来源：扑克投资家
核心观点：
1、年初铜价震荡走低的驱动逻辑主线总结为消息利多因素进入空窗期，而现货上游冶炼满产阶段中，四季度淡季下游消费持续低迷情况下凸显的供大于求。
2、沪伦“外强内弱”的原因主要来自于本币汇率阶段升值速度明显，加剧比值短期变化促使沪铜表现最弱。
3、近一年来较大波段跌幅于价差反应上的“稀缺”，因此本轮下跌以来，价格“洼地”成为现货商普遍共识，备货动力可想而知，中下游产业端显现 “旺季”提前的现象。因为晚春影响，年后开工率预期变化不明显。
4、展望2018年，目前市场共识是节后回来即将逐步进入消费旺季，因此中期来看消费端支撑依旧。远期而言，矿端劳资协议和废铜紧张问题年后预期会继续发酵，近空远多格局不变；终端消费上电动车消费板块需求用量于整体规模不大，还需关注去年火爆的空调用量预期是否还会延续。
PUOKE 专访 重磅嘉宾
邱冬，中国500强大型铜企公司套期保值首席交易，10年金融业投资经验，擅长铜的套期保值交易，参与管理至少1.5亿以上保证金规模，现任国企背景有色金属套保首席交易。
完整采访内容，请看下文：
➤ 扑克财经：进入2018年以来，铜市一直是一个震荡走低的态势，这其中主要的驱动逻辑是什么？
扑克智咖 邱冬：18年初至今走出的一段下跌行情，驱动逻辑主线应该总结为17年诸如“限废”，海外劳资协议，环保限产等利多炒作主线进入消息空窗期后（个别消息利多有限传导至价格反应上“钝化”明显），现货上游冶炼满产阶段中，四季度淡季下游消费持续低迷情况下凸显的供大于求；而在这样不利于多头的情况下，进出口贸易反应至内外库存陡增侧面证实供求失衡，同时遭遇国内主力资金高位持空打压表现于价格的持续走低现象。其中多空资金面动向与表现于实际供需面情况，前者优先于后者，因此具有较强的领先主导性。
➤ 扑克财经：这轮全球范围内的资产定价重估，伦铜指数和纽铜指数的回撤幅度明显小于沪铜指数，这背后主要的原因是什么？对于年后中外价差的发展您怎么看？
扑克智咖 邱冬：沪伦“外强内弱”的原因主要来自于本币汇率阶段升值速度明显，加剧比值短期变化促使沪铜表现最弱。按本币阶段升值周期来看，时间与幅度本次已接近17年最长的一段，考虑到年后相关指标的干扰，预期届时比值将会获得一定修复。
➤ 扑克财经：现阶段沪铜价格其实也是处在一个相对低位，那加工企业的备货动力如何？年后国内工厂的开工率和往年同期相比将会如何？
扑克智咖 邱冬：回望17年全年下游主动备货情况，由于价格持续走高，因此节奏上一直处于被动局面。而本次价格开跌在时间上是由元旦后开启的，距离春节前传统备货时间较近，因此实际情况是下游加工型企业，现货贸易商主动备货意愿较强，并且随着价格的一路向下持续“择低”进场。导致这样的局面我想最主要原因还是来自于近一年来较大波段跌幅于价差反应上的“稀缺”；因此本轮下跌以来，价格“洼地”成为现货商普遍共识，备货动力可想而知，从生产贸易角度来看，历数近几年春节前后，唯今年较为忙碌，中下游产业端显现“旺季”提前的现象。1月份加工型企业开工率为71.23%，同比增加12.1%，环比增加0.04%。虽然部分下游电线电缆企业1月开工率环比下降（限废与环保限产导致提前休假），但因线缆企业春节前集中备库，从而支撑了铜杆企业的开工水平，订单量同比走高。而2月份进入春节假期，部分企业存在消费前置现象，叠加假期干扰，全月开工率环比预期会下降。由于今年春节较晚，一般年后正式开工均在正月15日后，预期年后开工率与去年相比不会有明显提升。
➤ 扑克财经：其实有不少观点是看好年后沪铜走势的，您的观点如何？支撑年后铜价走高的因素又有哪些？终端消费板块是否会有什么值得期待的亮眼表现？
扑克智咖 邱冬：先谈谈我的观点，一直以来关于18年走势运行节奏，个人认为3月的高低点属性“锚定”全年的区间范围。目前我认为经历价格持续走低后，节中价格预期会有所修复，整体而言3月份存在一个波段低点的预期。本次经历全球N.0“股灾”后，目前看波及到大宗商品上范围有限。但这不能否定宏观面上已初现危机；17年支撑价格持续上涨的因素在今年还是否适用？目前市场共识是节后回来即将逐步进入消费旺季，因此中期来看消费端支撑依旧。而再看远点，矿端劳资协议和废铜紧张问题年后预期会继续发酵，近空远多格局不变；终端消费上电动车消费板块需求用量于整体规模不大，所以这里还需关注去年火爆的空调用量预期是否还会延续。另外我想特别提示，价格表现的实际情况都来自于远期反应，预期与否均是在求证的过程中表现于下一个阶段多空状态；因此关于这点从研判角度来看时常需要留意。
➤ 扑克财经：后续您认为对于铜市来讲，还有什么问题值得我们去保持关注？
扑克智咖 邱冬：这里我就不讲关于远期供需面的问题了，原因如下：毕竟铜这个品种体量太大，而非本币计价这样的属性导致内外盘关联性较强。投研的角度有数据源甄别的偏差，但各方无论如何量化总结，都是基于过去数据上的假设，从统计逻辑的角度存在再度“印证”的可能。但“故事性”变化与长期时间来看，极富不确定性。同时非对称信息的接受优势于大众而言又显得不够现实。而真正值得我们关注的还是身边触手可及的信息资料，比如短期消息面传导至价格上是否匹配于该信息的价值，真假甄别之下再与资金动向结合可得出最为客观的预判。方法论在铜上较为灵活，不可拘泥于某种定式而固化不变。
➤ 扑克财经：最后，能否请您讲讲对于后续铜的行情走势如何看待以及盘面上的操作策略？
扑克智咖 邱冬：无论何时，价格高低始终是市场最核心的因素。本来节前现货商集中备库行为会为后续价格提供支撑，但在当前多重因素共振之下，这一去年市场环境中较为重要的反弹上涨要素渐进被特定环境所淡化。从资金博弈和投资心理上看，我们也可洞悉出这样的区别；总体而言，今年1季度的旺季预期还有待炒作，因此目前价格虽然暂时具有不明朗的特征。但经历下跌后资金筹码的层层累加，预期会在节中消化后走出一个波段低点。联系到节后的现货开工产销状况，我认为这个低点来临的前提还需要连跌转至震荡后的盘面环境所构建（价格反向转折点非一蹴而就）。个人初步预期时间在2月末至3月中上旬。操作上可依托去年9月份低点区域附近尝试反向布局，因为是左侧尝试，所以务必做好仓位管理。
