图1：CBOT大豆03合约日K线走势图
图2：DCE大豆1805日K线走势图
图3：CBOT豆粕03月合约日K线走势图
图4：DCE豆粕1805合约日K线走势图
2018年1月，CBOT大豆03月合约一度延续自去年12月份以来震荡下行的趋势最低下探至944美分/蒲式耳，主要受到美国农业部定产报告预期利空的打压，与此同时，南美天气状况出现改善也令市场对南美大豆播种及生长期的担忧情绪有所降温。随着美国农业部公布的季度库存报告和定产报告呈现超预期的利多影响之后，美豆期价率先触底反弹，随后受到美国大豆压榨需求旺盛的提振，美豆期价连续7个交易日出现反弹，最高上涨至990美分附近。但美豆出口需求仍在面临来自南美市场的挑战。
CBOT豆粕03月合约自1月12日起连续7个交易日出现上涨，最高至340美元/短吨。一方面受到美豆期价反弹的联动影响，另一方面阿根廷炎热干燥的天气影响阿根廷大豆的产量前景，进而引发市场对阿根廷豆粕出口预期的担忧。
DCE大豆1805合约走势来看，2018年年初以来DCE大豆1805合约持续震荡下行，自3700上方一路下跌至3500附近。之所以国产大豆与进口大豆走势出现明显分化，一方面是由于国产大豆丰产产量出现增长，另一方面则是受到国产大豆视频都概念弱化的影响，价格不断向进口大豆价格靠拢，令DCE大豆1805期价创下2016年5月份以来的最低。
DCE豆粕1805合约1月份以来一度最低下探至2720一线，随后跟随外盘出现震荡反弹。国内市场节前备货行情尚未展开，市场新成交清淡，终端市场采购持续谨慎。令国内豆粕现货价格表现疲软，对豆粕期价的支撑力度有所减弱，因此这个阶段虽然DCE豆粕期价跟随外盘出现反弹，但却呈现出反弹乏力的特征。
一、美国农业部报告超预期利多影响释放
2018年美国农业部首份月度供需报告即定产报告备受市场关注。报告中美国农业部调低了美国2017/18年度大豆产量预估至43.92亿蒲式耳，低于12月份预估的44.25亿蒲式耳。虽然美国农业部下调大豆单产预估至49.1蒲式耳/英亩，低于12月份报告中预估的49.5蒲式耳，但收割面积较大为8950万英亩，还是令美豆产量依然处于纪录高位水平。美国农业部将巴西2017/18年度大豆产量预估上调至1.1亿吨，阿根廷大豆产量下调100万吨至5600万吨。美国农业部将美豆2017/18年度出口需求预估下调至5879万吨，较12月份预估值下调177万吨，美豆出口5年来首次出现下调；但美国农业部将巴西大豆出口预估上调至6700万吨，显示南美出口份额的上升。美豆2017/18年度大豆年末库存预估上调至4.7亿蒲式耳，低于市场预估的4.72亿蒲式耳。季度库存方面，截至12月1日当季大豆库存为31.57亿蒲式耳，低于市场预期的31.81亿蒲式耳。整体来看，美国农业部报告呈现出超预期利多影响，因此报告后，美豆期价自4个月低位出现反弹，跳涨1.3%。
二、南美大豆生长期天气受关注谨防拉尼娜卷土重来
进入2018年，由于南美大豆处于生长关键期，产区天气状况仍是年初市场关注的焦点。目前巴西农户正在准备开始收获2017/18年度大豆作物，但是巴西大豆收获可能比上年晚10-15天。大豆收获耽搁的原因在于9月底和10月初天气干燥，耽搁大豆播种。巴西中部和东南部地区近几周出现大雨，也耽搁初期收获，引发市场担心大豆锈病。据分析机构AgRural称，截至1月21日，巴西2017/18年度大豆收割工作只完成了0.8%，落后于过去5年的同期进度。AgRural称，去年同期巴西大豆收获进度为2.2%，5年同期的平均进度为1.2%。在头号产区马托格罗索州，大豆收割只完成2.8%，去年同期为7.5%，5年平均进度为3.9%。2017/18年度大豆播种耽搁，导致大豆生长周期延后。天气多雨也耽搁了大豆收获。巴西南北可谓旱涝不均。在中西部地区，降雨过多可能损害大豆收成。气象预报显示从1月24日开始，这些地区将会出现不稳定的降雨。今年迄今，巴西马托格罗索州豆农的新作大豆销售量低于去年同期，因为他们寄希望于今后价格改善而囤积大豆。
另一大主产区阿根廷地区的天气状况同样令人担忧。南美农业专家迈克．科尔多涅博士称，阿根廷农业产区的天气形势愈加复杂，大豆产量可能面临下调。1月中旬以来，阿根廷最北部很干燥的地区出现降雨，本周还会出现更多的降雨，尤其是阿根廷东北地区。但是阿根廷中部和南部地区将会错过降雨，变得越来越干燥。气象预报显示，这些地区不会出现太多降雨，温度超过正常水平。如果天气变得愈加高温干燥，大豆产量数据可能会继续下调。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，阿根廷大豆播种工作已经完成96.7%。唯一还没有种植大豆的地区位于阿根廷北部和西北部。交易所在1月11日将大豆播种面积数据下调10万公顷，为1800万公顷。1月18日交易所表示可能进一步下调播种面积数据，因为西部和西北地区天气干燥。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，阿根廷大豆作物状况非常糟糕的比例为零，糟糕的比例为19%，正常的比例为45%，良好的比例为33%，非常良好的比例为1%。早播大豆作物状况好过晚播大豆。整体来看，核心地区的大豆作物状况最好，西北地区的状况最糟。约2%的大豆耕地土壤墒情非常干燥，37%糟糕，58%良好，2%理想。最干燥的地区仍在西北。早播大豆已经进入花期和灌浆期，而晚播大豆进入营养生长期。
虽然2017年末拉尼娜的出现一度引发市场高度关注。2018年初以来若拉尼娜进展并不顺利，由于其核心水域海温起伏不定，引发市场关注。近期海温监测数据显示，中东部以及秘鲁海域水温均有所上升，但仍维持弱短拉尼娜不变，美国气象局认为北半球春季或过度至中性模式。从近期中东部海域海温监测情况来看，关键区域海温周比有所上升0.3摄氏度达到-0.6摄氏度，略高于阀值水平。而NINO1+2区域，也就是秘鲁沿海海域，水温则上升0.3摄氏度，目前水温为-0.6摄氏度，阅读累计上升了0.7摄氏度。考虑到拉尼娜变化速度加快，在天气变化莫测的情况下，市场仍将继续关注。
三、美豆出口需求利好频出
美豆压榨量创历史新高
出口方面，近期美豆出口需求利好频出，美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2018年1月11日的一周，美豆出口检验量为123.1万吨，上周为121.3万吨，去年同期为142.3万吨。迄今为止，2017/18年度美国大豆出口检验总量为3083.8万吨，同比减少14.1%。美国对中国装运73.8万吨大豆，上周是装运了81万吨大豆。当周美国对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的60%，上周是68.5%，两周前是59.3%。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截至1月11日当周，美豆2017/18年度大豆出口销售净增124万吨，超出市场预估的60-100万吨的区间上沿，较前一周显著增加，较前四周均值增加31%。2017/18年度迄今为止，美国对中国的大豆出口量比上年同期减少超过20%。相比之下，美国对其他市场的出口同比增加8%。美豆出口放缓主要受到巴西大豆出口增加的影响，去年后四个月巴西出口超过1100万吨，同比增加超过3倍。因此随着2018年巴西大豆收割工作的逐渐展开，未来美豆出口销售仍将面临挑战。
图5：美豆出口销售
数据来源：美国农业部 宝城期货金融研究所
进入2018年以来，巴西雷亚尔汇率持续走强，短暂触及3.19之后，又回升至3.2之上，截至1月23日收于3.23，较年初上升2.06%。为保证即将开始的新作仓储空间，农民在近期价格并不理想的情况下仍在积极销售旧作。与此同时，阿根廷汇率方面，虽然阿根廷政府宣布再次下调基准利率0.75%。因预期利率调减，比索走弱，截至1月23日比索收于19.33，较年初贬值3.31%。通常调减利率及汇率走弱，会刺激农民卖货。但阿根廷农民在销售小麦后现金充足。虽然1月份以来阿根廷大豆日均销售量月15万吨。但贸易商仍高度怀疑农民会在逐月下调0.5%出口关税以及下调利率的情况下大量卖货，因观望产量变化对于价格的影响。因此，未来美豆出口销售的变化不仅受到南美大豆产量的影响，还将受到巴西和阿根廷汇率走势的影响。
美国全国油籽加工商协会发布的大豆压榨报告显示，2017年12月份大豆压榨量为1.664亿蒲式耳，环比增长1.7%，刷新2013年12月创下的1.654亿蒲式耳的纪录，再创历史新高。12月份豆粕出口量为92.6万短吨，连续4个月增长，达到2017年3月份以来的最高水平。12月底豆油库存增至15.38亿磅，为7月份以来最高，大幅超出分析师预期的13.81亿磅。受到美国国内压榨需求强劲的支撑，美豆消费预期有所改善。但库存的高企仍对豆油价格构成压力。油厂想要保住压榨利润仍需依靠豆粕。
四、投机基金连续6周增持净空单美豆期价反弹压力重重
CFTC公布的持仓报告显示，投机基金普遍看空农产品期市的情绪有所缓和，但是新的抛盘可能令投机基金在大豆市场陷入险境。截至1月16日的一周，投机基金在美国13中主要农产品期货及期权市场上再度持有净空单，净空单数量增加超过11.5万手。净空单规模增幅远远超过过去两周的净多单增幅。过去两周投机基金在农产品市场建立净多单，因为市场认为2018年商品价格将会出现反弹。美林银行的调查结果显示，投机基金在商品市场的多单规模创下一年多来的最高水平。荷兰合作银行称，截至1月16日的一周里，投机基金在农产品市场大肆抛售，因为农产品市场人气利空。该银行指出，美国农业部供需报告之后，许多农产品价格下跌。美国农业部的2018年美国冬小麦播种面积数据远远高于市场预期，同时美国农业部的国内玉米期末库存数据高于分析师预期，因为单产数据上调。
CFTC公布的持仓报告显示，投机基金在大豆期货和期权市场上继续增持净空单，这也是连续第6周增持。截至2018年1月16日的一周，投机基金在芝加哥期货交易所大豆期货以及期权部位持有净空单103397手，比上周增加10562手。目前基金持有大豆期货和期权的多单70025手，上周69212手；持有空单173422手，上周162047手。大豆期货期权空盘量为886347手，上周是843057手。继续关
注投机基金持仓动向，尤其是在天气炒作有所反复的背景下，南美巴西大豆丰产逐渐兑现，阿根廷天气忧虑仍存，拉尼娜是否去而复返尚存在不确定性，但投机基金持续的净空持仓无疑增加了美豆期价上方1000美分关口的压力。
图6：CFTC大豆非商业持仓净多头寸
数据来源：wind 宝城期货金融研究所
五、进口大豆创历史第二高位油厂远期采购谨慎
海关总署统计数据显示，2017年12月份中国进口大豆955万吨，环比上月868万吨增加87万吨，或增幅10.02%，同比2016年12月899万吨增加56万吨增长6.22%，创下历史第二高水平。2017年1-12月份进口大豆总量9554万吨，同比2016年全年8322万吨增加1232万吨增长14.8%，主要受到国内春节前市场需求强劲的支撑。由于12月份实际到港量低于市场预期的980万吨，或有部分货船将延期至2018年1月份到港，因此1月份到港量从750万吨上调至800万吨附近，2月份到港量预计上升至600万吨。目前1月份进口大豆采购目标基本完成，2月份采购完成近7成，3月份完成55%，4-5月份仅完成25%。近期中国厂商采购迟缓，一方面是由于出口国大豆贴水相对偏高，另一方面是也在评估国内下游消费形势。而对于1月开始执行的进口美豆杂质率新规，是否会影响到今年1月份之后的美豆到港卸货，如果与国内油厂环保停限机形成共振，届时将会带动国内豆粕价格出现显著上涨，需要予以重点关注。
图7：美国进口大豆完税成本
数据来源：汇易网 宝城期货金融研究所
图8：巴西进口大豆完税成本
数据来源：汇易网 宝城期货金融研究所
图9：阿根廷进口大豆完税成本
数据来源：汇易网 宝城期货金融研究所
从当前的进口成本来看，截至1月22日，2-5月船期的美湾大豆进口到岸完税成本价格为3194-3227元/吨。巴西桑托斯大豆2月-6月船期进口大豆完税成本3171-3198元/吨。可见2月份船期美湾大豆和巴西大豆进口成本不相上下，3月份美湾大豆的进口成本较巴西大豆进口成本高23元/吨，届时巴西大豆仍有进口优势。
目前，全球大豆主产地大豆贴水持续坚挺，2-3月份船期美湾坚挺于+168H~+170H，2-3月份船期巴西大豆贴水集中于+156H~+158H，较之前略有下滑，美西3月报价上涨至+156H，仅比巴西近月贴水偏低5-6美分，而中国厂商通常在25-30美分价差选择购买美西大豆，当前贴水优势仍然倾向于巴西大豆；上周期间中国油厂买船量有所减少，约11船左右，大部分为巴西大豆，70%以上为2-3月船期。
图10：进口大豆港口库存
数据来源：wind 宝城期货金融研究所
从进口大豆港口库存来看，截至1月22日，国内港口大豆库存为678.4万吨。目前本月到港量520.6万吨，本月预期到港量800万吨。根据市场最新消息，因GMO证书流程问题，山东日照部分到港大豆通关受阻，或导致部分油厂阶段性停机，这对于即将启动的春节前备货的饲料厂商而言，需要予以高度关注。
六、中储粮推动产区收购 一号文件仍将影响豆类市场
2017年国内大豆整体长势良好，总产量达到1494万吨，比2016年增加15.46%。由于大豆产量增加，加上大豆目标价格补贴政策直接改为补贴生产者，大豆价格跟随市场定价，低开低走，导致2017年下半年大豆行情一度大幅下滑。去年12月，东北产区中储粮进粮轮进计划陆续完成，部分国储库因库容已满，停止收购大豆。日前中储粮再次入市收购大豆，价格为每斤1.8元，略高于东北大豆主产区黑龙江地区的市场收购价1.76-1.78元/斤。目前，东北地区商品大豆塔粮出货价1.74-1.87元/斤，较去年同期低0.15元/斤左右。因此，中储粮虽然入市收购，但价格也是随行就市，而且是正常的轮进轮出，
大豆价格下跌是市场供需形势改变下的自我调节，而并非来自于政策压力。中储粮入市收购价格下调是应时之举，关注中储粮收购价格的意义已经不大，国产大豆早已不再是国储托市收购的时代，中储粮收购价格更多是参考市场价格而定，而并非是打压市场。反而中储粮的入市收购调剂了短期产区市场的购销格局，对于产区大豆收购工作起到积极的推动作用。因此我们看到，贸易商送粮库的积极性明显提高，消息一出大家都开始往粮库排队送货，一改前期大豆市场清淡的现状。因为今年春节较晚，年后不久农户就需要开始准备春耕的事宜，预计年后大豆可能还有一波卖粮高峰。未来受到国产大豆产量增加和商品豆属性弱化的影响，国产大豆与进口大豆之间的价差仍将收窄。
近期2018年中央一号文件发布在即。据悉，今年中央一号文件将以乡村振兴战略为主题，深化农业供给侧结构性改革、推进农业农村现代化、推进乡村治理体系和治理能力现代化等将成为其中的关键词。2017年中央一号文件提出推进农业供给侧结构性改革，2018年将在此基础上深化农业供给侧结构性改革。要进一步深化粮食收储制度和农产品价格形成机制改革。而作为农业供给侧结构性改革的重要一环，去库存将直接影响豆类、谷物、油脂的市场供给，对这些品种的价格将产生影响。
七、油厂压榨利润南低北高
库存压力不明显
进入1月下旬以来，手春节前备货行情未至以及对于美豆走势的观望，我国豆粕现货市场延续价格弱势，成交清淡的格局。截至1月19日当周，我国沿海主流油厂豆粕价格下跌至2850元/吨-2900元/吨区间，1月现货和2-3月份基差基本有价无市。市场新成交总体清淡，终端提货均有所放缓，部分工厂出现催提货现象，市场偏空氛围浓厚，根据汇易统计数据显示，截至1月19日的5个工作日，我国主流油厂豆粕总成交量为29.9万吨，日均成交量5.98万吨，环比上周29.88万吨的总成交量略增0.02万吨，或增幅0.07%，也与以往动辄15-20万吨的日成交量对比鲜明，而成交低迷的状态已经持续了近两周。
现阶段，我国饲料厂均在消化库存和执行前期基差合同为主，部分前期预售量较大的区域更看重合同的执行，也使得油厂豆粕库存有所上升，但压力并不算太明显，当然诸如广东、华东等地区在1月份的去库存尤为关键。按照20天左右的提货缓冲期，似乎终端采购最晚可以推至2月初，而当前大中型饲料企业的春节假期库存尚未备足。截至1月12日，我国主流油厂豆粕库存总量95.48万吨，周度环比增幅8.06%，同比增幅25.04%；由于前期各项问题有所改善，本周国内大豆压榨开始进一步回升，从160万吨回升至180万吨，预计1月底将回升至200万吨高位，但有消息称山东地区进口大豆商检力度依然较强。
图11：进口大豆压榨利润
数据来源：wind 宝城期货金融研究所
截至1月24日，沿海主流油厂的进口大豆压榨利润为-4.9-166元/吨，其中广东地区压榨利润由正转负，江苏地区维持在盈亏平衡线附近，北方以大连为代表并未出现明显变化。其中大连地区仍旧是沿海地区油厂压榨利润表现最好的地区。目前油厂采购进度放缓，不仅在考虑国内市场需求预期，同时也受到压榨利润的影响。南方油厂压榨利润由正转负的格局是否会向北方蔓延，将会直接影响油厂采购大豆的积极性。
八、生猪母猪存栏继续下降
规模化养殖弥补短缺
截至2018年第3周，国内毛猪市场价格波动区间在14.4-15.4元/公斤，猪粮比为8.18：1，周比下降2%。另根据国家生猪市场监控显示，第3周，我国生猪市场价格指数为104.67，周比上升0.61%；生猪平均成交价为14.83元/公斤。
图12：生猪及仔猪价格
数据来源：wind 宝城期货金融研究所
今日1月中旬后，供应春节市场的大猪开始陆续上市，屠宰企业收购进度较为顺畅，局部地区规模化企业也相应下调了毛猪出栏价格。而终端市场需求迟滞，加上大中院校陆续进入“寒假”模式，猪市呈现出供应宽松的局面，北方猪价应声下跌。不过，近期南方大范围地区面临大风降温降雪天气，这对于区域性的跨省运输带来不利影响，猪价或迎来短暂性反弹，随着天气恢复正常，猪价将再度回归到供需基本面，猪价面临小幅回调。截至1月19日当周，22省市仔猪价格为30.3元/公斤，毛猪价格为15.01元/公斤。虽然较1月中旬有所回落，仍与去年年末持平。
图13：生猪存栏量及能繁母猪存栏量
数据来源：wind 宝城期货金融研究所
根据农业部最新定点监测数据显示，截至2017年12月末，我国400个监测点的生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续下降，同比降幅分别为6.8%和6.4%。从数据上看，2017年我国监测点的生猪产能总体依然处于缓慢恢复的状态中，而这主要仍是受到政府环保压力所致，尤其是临近年末时，政府限定的17年底完成禁限养区域内养殖场的清除和搬迁工作加剧了年末生猪存栏量的减少。不过，从我国猪价运行轨迹和养殖效益水平来看，尽管监测点数据显示生猪产能恢复迟缓，但总体市场供求关系仍然趋于平衡，规模化企业的供应能力已经可以渐渐弥补市场短缺，加上近两年我国生猪整体疫病指数偏低，饲料原料质量提高，持续规模化科技养殖水平提高，我国生猪供给能力正在逐步恢复正常，2018年猪市风险逐步显现。
图14：自繁自养生猪养殖利润
数据来源：wind 宝城期货金融研究所
从生猪养殖盈利水平来看，截至1月19日当周，自繁自养生猪养殖盈利水平维持在307.1元/头，养殖盈利水平保持了去年12月份以来相对的高位稳定，主要是受到生猪价格保持平稳的支撑。养殖利润的平稳运行有利于生猪存栏规模的稳定。
总体来看，春节前我国生猪市场供应还将保持增量的大趋势，即使因短暂性的恶劣天气导致猪价出现短期反弹，但市场终将还是会回归基本面。另外，各方面数据显示，环保虽然抑制了生猪产能的恢复，但规模化企业的增量效应已经开始释放，2018年会进一步明显，令业内所期望的减产带来的猪价暴涨局面难以实现。整体来看，受到规模化养殖增量效应的带动，豆粕饲用需求仍有保障。因此饲料业企业的备货需求仍存，虽然今年备货需求表现迟滞，但在春节前备货节奏仍将影响豆粕消费预期，从而影响豆粕供需格局。
后市展望
国际大豆市场来看，在1月份美国农业部的定产报告之后，美豆压榨需求旺盛令美豆消费预期有所改善，但随着南美大豆的收割上市，未来美豆出口需求仍将面临来自南美市场的挑战，同时需要关注汇率和物流对南北美大豆出口销售节奏带来的影响。而在南美大豆生长关键期，天气状况仍将成为市场关注的焦点，同时拉尼娜是否会卷土重来仍需密切关注。此外，投机基金的持仓动向也将为行情带来推波助澜的影响。
国内市场来看，进口大豆部分延期船货将在1月份到港。未来进口大豆的采购节奏将取决于南北美大豆出口国的贴水以及国内市场供需形势。对于1月开始执行的进口美豆杂质率新规，是否会影响到今年1月份之后的美豆到港卸货，同时国内时有发生的环保风波以及GMO证书审查放缓都将直接
影响大豆的有效供给，加剧国内豆粕供应紧张的格局，需要予以关注。受到规模化养殖增量效应的带动，豆粕饲用需求仍有保障。因此饲料业企业的备货需求仍存，虽然今年被市场寄予厚望的备货需求表现迟滞，但在春节前备货节奏仍将影响豆粕消费预期，从而影响豆粕供需格局。
宝城期货
