算“打压市场”的意图，起拍价格更加贴近市场价格。
一月22日当周北京市储备粮，内蒙古、吉林、山西中储粮即将分别开拍，一周四拍，频率加快，国储拍卖不断试水，市场信心受到一定打压，东北深加工企业到货量持续高位，部分厂家已下调收购价格，但价格环比上周仍然处在历史高位，预计各省市拍卖均将开始。
图9、2017年临储拍卖成交情况
资料来源：汇易网 宝城期货金融研究所
五、养殖动态
饲料产量同比下降。天下粮仓估算，2017年8月份全价饲料产量47.05万吨，较2017年6月增加18.6%，同比下降0.97%。8月份养殖业继续恢复中，但整体仍处于低水平，初步预测9月份饲料产量下降至42万吨。生猪存栏量环比减少。
国内生猪存栏及能繁母猪存栏量：农业部发布2017年12月份400个监测县生猪存栏量34045万头，比上月减少21%，比去年同期减少68%：能繁母猪存栏量3486。43万头，环比上月减少1。2%，比去年同期减少6。4%。11月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2006。43万头，环比增加4。7%。据布瑞克监测，目前生猪规模养殖利润约为226元/头，环比上一周跌15元/头。
年关将近天气晴好，生猪出栏量增加，由于下游需求尚未正式开启，屠宰压价意愿较强，短期内生猪价格保持稳定。蛋价小幅下跌，销区走货较往年持平，蛋企采购心态谨慎，建库存意愿不强。
图10、饲料养殖相关统计
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
六、玉米淀粉动态
玉米淀粉现货价格本周先扬后抑，主要反映原料成本上涨因素，因华北与东北产区玉米收购价高企，现货生产利润继续下滑，甚至出现亏损。随后转而反映供需压力，因淀粉行业库存继续回升。淀粉工业协会数据显示，2018年1月玉米淀粉总消费量216万吨，环比持平，较去年同期增加12万吨，
其中淀粉糖中淀粉消费量同比增加3万吨。
国家海关数据显示，2017年11月我国木薯淀粉进口量203166吨，上月为159555吨，玉米淀粉出口量24076，上月为15480吨。
天下粮仓数据显示，天下粮仓重点跟踪的2家深加工企业+港口淀粉库存从上周的2445万吨继续增加至25.3万吨，60家企业库存从上周的50.31万吨继续增加至51.41万吨。行业开机率方面，38家企业从上周的80.03%继续小幅提升至81.629%，67家企业从上周的79.56%回升至80.61%。由于玉米淀粉相对坚挺，现货和盘面生产利润均有小幅改善。
图11：主要地区玉米淀粉开工率及库存
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
图12：淀粉企业加工利润
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
七、玉米淀粉逻辑分析及政策可能性
从供应的角度我们看到：
1、行业产能确实在有效增加，加剧行业产能过剩局面。据国家粮油信息中心最新统计，2017年已就位新建产能、即将新上产能与长期停产复产产能合计在600万吨（消费玉米），也即新增420万吨玉米淀粉产能。这样远超2017年新增玉米淀粉消费量300万吨。行业供过于求情况进一步加剧。
2、春节后，环保政策对行业供给的扰动影响有望解除。
众所周知，北方供暖季3月15日结束，而2018年春节是2月16日。可以讲，春节后，供暖季严格环保政策将告一段落，也即环保政策对供给端的不利影响有望消除。
3、我们逻辑上认为今年冬季东北深加工企业仍将获得玉米深加工补贴。
市场部分人士认为，目前玉米淀粉行业利润大好的情况，国家完全没有必要给予玉米加工补贴。但是，按照去年国家给予补贴的初衷和着眼点在于：因临储玉米收购政策的取消，通过给予东北深加工企业补贴，让企业加大收购量，来避免东北农户出现卖粮难。而同时，东北深加工企业利润暴增，不过是附带效应。
因中储粮轮换粮收购从去年的700万吨缩至今年的400万吨，以及去年有一次性转储收购2100多万吨今年也取消，农户的售粮压力仍在，因此，逻辑上，我们认为今年冬季东北企业仍将获得玉米加工补贴。不过，因临储政策取消第二年，市场已有了一定的适应能力，并且行业利润大好，理性上认为，发放的范围缩小（东北3省1区减至黑龙江和吉林），数额上也有望缩减（目前传言是黑龙江和吉林补贴减半）。
4、查超载政策对运力紧张造成了影响春节后也将告一段落。这个影响玉米淀粉有效供给的因素春节后也有望解除。从需求角度分析：
1、春节之后，玉米淀粉进入传统的季节性消费淡季！下游行业一般会在春节前大单采购，完成春节期间及之后的部分备货，而春节后，消费进度淡季，而采购也明显会相对萎缩。玉米淀粉消费春节之后相对变淡，是国内多年消费和行业采购习惯形成的。
2、2017年春节之后，虽然玉米淀粉消费淡季不淡。但是这源自于玉米淀粉现货价格跌至谷底，低价创造了新的需求增长点（淀粉糖出口、造纸、饲用、搀兑面粉、淀粉出口等）。而2018年，逻辑上讲，玉米淀粉现货价格已经自谷底有大幅反弹，相对来讲，价格有所增长后会相对抑制需求的增加。
据协会预计2017年玉米淀粉消费量大致2600万吨左右，较上年增加13.04%。
据淀粉工业协会数据：2017年1-10月，玉米淀粉用于造纸需求171万吨，较2016年同期增加69%；在分类消费中，新增面粉搀兑和饲用消费两项，1-10月小计量分别达到42和38万吨。也即确实玉米淀粉现货价格猛跌之后，创造出了新的消费需求！
2017年1-9月，我国小计出口玉米淀粉糖126万多吨。同比增加10.77%。预计今年出口总量有望超过170万吨。2017年1-9月，我们小计出口玉米淀粉19.44万吨，同比增加149%。预计全年出口总量将在26万吨左右。而国内玉米淀粉价格的增加，将造成玉米淀粉和淀粉糖出口成本的增加，再叠加人民币走势相对较强，因此可以预计明年中国淀粉糖和玉米淀粉出口增速有望放缓。
因此，从供求的角度分析玉米淀粉的价格走势，因期货1801仍升水现货，且行业库存仍不高，未来环保政策是否会影响行业开工率仍难以确定等因素；前期做多的资金已有撤离的迹象，可以讲后期价格应是易跌难涨，只有环保真正导致行业供给不足，才能促使现货上涨带动期货上涨。
行情展望：
目前玉米市场农户余粮低，售粮进度超预期，售粮压力弱化；春节前仍有部分深加工企业有建库存的需求、南方饲料企业节前也有补库需求，不少未充足备货的饲料企业也将持续备货；渠道贸易库存高、囤货待售积极性高，预计春节前出货平稳，不会出现集中抛售的利空压力。2018年核心逻辑仍是供需结构迎来拐点，挖库存长期底部或已形成。目前政策面东北停止轮入和各地陆续启动的拍卖轮出打压市场价格。预计节前东北价格高位震荡，山东价格波动较大。目前农户余粮低，贸易商受储备粮轮出影响，出货略有加快。目前收盘跌破前期支撑位1800，盘面走弱的势头明显。“北方看涨、南方看跌”，影响春节前现货价格走势的关键在于：贸易商出货情况、南港是否仍有备库需求。值得注意的是，目前北港贸易库存下滑较快，若南港成交价难以大幅下降，那么随着北港消耗贸易进度将会进一步加快，预计后期随着北港粮价企稳回升、政策面利空因素被市场消化后将回归常态，南港价格跟随北港企稳的概率较大。此外，从拍卖底价来看，不打压市场价格的原则明显，则对应北港价格承压较弱。淀粉：成本定价依旧是淀粉价格的主逻辑，节前下游需求冷淡、开机率持续高位导致库存累增，利空价格。
宝城期货
