糖会前郑糖减仓反弹，但糖会并未传出利好消息。现货方面，采购基本结束，成交逐渐清淡，预计节前现货报价将持稳。天气方面，广西北部部分地区甘蔗或受冻害，但我们预计对产量的影响不大。广西进入生产高峰后，增产预期或逐步兑现，利空情绪可能会继续施压盘面。1月份的生产数据预计在2月10日左右公布，因此春节后郑糖可能就会迎来较大压力。
从基本面看，春节前并没有放储，预计前三季度放储的力度不大。如果走私没有突然增加的话，期末库存的压力不会太大。由于郑糖一路下行，终端库存偏低，因此些许的利好消息就易使郑糖反弹。
操作上看，如果郑糖增仓下破前低的话，会引发技术卖盘，期价很有可能一鼓作气再跌500点，果真如此的话，就目前的基本面来说，超跌了。我们认为5月合约的矛盾并不突出，关注前低附近能否企稳反弹。操作上，如果下破前低5720的话，考虑追空，目前暂观望。
1．行情回顾
郑糖减仓反弹，关注前低支撑力度。
外盘方面，美糖在13.16美分起稳，或维持区间震荡。
图1：郑糖主连日线
数据来源：Wind，兴证期货研发部
图2：美糖主连日线
数据来源：Wind，兴证期货研发部
2．基本面分析
2.1泰国、印度增产逐步兑现
泰国方面，截止2018年1月23日，泰国累计收榨甘蔗4400万吨，同比增长34%，累计产糖440万吨，同比增长42%。由于去年的天气有利于糖分积累，甘蔗出糖率同比上升44%至11.26%。泰国蔗糖管理局预计17-18制糖年泰国的甘蔗收榨量将增长19.4%至1.11亿吨，食糖产量将增长20.6%至1210万吨。
印度方面，截止1月15日印度全国已有504家糖厂开榨，数量同比增加26.32%，累计产糖1350万吨，同比增长29%。
马邦开榨的糖厂数量已从去年同期的149家增至182家，同比增加22.15%，食糖产量已超过500万吨，同比增长62%。印度糖协估计17-18制糖年马邦的食糖产量从16-17制糖年的420万吨增至860万吨。
UP邦的食糖产量达到了430万吨，同比增长23%。印度糖协估计17-18制糖年UP邦的食糖产量将增长17%至1020万吨。
按照ISMA的最新预测，17-18制糖年印度的食糖产量将从去年的2030万吨增至2610万吨；食糖消费量仍处于2，500万吨的水平。
2.212月销量不佳，下游接货意愿不强
2017/18榨季截止12月底，全国累计产糖232.36万吨，同比增加1.17%，累计销糖103.83万吨，同比下降11%，累计销糖率44.68%，同比下降6%。新糖销量不佳有诸多因素，如国储糖的冲击，淀粉糖的替代等等，主要原因还是期现货价格一路下行，基于买涨不买跌的心态，下游接货意愿不强。
图1：全国食糖产量（单位，万吨） 图2：广西食糖产量（单位，万吨）
数据来源：Wind，兴证期货研发部
图3：全国食糖销量（单位，万吨） 图4：广西食糖销量（单位，万吨）
数据来源：Wind，兴证期货研发部
05-17年范围
图5：全国食糖新增工业库存（单位，万吨） 图6：广西食糖新增工业库存（单位，万吨）
数据来源：Wind，兴证期货研发部
2.3国内进口维持低位
2017年12月我国进口食糖13万吨，同比减少40.9%，环比减少18.75%。2017年我国累计进口食糖229.32万吨，同比下降25%；2017年10月至12月我国累计进口食糖45.88万吨，较去年同期的46万吨基本持平。去年年底的海南会议上，有消息称今年的配额外数量将增加90万吨至190万吨，随着糖价一路下行，也有消息认为或恢复至150万吨，不过2018年的配额外进口自律政策仍未正式公布。
2.4糖会前郑糖减仓反弹，但糖会未传出利好
1月最后一个周末在广西召开糖会，会议的焦点之一是配额外的进口数量。之前市场预计将增加90万吨至190万吨。但在郑糖连续下跌后，又有消息说国家政策将有所倾斜，配额外的进口量不会增加那么多。但是不要忘记国家手里同时握有进口和国储两张牌，如果对配额外进口量加大控制力度的话，那么可以很自然地认为，国家会加大抛储的力度。从现货投放市场的方式来看，短期抛储的冲击力可能会更大一点，因为进口糖到国内之后，通过加工糖厂加工后逐渐投放到市场，而国储却会在短期内集中投放到市场。因此，即使今年配额外的进口数量没有像预期那样增加90万吨的话，也不见得是一个利好。
前期广西主动下调现货报价的原因之一，是因为资金压力，今年的甘蔗收购价提升至500元/吨，广西政府要求甘蔗进厂一周内兑付甘蔗款的60%，不然就要划走蔗区，糖厂为守护蔗源，不得不顺价销售回款。我们认为这一因素在春节前后可能会继续存在，因为2，3月份是广西的生产高峰，届时兑付蔗款的资金压力也会迎来一个高峰。
2.5下游提货意愿不强，关注淀粉糖的替代
2017年全国统计的87家玉米淀粉加工企业玉米加工能力为4877万吨/年，市场预计未来3年玉米淀粉行业产能将增长约25.9%，至6140万吨/年。企业的扩产需要需求端的支撑，扩产显示出深加工企业对于整个市场体量增加，以及自身市场份额增加的自信。玉米淀粉深加工的主要产品为淀粉糖，在饮料领域与白砂糖是竞争关系，淀粉糖的扩产对白砂糖的市场份额提出了挑战。
不过由于果糖的储藏时间较短，企业基本都是在接到订单之后才进行生产，因此在需求端没有稳定的提升之前，新增的淀粉糖产能无法转换成实际的替代。据悉从2016年开始，可口可乐与百事可乐都上调了果糖的使用比例，可口可乐的果糖使用比例高达95%，康师傅也把果糖用量增加了20%。因此需要关注玉米淀粉企业的开工率，注意消费端对白砂糖的替代。我们观察到，春节备货期间，果葡糖浆的销售好转，价格有所上行。可乐、饮料等终端春节拉动采购增多，果葡糖浆出货较好。受需求支撑，春节备货期间果葡糖浆价格小幅上涨。在郑糖下跌的过程中，市场反应下游提货意愿不强，我们认为淀粉糖的替代是部分原因。随着玉米淀粉企业扩产，淀粉糖的替代性可能会持续抑制需求端。
2.6期末库存压力不大，郑糖不宜过分看空
春节前放储的可能性不大，如果走私没有突然增加的话，期末库存的压力不会太大。由于郑糖一路下行，终端库存偏低，因此些许的利好消息就易使郑糖反弹。
从基本面看，走私方面，由于印度，巴基斯坦同样处于压榨期，且两国今年都增产，因此一季度可能会有更多的走私糖试图进入国内。
国储方面，春节前放储的可能性不大，其实按照去年刚开榨时现货6500左右的报价，是比较适合国储出库的，但是由于随后广西一路下调报价至近期的6100附近，春节前基本不会放储了。其实适合国家放储的时间点并不多，一个是春节前后，一个是10月份新老榨季交替的时候，如果春节前不放储的话，预计前三季度放储的可能性不大，即使放储，量也不会很大。进口方面，今年的配额外进口量至今仍未公布，市场预期增加90万吨。那么在不抛储，走私维持在去年150万吨左右的水平的话，期末库存有望维持在320万吨左右的中等水平。总的来看，期末库存的压力不会太大，我们认为5月合约的矛盾并不突出，郑糖不宜过分看空
兴证期货
