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新浪期货:股指期货风格切换正当时

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回顾2017年股指期货的行情特点,主要体现出两大特征:权重主导指数上涨,消费板块受到资金亲睐。从几个细分指数的估值水平变化来看,行情充分反映了系统性风险消减后估值向均值修复的特点。2017年涨幅最大的品种是上证50,年度涨幅为25.08%,涨幅最小的是创业板指数,年度涨幅为-10.67%。

12月制造业PMI小幅回落至51.6%,主要基于原材料和产成品库存水平双双走低叠加工作日效应导致。生产和需求指标仍处于相对高位,尤其是外需指标明显走强。从企业规模来看,12月大中型企业PMI大致持平,但小型企业PMI下降1.1个百分点至50枯荣线之下。库存水平相对偏低,一方面是由于工业生产季节性需求走强,另一方面也为2018年节后旺季的补库带来较大的增长空间。因此,

维持工业生产将进一步复苏的观点,即中国的经济复苏和制造业产能扩张周期处在早期阶段,这将很大程度上利于行情热点从消费、金融扩散至更普遍的周期性工业领域。

从GDP增速的几项构成比重变化来分析,当前消费支出增长的占比基本与发达国家占比接近,而固定资产投资增速占比尚有反弹空间,尤其是向制造业投资和房地产投资增速占比倾斜的趋势,会比粗放的基建投资带来更多的溢出效应,拉动更长的产业琏实现需求的良性扩张。这样的结构调整显然能够提高资源配置效率,进而显著改善企业部门的盈利能力。

货币端央行上周罕见的暂停了逆回购和MLF投放操作,但由于年末财政支出力度加大,尽管单周货币净回笼2900亿元,银行间流动性依然保持总量上的稳定,短端利率上行幅度不大。从12月29日,

央行公告建立“临时准备金动用安排”的意图来看,近期货币政策应该不会出现大幅变动,去产能和降杠杆对利率水平的要求背道而驰,这就决定了中性偏紧、适度宽松的政策基调尚不存在修正的现实基础。中期影响流动性水平的主要因素还是监管压力和美联储加息,监管持继维持高压会令市场产生钱荒冲击的混乱预期,加上国内经济复苏逐步推进和外部的不确定因素显现,中长端利率水平易涨难跌。这一预期从近期人民币汇率见底回升得到印证,同步回升的汇率和利率有利于外汇储备延续今年初以来增长势头,并令基础货币扩张从而抬升国内资产价格的中枢水平。

另外一个影响行情的边际变量是企业盈利增速变化及其对应的估值水平。在供给侧改革下,行业集中度不断提升,代表行业龙头的上市公司盈利增速快于中小公司,销售利润率最高的企业优势相对凸显,盈利增速与其对应的估值匹配程度决定股价的上涨空间和安全边际。目前来看,银行、保险、

建筑、地产、汽车、交通运输在申万29个子行业中匹配程度最高,这也和现阶段市场的走势风格相一致。因此随着未来经济复苏,代表宏观经济周期性指标的金融、地产、汽车等子行业将会迎来盈利和估值双重提升,从而带来股价的大幅上涨。

一、固定资产业投资平稳增长

2017年各季度GDP增速分别为6.9%、6.9%、6.8%、6.8%,全年增长6.9%。从消费、投资、净出口等三大需求对GDP增长的贡献率看,2017年全年分别为58.8%、32.1%和9.1%,分别较去年同期变动-5.8、-10.1和15.9个百分点。在三大产业中,第三产业对GDP的贡献率从2016年的58.4%提高至2017年的60%,但其中金融和房地产业的贡献率却分别从7.1%、7.8%降至5.4%、5.2%。2017年全年固定资产投资同比增长7.2%。2017年全年,全国固定资产投资631684亿元,同比增长7.2%。从环比速度看,12月份比11月份增长0.53%。2017年全年,民间固定资产投资381510亿元,同比名义增长6.0%。民间固定资产投资占全国固定资产投资的比重为60.4%。

图一:中国固定资产投资累计额同比增速

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

分产业看,第一产业投资20892亿元,比上年增长11.8%,增速比1-11月份提高0.4个百分点;第二产业投资235751亿元,增长3.2%,增速提高0.6个百分点;第三产业投资375040亿元,增长9.5%,增速回落0.6个百分点。

图二:固定资产投资按产业分类完成额累计值

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

2017年全年,全国房地产开发投资109799亿元,比上年名义增长7.0%。其中,住宅投资75148亿元,增长9.4%,增速回落0.3个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.4%。2017年全年,房地产开发企业房屋施工面积781484万平方米,比上年增长3.0%,增速比1-11月份回落0.1个百分点。商品房销售面积比1-11月回落0.2个百分点,销售继续回落。房屋竣工面积101486万平方米,下降4.4%,降幅扩大3.4个百分点。

图三:房地产投资同比增速

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图四:房地产开发投资与商品房销售累计增速

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

12月制造业投资表现较好,较前月有所反弹,且全年增速4.8%,较2016年上升0.6个百分点;

图五:制造业投资同比增速

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图六:固定资产投资增速按归属分类

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

二、社会消费有所回落

12月社会消费品零售总额同比名义增长9.4%,较11月下滑0.8个百分点。全年消费增长10.2%,较2016年小幅下滑0.2个百分点。对消费形成拖累的主要是:汽车消费增速由10.1%下降至5.6%,日用品消费增速由11.4%下滑至8%。对消费增速贡献较大的为:石油制品增速由1.2%上升至9.2%;金银珠宝以及化妆品的消费增速较2016年上升超过5个百分点。

图七:社会消费品零售总额分项

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图八:城镇居民人均收入与零售增长

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图九:消费者信心与零售销售

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

三、工业增加值温和回落

2017年12月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.2%,比11月份加快0.1个百分点,全年增长6.6%,较上年提高0.6个百分点,工业企业利润增速也出现整体提高,11月份增长14.9%,1-11月累计增长21.9%。

图十:主要工业品产量同比增速

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图十一:中国工业增加值同比增速

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图十二:发电量、用电量和工业增加值同比增速

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

2017年12月份制造业增加值增速为6.5%,全年累计增长7.2%,较上年提高0.4个百分点。分行业看,12月份,41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。其中,农副食品加工业增长8.2%,纺织业增长3.9%,化学原料和化学制品制造业增长3.7%,非金属矿物制品业增长0.8%,黑色金属冶炼和压延加工业下降1.5%,有色金属冶炼和压延加工业增长5.4%,通用设备制造业增长8.5%,专用设备制造业增长10.7%,汽车制造业增长9.6%,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长9.1%,电气机械和器材制造业增长9.9%,计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.4%,电力、热力生产和供应业增长7.2%。

图十三:中采制造业PMI指数

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图十四:全球主要经济体制造业PMI

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

四、通胀压力不大

中国12月份CPI环比上涨0.3%,同比上涨1.8%,较上月增加0.1个百分点;PPI环比上涨0.8%,同比上涨4.9%,较上月减少0.9个百分点。

12月CPI同比增速1.8%,由于天气因素食品价格环比上涨1.1%。PPI同比涨幅较上月有所回落,主要是受到黑色、有色、煤炭、石油加工业涨幅回落的影响。2017年全年,CPI涨幅1.6%,比上年的2.0%回落了0.4个百分点,主要受食品中猪肉和鲜菜价格的下降影响。PPI全年上涨6.3%,结束了连续5年的下降态势。

图十五:影响CPI的主要因素同比增幅

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图十六:影响CPI的主要因素环比增幅

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图十七:CPI与PPI同比及环比增幅

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图十八:PPI环比与PMI购进价格指数

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

五、信贷规模远低于市场预期

社融余额同比增速12%,比上月低0.5个百分点。新增人民币贷款5844亿元。其中,企业贷款、居民贷款、非银机构贷款分别较上年同期少增2528亿元、1679亿元和533亿元。2017年全年新增人民币贷款累计13.5万亿,较2016年多增0.9万亿。

从存款结构来看,和上年同期相比,居民存款多增1588亿元,企业存款多增1832亿元,财政存款少增771亿元,非银存款少增10075亿元。

图十九:金融机构各项存款余额

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图二十:金融机构各项贷款余额

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图二十一:金融机构人民币短中长贷款

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图二十二:金融机构新增人民币存贷款当月值

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图二十三:社会融资规模总量

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图二十四:社融规模新增分项

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

12月M2增速创新低,广义货币M2同比增速8.2%,比上月低0.9个百分点,比上年同期低3.1个百分点;M1同比增速11.8%,比上月低0.9个百分点,比上年同期低9.1个百分点。

图二十五:M0同比增速

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图二十六:M1同比增速

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

图二十七:M2同比增速

数据来源:宝城期货金融研究所、wind

六、总结

前期认为指数已经见底的观点近几周得到印证,上证指数重回3300一带的概率不大,再次强调,根据各细分指数历史估值水平来看,代表中小板块的中证500或许正值补涨的时间窗口,股指调整结束,春节前有望创出本轮行情的新高。

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