来源：扑克投资家
分享嘉宾 | 上海成俊橡塑有限公司 研投总监 范燕文
泰国华泰树胶有限公司 董事总经理 沈波
导读：1月下旬以来，在14000点上下盘横了近4个月的沪胶，终于以巨量增仓下跌的方式，开启了一波寻底的趋势行行情，行情的迅猛甚至超出了很多人的预料。沪胶主力合约达到历史最高持仓，主要原因是外部资金借由沪胶天然升水的结构，蜂拥式进入非标套利的“掘金”之路。
临近春节，1805合约与人民币混合胶价差，从2500点已回落至1500点左右，套利盘有止赢减仓的迹象。那么在2至5月进入全球供应淡季，主产国泰国等各种限制出口政策实施的阶段，在节后工厂复工以及需求复苏的影响下，天胶能够开启反弹吗？巨量的非标套利操作吸引过多的现货头寸拥入国内市场，表现为国内现货高库存，是否会压制橡胶的反弹？人民币汇率又是如何影响沪胶指数？在《扑克财经·天胶交易策略系列公开课》的第一场活动中，上海成俊橡塑公司研投总监 范燕文与泰国华泰树胶有限公司董事总经理 沈波作为分享嘉宾，为大家剖析解读沪胶节奏与预期！
大家晚上好，欢迎大家来到《扑克财经-天胶交易策略系列公开课》，作为分享嘉宾，感谢扑克财经的策划与邀请，也感谢大家的参与。今天是我们系列公开课的第一讲。
最近也橡胶也是发生了比较大的行，从14500点到现在的约12500点，这两千点行情的变化当中，从最开始产业内外大家的一些观察与思考，到现在认识到的一些误区，想跟大家做一下分享。
大家可能已经预习了今天的课件，我们可以看下沪胶指数图，这一波行情从14500一直到现在的点位，这个过程中如果说影响因素最大的，我觉得应该还是要看整个汇率的演变影响。从这个图上，其实大家都很明确，人民币汇率自从2016年“汇改”，整个汇率是在一个贬值过程，而整个沪胶指数倾向一波上涨的行情，而且人民币汇率走向要领先于沪胶指数。
2017年2月份沪胶到了21000点，当时整个市场已经有很多声音说会看到两万五、三万点，而当时人民币汇率已经在6.8以上，接近7.0，从宏观调控的角度，已经触及了警戒线。所以当时有一些调控汇率的措施出来，之后人民币逐步了一个升值通道，而橡胶在冲高之后也是随之下行。
那么从 2017年的三季度到现在，我们可以看到人民币汇率从6.6一直到现在6.2，整个汇率的升值速度是非常快，而沪胶指数也有可能在整个汇率波动下，引发一波行情。目前为止的确也是在这种，沪胶走势跟随汇率的波动。那么从另外一方面来讲，人民币汇率到了6.2，如果说再进一步升值到六的这种情况下，会不会有宏观调控和干预的可能呢？我们不排除有这样的可能。
人民币升值而美元弱势的这情况下，对于国内出口企业来讲，会有一定影响。对于我们本来就是产业输出型的，整个出口企业会有立竿见影的不利影响条件，所以目前也不觉得汇率会有破六的这样大概率预期，所以在目前临近6.2的情况下，要关注国家会不会有一些政策出来，就是从汇率影响的角度来讲，沪胶走势会不会有暂时停歇可能性？以上是从沪胶指数跟汇率走势的影响，简单做了一个行情回顾与分析。
从最近一两个月的整个行情分析当中，我们有哪些误区呢？其实这个误区主要是分为三个方面，一方面对于套利的这个收益，它这个诱惑力度到底有多大？从传统套利商到目前很多新兴的套利商，对他们来讲，这个套利诱惑力度有本质上的不同。
另外就是从目前整个持仓的情况上看，是到了历史新高的持仓，那这个持仓是不是对于我们市场的一些散户也好，或者其它的一些投资者，接下来大家的适应能力到底是怎样一个状况？
还有就是从国内目前整个基本面来讲，是供需失衡的情况下，从最初的一些分析，到现在为止的走势，的确是有一些差异，那这些差异点在哪？也跟大家做一个分享。
首先从期现套利的收益角度上来讲，大家了解期现货套利时候，也知道期现必然回归的思路，但是这个必然回归也不是说每个月份都会回归，当时在1801合约交割的时候，并没有直接进入回归的正常通道，或者说回归的幅度并没有我们预期的那么理想。
之所以是这样，也是受限于1801合约历来是一个多头合约，不是一个期现理想回归的合约。而1805合约相对1801合约，也有接类似的情况，1805合约，整体上处于新开割季之前的一个节点，整体上是偏强势的一个合约，但是最近这个合约为什么出现了快速的价差回归呢？
我们回顾一下之前的期现回归的情况。当时我们从2016年1月份一直到2016年10月份的时候，期现价差平均在1000点。所以当时整体上在传统的套利商阶段，期现套利收益率相对而言是比较平稳的，而且在整体进出的节奏当中，也不会出现过分的集中，一般都是陆续陆续的进出。
那么一直到2016年四季度，出现了价差的快速扩大之后，在2017年一季度的时候又是一个非常快速的回归，也是这一波行情引领了很多很多场外的一些资金关注到橡胶这样的情况。
那么很多场外资金发现天然橡胶是一个天然升水的格局，在现货、期货这样套利套保的格局下，最终会有价差回归的路线。所以从2017年整个四季度到目前为止，我们可以看到套利盘不断的在进场，那么在价差有回归的时候，在参与群体不断扩大的情况下，重新进场跟出场之间他们中间又自行做了一次换手。那么在最近的一个阶段，我所说的一个误区就是，在1801交割之后，我们分析1805合约可能有快速的一个回归，因为整体的现货方面，受套利商盘面增加的影响，现货库存的确比较大。在这种情况下，现货相对比较平稳，或者说压力比较大的一个方面。
那么从期货角度来讲，前期在有色和黑色处于一个比较好的上涨形态，那么从橡胶自身角度来讲，可能它会有一个增长的行情。另外新加坡跟日本的盘面行情，也是因为海外市场的强势，也保持一个比较强的走势，所以我们倾向于在2500至2800这种价差情况下，可能不会有这样一个回归促发，但也没有给投资者在两千五两千三价差的时候，再去继续加仓的格局。
但是对于目前很多参与期现套利的这些套利商而言，他们并没有觉得这个价差不能做，反而是觉得2300或者2000左右的价差，是一个可参与的或者升水得非常好的套利套保品种。这样的思路下，也就导致在1805合约升水2000点以上，还是有套利商继续介入，就是买现货卖期货这样一个动作，一直到目前为止，在1809合约继续升水的格局下，也导致了另外一种情况，就是当1805进入交割月之后，套利盘也可以顺势移仓到1809合约。所以在目前套利商的整个逻辑，都是一个买现货套期货的趋势当中，那在所有的期货空单并没有离场的情况下，也就变成了进场的空头头寸会越来越多，这也是为什么在价差扩开的时候，是一个加仓的机会，在价差缩小的时候可以进行一些减仓，但是只要稍微有升水扩大，就不断有新一些套利盘重新介入，现在处于 2月份了，那么2018年整体上，套利商的想法就是期现必然是一个回归，而且是一个趋势性的行情。
整个套利的趋势有可能比我们所说的单边行情，会更为明显，这也是今年做正套或做期现套利的，目前比较肯定的一个做法。
前面有说到过，期现套利外部资金的介入，使得资金量整体堆积的庞大，也演变目前的历史高持仓。从1805合约上来看，我们看到持仓已经超过了50万手，价格也是在12000到12500，持仓在不断创新高的同时，期货价格也在不断的创新低，阶段性的新低。
我们对比看下1705合约的持仓和价格走势， 1705合约持仓最高的时候在28万多手，实际上持仓增量已经是非常大了。今年1月初的的时候，我们分析这个行情，就考虑到从实际的可交割的标的物，应该是在40万吨左右，那么现在的持仓量是50万，而当时只有40万手。从虚实比上来讲，这种虚实比不太理想且有点脱实的情况下，会认为这个持仓会有一些大的问题。
那么另外一点我们在当时的分析误区是什么呢？
就是在1801交割之后，1805成为了现货月合约，1805一直是当为主力合约，并没有移仓的情况下，就觉得这也是一个不合理的行为。那么现在对比再看一下1705合约，也是在2月份之后，一直到3月份才有逐步减仓的动作，一直到4月份持仓就出现了大幅度的下降。也就是说对于目前的1805合约来讲，在春节前一直没有出现减仓的迹象，整个套利盘，也没有在目前价差回归了1000点之后，马上就要解锁的这样一个状况，还是在等待继续价差回归的趋势当中。
另一方面，整体多空都还没有进入到限仓的格局当中来，一直要到3月底4月初的时候，才会有近月合约的第一轮限仓，才会轮到1809合约的扩仓行为。
所以从目前巨大持仓的演变情况上来讲，从节前来讲，我们目前倾向于，节前的这一波下跌行情，持仓也没有太大变化，唯一变化比较明显的是，现在整个多头在被动的情况下有一些减持的动作。
那么空单主要的套保头寸，也有一些减持，或者说移仓远月的迹象发生。这种迹象继续演变的可能也是要到春节之后，那么春节之后是继续有一个下挫，让多头继续止损？还是说空头直接在期现回归的路径上继续减持呢？这个可能需要我们后面的一个分析来考察。
从持仓的情况来讲，那我们现在所定的时间段就是3月中旬到4月初，会是大幅度开始减持的阶段，对行情的波动可能也会有比较大的一个影响。
另外就是前面我们所讲到过，对于目前国内的整个供需状况，是有怎样的分析误区？从表面的情况来看，其实我一直有强调，就是说整个2017年吧，2017年整体行业的状况，相对而言还是比较稳定的。唯一的关键点是现在供应的确压力非常大，所有的胶种的确大量堆积在国内市场，主要的弊端或者说推力还是因为天然的升水，导致期现套利商的不断介入。而标准仓单一共就只有这么点量，那么所有的非标套利在不断增加，那所有的进口量肯定不断增加，从实际的终端消费变成了虚拟的套利消费，那么这个虚拟消费又结转成了一个库存，这是目前为止国内整体供需失衡的表现。
从细分上来讲，我有讲到过，其实我们的需求，并不是悲观，反而我觉得整个国内的需求表现还是可以的，但是供应的压力的确是掩盖掉了这一部分的表现。
从行业的整体情况上来看，2017年整个橡胶行业对比2016年来讲，工业产值、销售收入、出口交货值都是出现了比较大的一个上涨，或者增幅都是接近两位数的，唯一一点遗憾就是说行业的利润率相对而言低一些，这个可能是成本方面影响大些。
2017年对比2016年，从行业增长情况，也是从2017年的1月份上冲之后，基本上是保持了非常平稳的增长趋势。
从橡胶行业的各个分项上来讲，其实橡胶行业最大的困境应该是在轮胎行业。
轮胎行业最好的表现在什么呢？在于销售收入跟出口交货值都出现了比较好的增长，但利润还是有比较大的亏损。这个亏损主要还是表现在上半年一季度的时候，高成本的原材料，还有就是在三四季度的时候整个环保行业，化工辅料、炭黑、钢丝帘等，这些价格上涨之后一直都没有出现过任何大幅度的回落，保持比较高的位置，所以从轮胎的整体成本上来讲，一直是保持着比较高的位置。
虽然天然橡胶从最高点回落到现在，就是整整一年的时间，去年的情人节到新一年的情人节的时候，整整是跌了一年的时间，但是轮胎工厂从它的整体行业利润来讲看，可能大厂还保持的比较好。从行业上来讲，我们就可以区分来，哪些胶种是适合做一个套保？或者哪一些胶种是适合去做一些品种间的价差？从轮胎的消费情况，我们整体国内的消费并不是差。从轮胎开工率情况上来讲，一直从2017年到目前为止，一直是保持在平均70%左右，其实70%平均下来就是比较饱和的状况，正常来讲，轮胎工厂没有什么大的问题。
那么从轮胎出口方面，本身人民币这么快速升值的情况下，有担心到轮胎出口会不会出现什么问题。近期我从与工厂的交流和咨询情况下来讲，最近一个月这么大幅度的升值，暂时对于轮胎出口没有形成太大的影响。一方面轮胎生产本身在进口原材料的时候，也可以以来料加工的方式，那么来料加工采购的也是美金胶，所以在最后出口的时候，由于是美金的形式出口，其实并没有产生太大的影响。
另外一方面就是目前为止，如果说在人民币升值的情况下，国内轮胎企业出口也会去做相应的提价，那么这种提价出口一个弊端，本身我们是以一个低价竞争其它市场优势，提价之后会不会竞争力有所下降？目前为止因为本身价格非常的低，那么再稍微的提价，那么出口方的一些经销商，或者说代理商可能也是被动的去接受这个价格，对整体零售市场的话没有产生大的影响。
所以从这方面来讲，我觉得在2018年，目前还看不到轮胎出口量会因为人民币升值的因素，会出现订单损失，或者其他的一些情况。那么从轮胎工厂的一个开工，加上它得出口目前还保持比较好的这样一个状况情况下来讲，我觉得我们天然橡胶的一个正常的一个需求并没有出现一个太大的影响。
那么我们从天然橡胶目前进口的情况上来讲，RNRPC报告上显示，2017年国内整体的进口量同比增长了18.5%。但实际上我们从海关的进口数据统计来讲，其实总的同比去年要涨上就是24%。也就是单方面的增长量达到了110万吨。
对于目前国内整个轮胎企业，还有一些橡胶制品，乳胶行业等等行业利润的情况，加上轮胎本身今年整体开工出口良好的情况下，这一方面是反映了我们本身的需求增量，另外一方面就是直接结转成了库存增量。
从主产国的报告显示，我们国内的需求增量，没有显示出来有一个明显的增，反而是下降1.8%。但是个人倾向于这个数据还是会有一些差异，从我们看到的这些数据，还有整体工厂的开工情况上来讲，我个人倾向于实际的消费需求应该是同等于2016年，或者说比2016年要小幅上升，并不是像主产国报告中把需求看的那么差。
所以说110万吨的整个增量当中，有一部分应该反映在我们的需求上面。另外一方从上期所40万吨的仓单，加上保税区的老库存，应该说去年11-12月份整个价差重新拉开的情况下，整个老胶其实出库还是非常理想的。现在基本上是新进库的橡胶，所以库存基本上是，标胶在15万吨左右。保税区还有合成胶，合成胶我并没有算在范围之内。
那么保税区区外的仓库，基本上预估是在21万吨左右。那么从轮胎厂目前的原材料库存，基本上保持在7到14天的用量周期，那么加上轮胎厂的成品库存，我们预估整体可能在15万吨左右。
从进口增量110吨角度上来讲，因为40万吨的仓单里面，可能隐约还有含着接近有十万吨烟片仓单，那这种情况上来看的话，10万吨烟片仓单，再加上保税区内外和工厂库存50万吨，也就是60多万吨的量。而相对110万吨的一个进口增量当中，出现了40万吨的缺口。这个40万吨的缺口到底去了哪里？或者说隐含在哪里？这个也是我在心里打的一个问号。的确不知道40万吨这样接近一个月的整需求量，到底跑哪里去了，但是也的确能够明显的看到的是，结转的库存的确是在非常高的压力当中，并且整个进口量也全部集中到了国内市场，所以毫无疑问，在这种高升水高库存的情况下，做期现套利的这个趋势还是非常明显，那么对于未来的整个市场，我们需要考虑的是哪几点呢？
一个是从海外供应的季节性来讲，可以看到2-4月份，整个海外进入了供应的淡季，那么在春节过后，其实真正的2月底3月初需求逐步的复苏，两者之间肯定会有一个阶段性的供需劈叉的情况。
讲到海外整个大的供应格局，从2018年1月份一直到现在为止，我们来看一下主产三国的限制出口政策。
我们看下印尼的这个市场，可以去查一下数据，2017年印尼10月份一直到12月份，出现了非常明显出口的一个下降。那么这个出口下降一方面主要是它的气候影响，原材料价格成本比较高，导致了整个出口量的一个下降。
另外一方面就是出口限制政策，从11月份的出口量就已经下降了11%，12月份它出口量下降14%，从最近一个阶段其实可以想象到印尼1月份的出口量下降幅度要比11月-12月份下降得更多一些。
再看一下泰国，因为泰国在1月份的时候也强调过，整个泰国会有一个限制出口的政策，而且这个限制出口可能是在1月中下旬开始一直到3月份结束。从这个情况上来讲，我们前期推测它可能也有要超过去年受洪水影响减少的量，从12月份来讲，目前12月份整个泰国出口减少了0.2%，所以从12月份已经出现了一个很小幅度的下降，所有在1月份2月份3月份会不会跟印尼一样，出现这样二位数的供应下降，这个我们是不知道，但是有这样一个倾向性存在。
从国内节后需求复苏的情况上来看，前期我也讲到过了，出口订单并没有因为人民币的快速升值出现很大的一个影响，那么基本上轮胎厂新年假期之后都是正常开工的，也有一小部分只是停三四天的时间就正常开工了，所以说节后的复苏需求量还是有。
那么从目前很大一部分的工厂采购情况上来看，它们整体原料储备都是在3月中下旬到4月初这样子一个储备过程。所以如果说目前有很大一部分的贸易商，基本上都会有卖空一些资源给工厂的情况下，到3月底4月初的时候，会不会产生一种，贸易商补空单的一个行情，或者说工厂这种需求复苏的情况下，有追买橡胶的这个行情发生，从整个春节之后的行情来讲，这是我们倾向于节后反弹的第一个要点。
从新开割季与胶价低迷的抵抗性，这是不是一个利多的影响？我们思考一下，新开割季的时候，如果整个胶价还是维持在1万2到1万3这样的区间的话，那很有可能整个开割后的价格就会相对比较低，那么也会导致胶农会有一个抵抗的情绪，不愿意过早的去割胶去供应胶水原料，所以也会在四五月份逐步进入开割季的时候，会有一个对低迷的抵抗性。如果整个气候条件都非常好的情况下，这个抵抗力可能相对偏弱一点。
那么另外一方面，我们从宏观市场来看，从上周五开始，整个美股大跌到目前为止出现的A股，尤其是上证50，出现了三天的大幅跳水，整体市场氛围真的是相当的悲观。
那么从美股跳水到现在整个美元指数开始有一些小幅反弹的情况看，从我个人的角度来讲，美股走强后的大幅调整，加上现在美元指数走弱后的小幅反弹情况上来讲，整个节奏把握的相当恰到好处，因为我们可以看到，并没有出现美元流出的这样一个动作，而是美元在美国自身的市场里面做一个比较好的流转。
那么对于美国这一块的话，从衰退走出来之后，在慢慢复苏的道路上，加上3月份还会有一个加息的会议，在新一任的美联储主席上任之后，会有一些什么动作，对宏观市场整个影响变化，会继续相比较悲观，还是说会有一个相好的情况，大家可以关注一些宏观经济学家做的推算。
那么从我个人的角度来讲，就是从美元并没有流出，那么人民币这一块在美元反弹之后，人民币也还是保持在6.3左右，这样一个情况下来讲，我个人倾向于宏观并不像大家想象的那么悲观，有可能就是做一个正常的市场调整，只是说如何去规避这样子的调整幅度。
另外一方面，我们从套利资金与价值投资的角度去考虑，从套利的角度来讲，高升水高库存在1809跟1811合约上面，最终会有这样子一个回归路径。另外从现在1901合约相对比较高的高升水的情况下来讲，可能标准仓单没有办法去继续移仓到1901，但是作为一些非标套利盘来讲，这个时间只要有升水的条件，它是无时间限制的，是可以一直移仓下去的。
所以我从套利资金现在沉淀的这么大的沉淀量上来讲，从2万跌到1万2，或者说1万再跌到四位数，这些会不会存在一个价值投资的理念？在去年股市非常疯狂的时候，市场有很多从价值投资的角度去慢慢介入，或者说买回来，有一路上涨的牛市行情，包括我们的黑色行情，都是从这种价值投资的理念去开始。
那么橡胶炒作过这样一波，从目前整个套利资金跟价值投资角度来讲，我觉得套利资金，在市场对橡胶有价值投资理念的情况下，没有那么轻易的能够打败对方。同样，价格上涨后，价差继续扩大的情况下，套利进场，也不足以说能够让套利资金有屈服，做止损的这种情况。因为在2016年2月份的时候，当时有传统的套利商，因为价差不断地扩大，又被迫止损，但在2017年全年度加上2018年目前一个多月的整个行情演变上来看，我觉得套利资金很难有被打出场的这样一个情况。所以对于未来的市场来讲，这一个方面不是特别乐观。
我想大家最关心的可能还是未来的走势。一方面，从套利资金上来讲，因为有这么大的量，从期货角度目前又是一个相对单边的行情，那么在这些空单没有离场的情况下，可能不管我们所研究的所有因素是不是能够成功的往上推价格，但很明显这些套利资金就压制了反弹的高度。
另外一方面，从现在1805月合约、1809月合约跟1901月合约的整个价差情况上来看，一般跨年度的合约来讲，1901可能还不足以有继续往上打开空间。也就是说在某一个阶段，还会有一些反弹的行情。
那么从历史的走势上来讲，就是在整个上半年，从供需角度，套利的角度来讲，就一直是处于这种库存消化的阶段。我们的套利窗口，应该说整个2017年，2018年的合约跟2019年初的合约，是处于平稳的状态当中。那么一直要到八九月份之后才会有另外一波行情的产生。
所以从未来大的格局思路上来讲，就是春节之后可能倾向于有一波小的反弹，但总体而言一直在7月份之前是一直处于高压力这样一个阶段。那么一直在八九月份之后，是不是在这些压力之下有一些供需上的拐点，或者说整个一个价差上会不会有重新扩大的情况产生，这个是我们三季度之后再去思考的一个问题，这个是我对于未来走势的思考。
从目前来讲，05与09合约价差是没有太大的一个操作空间，反而是在1809合约跟1901合约之间，可以去等待价差空间，有可能要比现在思考1805和1809怎么去做正套反套要思路更明确一点。
那么这是我今天跟大家做的一些分享，也是感谢大家的聆听，提前预祝大家新春快乐，吉祥如意，谢谢。
（编者注：以上为嘉宾范总的分享，本系列公开课除了由范总担当主讲嘉宾，我们还邀请到知名产业人士沈总，分享他对产业的观察和思考，以下为沈总发言）
大家好，我叫沈波，应该说这边有很多朋友都认识我。范老师也是我的朋友。刚才听了范老师讲了之后，我大概理了一下，觉得非常好，有几个问题我这边也补充下。一个是关于产业内的人士，对整个橡胶行情的判断是怎样的。其实是作为产业内和贴近产业的人士，对整个市场的供需和整个交易格局做一个中长期的判断，而不是一个及时的点位判断，这个是有区别的。
我想要说的第一个问题是，大家可以看一下从15000到14000，05合约的这个点位，实际上这一千点的下跌用了一天时间。哪一天呢？就是9月28日。然后从14000这个价格跌到12200多这个最低点的时候，整个过程用了多少时间呢？是用了四个半月。那么也就是说从9约28之后到现在，实际上行情一直是在寻求一个突破，但是最终在1月31号开始向下突破，用了八个工作日。理由是什么？实际上是借助了整个外围的氛围，我是这样认为的。刚才范总又讲到了巨量的套利盘进入，背后的本质是什么？我的感觉就是说，一方面金融投资最大的一个领域房地产给锁定之后，整个投资的标的相对比较少了。那么在这个情况下面，很多资金要寻求一个利润的增长点，就必然要从其它的方面去寻找。那么在所有的商品当中，天然胶这一块目前是存在高库存，远月高升水，期货对现货高升水这样一个结构，是给资金找到了一个最好的获利途径，这个就是巨量的套利盘的问题。
另外一个就是要补充的，刚才范总提到的一个问题，我觉得非常好，就是进口增长，而相对库存增长量，这里面有一个30到40万吨。也就是说，从去年结转的库存加上今年进口增长的这一部分，我们会发现有30到40万吨的天然胶不知道去哪里了。那么这个胶去哪里了？实际上我的感觉这部分胶还是进入到了终端消费层里面去，只不过库存的增量相对比较明显，导致这一部分的矛盾被掩盖掉了。而这一块跟ANRPC整个数据对比，其实是有趣的地方，就是ANRPC的数显示2017年的供应增长总量减去需求增长总量差值是38万吨。但是中国进口增长量按照刚才范老师说的是接近110万吨。那么110吨和38万吨的差额是60万吨，那么这一部分来自哪里？这个就是形成外盘相对偏强，而国内相对偏弱的原因。
那么我们再回过头来看，最近这几天的整个向下大幅跳水，实际上就回到了我刚才所说的那情况，外围资金把整个沪胶价格给直接拖下去了。这个里面又集中在一个问题上面，就是现在国际上有三大天然胶交易市场，上海、日本和新加坡，而只有上海市场是唯一纯粹的期货市场，又同时是交易量最大的市场，那么在上海市场整体往下打的话，外盘市场是受牵累的。这样是导致了整个天然胶的价格往下打压。
或许现在很多朋友关心的是天然胶整个格局后面会怎样走？我是觉得再怎么样下跌或者是反弹，整个产业毕竟还是会按照产业自身的逻辑去走的，先和大家分享这些。
Q&A
Q1：目前单从杯胶和标胶价差来看，加工厂利润较高，但实际情况是否如此 ？
沈总：关于杯胶和标胶的价差，有这样一种情况，国内市场看杯胶的价格一般都是看泰国中央市场预报的价格，而实际上泰国中央市场预报的价格并不是工厂实际的采购价格。一般来说，这个预报价格会实际买卖的价格要低一铢到两铢，因为中央市场的报价还是参照SICOM的价格来定的，所以会有相对比较大的出入。国内根据中央市场报价来观察，通常会认为泰国这边的加工厂利润相对比较高，但实际上的利润没有那样计算的这么高。
Q2：请问沈总，今年橡胶的低价会对进口量有影响吗？还是说只要期现价差高于2000，在套利盘的影响下，进口还是会很多？
沈总：实际上橡胶低价对进口量没有太大的影响，现在的问题就是在于低胶价维持的话，对于新胶季开割可能会有一定的影响。目前，泰国今天市场上能够买卖的杯胶价格是在37到38诛。这个价格，实际上对于农民的收入来说相对偏低了，但不是说不能够生存。泰国的法律规定，在工厂打工的日收入是工作8小时最低308铢。那么在4月份开始，泰国这边提高了最低工资的底线，从308铢提高到了320到330铢。那么在这种情况下，两相比较的话，农民割胶的收入就相对偏低了。那么通常情况下面，我们不能够简单的就认为，320铢是打工一天的收入，泰国这边通常情况下面，工厂一天工作是10到12个小时，在法律规定的8小时320多铢的收入之外，还有2小时到4小时的加班费，而这个加班费是按照1.5倍的工资来计算的。
所以说打工一天的实际收入应该在450铢左右。那么如果按照这个收入来比较的话，泰国农民相对割胶，还不如在工厂打工了，是这样一个情况。那么现在的低价的话，对于后续的割胶确实会造成一定的影响。我估计影响到的总量应该是20%的割胶量。
顺便补充一下关于需求的问题，我们一般所说的需求都是终端的实际需求，但是其我们如果回顾一下，在2011年到2013年这段时间里面，国内的贸易需求也是增长了。那么在现在的格局里面，实际上本身市场上的套利需求是要远远大于工厂的实际需求。那么在这种情况下，需求不只是生产轮胎或者是橡胶制品的需求，还有一个金融属性的贸易需求，这个可能跟通常的理解可能有一些不一致的。
Q3：请问两位老师，为什么会形成期货升水格局，给出套利空间呢？
范总：从商品本身的角度上来讲，有资金成本，也有仓储成本等等，所以每个合约之间，有70到100块钱的跨月升水成本。而期货跟现货之间的升水，从标准仓单来讲，有国产全乳胶跟进口烟片。进口烟片换算成人民币价格后，人民币烟片反而是升水的。那么沪胶对全乳胶交割标的，每年都会有1000以上的升水。这个升水就是的包含了我们所说的加工利润、仓储各种成本。从目前全乳与烟片的整个期现升水来讲，是处于一个合理的范围。为什么非标准仓单的现货会比期货价格低2000以上呢？最大的一个原因是混合胶进口是零关税，节约了1500块钱的关税，所以非标与期货价差扩大体现在这一方面。人民币混合胶跟与标胶，全乳胶的使用性能和范围比较一致，所以导致了利用交割设置的缺陷，形成了期现价差套利的操作。
沈总：为什么会形成升水格局给出套利空间？这个我之前在扑克财经问答社区里面有说到过。橡胶品种比较特殊，就是说沪胶可交割的只有国产全乳胶和RSS3烟片，而烟片的话，一方面是全球最贵的胶种，另外进口烟片必须要增加1500块的进口税。一般的情况下，进口烟片的套利窗口比较难打开。那么我们所能够套利交易，并在沪胶交割的，也就仅仅是国产全乳这一个品种。而现在的套利盘所用的现货头寸大多是混合胶，标准胶。进口标胶和混合胶都是不能够交割的。那么在这种情况下面的话，沪胶 50万手的持仓，而能够交割的只有40万吨的交割标的。这是巨大的差别。这种情况，全乳胶就有金融的交割属性。我刚才有提到，整个房地产限制以后，投资标的少了，大家都看到了橡胶巨大的升水会形成一个高的利润空间，但是对升水的成因没有太多的研究。这样的话，会形成一个认识上的误区。最近很多外部的资金进场套利，也是这样的原因。
Q4：请教老师，从行业内了解到，已有老盘套利商平掉了期货头寸开始了裸现货的操作，实际程度如何呢？如果裸现货操作，也就是说现货层面业内不会觉得有大跌的可能，反而会担心期货头寸在后期有价差扩大下的浮亏，所以做裸现货？
沈波：现在确实是有一些老牌的套利商平掉了期货头寸，裸多现货，期货里面的利润落袋，同时他们不认为现货有太多的下跌空间。另外还有一些老牌的套利商是两边平出解锁，就是因为他们觉得到目前为止的价差回归后，在往后的利润不多了。可以比较一下，去年11月时，混合胶对1801合约的价差，最低的时候是到1800，而今天的混合胶与1805的价差，实际上已经是回到了1500左右了，那么在这种情况下面的话，价差缩小的空间不大。在供应逐渐进入淡季的阶段里，价差回归到低于1000点，这种情况相对比较难，除非是什么？除非就是期货继续往下打。但问题是，期货价格从14000多下到了目前的12000多，而现货只下跌1000点，也就是现货越往下的话，空间就越少。那么这种情况下，裸现货的情况已经出现了，套利盘解套也已经出现了，目前是这样一种状况。
范总：期货与混合价差从2300回归到1500、1400水平，节前整个价差继续缩小的可能性是逐步缩小的，因为价差进一步缩小也没有办法进行大量的平仓，或者是减持套利头寸，即使价差进一步回归，也是要到春节之后。而春节之后，有很多的因素有可能触发整个现货价格比较坚挺，所以一方面价差有可能是进一步回归，也有可能在现货坚挺的情况下也会促发期货强于现货反弹的格局，所以这个价差也有可能不会再进一步回归，反而是有这样扩大的可能。
