行情回顾
1月份PTA期货价格在原油连续走高，PX加工差回暖的背景下有较大上涨，持仓量同样大幅波动。供需没有超预期变动。受利于三房巷及逸盛（海南）年检，1月社会库存并无显著积累，仅积累10万吨左右。基差方面，随着聚酯负荷下降，采购PTA意愿走弱，基差在期价大涨下，显著收缩，从之前现货升水变为现货贴水。加工差方面，PTA加工差窄幅收缩，月末在800元/吨。
2月来看，成本端PX因PTA未来负荷提升，预计维持坚挺，在原油没有显著走弱的情况下，PTA成本塌陷可能性偏低。供应方面，检修计划较少，供应充足。需求方面则因春节来临并无太大亮点，2月聚酯负荷将继续下降，需求呈现弱势运行。整体2月预计社会库存积累50万吨左右。
后市展望及策略建议
操作建议上，目前油价水平下，PTA仍有较大补涨原油空间，但近期美国产量飙升，成品油库存尚未去化，原油有回落风险。2月供需偏弱，社会库存积累较多，需求拉动PTA价格可能性偏低。笔者仍延续年报观点，认为随着经济复苏，2018年聚酯产量会较2017年更多，此外尽管2月有较强累库预期，但社会库存同比偏低，一季度库存积累后也不足120万吨，因此仍可考虑长线PTA多单，但建仓节奏需后续跟踪观察聚酯库存去化情况。另外短期资金面变动较多，可暂观察，等油价利空释放后逢低入多。仅供参考。
1.PTA
1.1生产与库存
1月PTA装置变动较多，但超预期变动较少，华彬石化解决原料问题后提升至满负荷运行，翔鹭石化维持两条线七成负荷运行，桐昆嘉兴二期一条线满负荷运行，另一条线在月末成功投料产出合格品，三房巷及逸盛（海南）两条线按计划进行年检。全月而言，1月月均负荷在78%左右，月产量约为311万吨。
PTA需求方面，长丝、短纤在1月月末逐步进行检修，瓶片临近春节旺季负荷回升，整体聚酯月负荷约在89%附近，环比下降约1%左右，聚酯产量约在360万吨左右，对应PTA需求在310万吨附近，加上PTA进出口以及PTA在其它领域的消耗，1月份PTA社会库存约积累10万吨左右。
2月份，PTA供应预计将继续增加，除逸盛（大连）仍为年检外，其它装置平稳供应，桐昆嘉兴二期另一条线也将满负荷运行，另外前期检修的小线有较大可能重启，未来负荷将有较大可能提升。预计2月月均负荷在83%左右，由于2018年2月仅28天，2月产量估计在300万吨左右。
需求方面，临近春节，长丝、短纤负荷开始加速下降，截至目前统计，2018年春节聚酯装置检修、减产涉及产能969万吨，占有效产能的20.1%附近，按一套装置检修15天估计，预计2月月均负荷下调至79%左右，聚酯产量约在285万吨左右，对应PTA需求在245万吨左右。2月社会库存或会积累50-55万吨。
表1：未来装置变动一览
数据来源：CCF，兴证期货研发部
图2：月末PTA负荷拉升，聚酯负荷加速下降
数据来源：CCF，兴证期货研发部
图3：实物仓单几无，厂库仓单偏少
数据来源：郑商所，兴证期货研发部
图4：净卖套保持仓量企稳
数据来源：郑商所，兴证期货研发部
1.2企业利润方面
1月PTA现货价格延续上涨，但涨幅缩窄，PTA现货月均价5751元/吨，环比上升62元/吨，CFR中国/台湾PX现货月均价在979美元/吨，环比上涨16美元/吨，PX涨幅要强于PTA，但由于美元在1月连续重挫，加工差压缩不多，1月月均加工差在784元/吨，环比下降87元/吨。1月ACP谈成在910美元/吨，
2月份，2月ACP谈成在970美元/吨。从产业链利润结构来看，12月至1月，随着原油价格大幅上涨，石脑油-聚酯整体利润被压缩，其中石脑油裂解价差走强，PX-石脑油价差走强，PTA及聚酯环节利润被压缩。目前原油价格仍维持在65美元/桶高位，即使算上汇率，涤纶/原油价差仍处于17年5月以来低点，全产业链利润被压缩得较为严重。2月来看，受限于春节放假，若原油维持高位，全产业链利润仍将处于目前低点，但结构会有所变化，成品油一侧，受限于近期寒冬，成品油价格有所下降，石脑油环节会适度让利；而PX则受利于PTA负荷上升，加工差已恢复至380美元/吨，预计在2月将有所延续；PTA加工差目前在780元/吨水平，较前期有所下降，但受利于绝对社会库存水平偏低，在滞销前向下空间不大；聚酯环节则因节前库存同比偏高，预计未来将继续偏弱，让利于PTA。
图5：PX-石脑油价差回升，PTA加工差走稳
数据来源：Wind，兴证期货研发部
图6：基差大幅收缩
数据来源：Wind，兴证期货研发部
2．聚酯
1月份，全月聚酯处于季节性走弱期，价格呈现冲高回落，现金流同样呈现冲高回落，临近月底，部分产品已跌至盈亏平衡线附近。长丝及短纤产销在PTA价格受期价拉涨时有所放量，其余时间处于让利促销阶段，POY、DTY库存同比去年偏高，FDY及短纤同比去年库存持平。在下半月，终端纺织负荷加速下降后，长丝、短纤负荷跟随走低，瓶片则受利于春节旺季即将来临，负荷有所回升。
2.1切片
切片方面，整体呈现冲高走弱态势，但绝对价格及现金流仍属于聚酯品种中较好的。上旬，随聚酯原料上涨，价格上行。中旬及下旬，随着终端纺织负荷走弱，交投气氛回落，价格一路走低。月均价而言，半光切片在8199元/吨，环比上涨472元/吨，有光切片在8215元/吨，环比上涨385元/吨。现金流12月平均在成本线附近，1月平均在200元/吨附近。
2.2长丝
长丝方面，上半月受聚酯原料大涨，终端投机性备货增多，价格大幅上涨，下半月随原料价格回落，以及终端负荷走弱，产销显著回落，临近月底，工厂以控制库存为主，大量降价促销。月均价而言，POY150D/48F、FDY150D/96F、DTY150D/48F分别在8922元/吨、9358元/吨和10367元/吨，环比变动229、396和96元/吨。现金流方面，分别环比下降100元/吨、上涨150元/吨和下降200元/吨。
长丝产销上，国内主流直纺工厂长丝平均产销在82%附近，环比持平，长丝工厂库存逐步积累。
长丝库存上，月均而言，POY、FDY、DTY分别在5.9天、9.1天和18.3天。环比下降0.4天、0.3天和上涨2.8天，同比2017年1月在5.7天、11.9天和16.7天。
2.3瓶片
瓶片方面，市场整体波动有限，终端逐步回暖，瓶片报价有所上调，华东地区报价波动在8600-8800元/吨，华南地区报价波动在8700-8000元/吨。终端工厂多以刚需备货为主，投机性备货较少，外贸方面，以观望为主。
2.4短纤
短纤方面，直纺涤短受益于库存偏低，价格及现金流较为坚挺。上半月，随聚酯原料大涨，直纺涤短跟随上行，下半月，在终端走弱下，终端以消化前期备货为主，涤短弱势调整。月均价上，1.4D直纺涤短月均价在9143元/吨，环比上涨297元/吨，现金流在550元/吨左右，环比上升150元/吨。库存月均4.18天左右，环比下降1.7天，2017年1月库存在4.99天。
2.5展望
2月长丝方面，终端负荷继续季节性走弱，但终端纺织已有逐步开始在进行节后憋火，整体涤丝需求偏悲观，但2月同样有较大装置检修，库存积累速度有所放缓。目前涤丝现金流已受到较大压缩，未来随着库存积累，厂家让利促销下，将进一步压缩。
瓶片方面，整体库存不高，尽管负荷提升，但供应量上仍呈现局部偏紧，后期随着装置复产，会有所缓解，但随着春节临近，物流或成为瓶颈，因此短期聚酯瓶片现货价格调整空间有限。
短纤方面，库存偏低，回调空间有限，但随着市场逐步进入春节假期，预计后期成交气氛将继续放缓。
图7：POY及FDY加工差大幅回落，DTY加工差持稳
数据来源：Wind，兴证期货研发部
图8：月末偶有放量，环比上月走弱
数据来源：CCF，兴证期货研发部
图9：长丝及短纤库存逐步积累
数据来源：CCF，兴证期货研发部
图10：长丝负荷加速下降，短纤负荷有所提升，瓶片负荷回升
数据来源：CCF，兴证期货研发部
3．终端
1月，各纺织基地负荷加速下降，月均来看江浙织机、江浙加弹、华南织机负荷分别在61%、73%、28%。
轻纺城数据来看，1月坯布市场销量显著回落，1月轻纺城成交总量平均在804万米/天，环比下降31万米/天左右，化纤布成交平均在596万米/天左右，环比下降21万米/天左右。从月内走势来看，维持季节性偏弱态势。终端坯布库存继续上升，目前在40天左右水平，环比上月末上升6天。
图11：坯布库存偏低，面料价格走低，轻纺城成交走弱
数据来源：Wind，兴证期货研发部
图12：终端负荷加速走弱
数据来源：CCF，兴证期货研发部
出口方面，据海关总署公布数据显示，按美元计，2017年1-12月我国累计出口纺织纱线、织物及制品10977060万美元，同比增加4.5%。累计出口服装及衣着附件15720109.9万美元，同比减少0.4%。
图13：纺织品出口
数据来源：Wind，兴证期货研发部
4．原油
1月原油价格大幅上涨，美油1803合约月涨4.33美元/桶，布油1804合约月涨2.44美元/桶。
月初，受利于委内瑞拉产量进一步下降，OPEC减产执行率达128%，而OPEC表态坚持将库存降至5年平均线以下也提振原油价格走势，此外美国产量大幅增加，但EIA数据显示美国原油库存持续下降，同时成品油库存上升，显示原油向成品油库存转化。
月中，EIA数据显示美国产量继续增加，OPEC月报也上调了非OPEC成员国的供应增速，但美元大幅下挫，连续两周跌超1.5%，使得油价得到较强提振。
月底，美元指数进一步走弱，继续提升油价，同时中国公布2017年GDP增速在6.9%，显示经济复苏强劲，而IMF发布2018年全球展望，预计2017年全球经济增长3.7%，较前期预测高0.1%，显示全球经济回暖复苏，而2018年经济增长预期上调0.2%至3.9%，显示经济回暖将继续延续。
图14：原油价格及EIA库存
数据来源：Wind，兴证期货研发部
图15：CFTC原油持仓报告（净多头）
数据来源：Wind，兴证期货研发部
5．操作建议
1月份PTA期货价格在原油连续走高，PX加工差回暖的背景下有较大上涨，持仓量同样大幅波动。供需没有超预期变动。受利于三房巷及逸盛（海南）年检，1月社会库存并无显著积累，仅积累10万吨左右。基差方面，随着聚酯负荷下降，采购PTA意愿走弱，基差在期价大涨下，显著收缩，从之前现货升水变为现货贴水。加工差方面，PTA加工差窄幅收缩，月末在800元/吨。
2月来看，成本端PX因PTA未来负荷提升，预计维持坚挺，在原油没有显著走弱的情况下，PTA成本塌陷可能性偏低。供应方面，检修计划较少，供应充足。需求方面则因春节来临并无太大亮点，2月聚酯负荷将继续下降，需求呈现弱势运行。整体2月预计社会库存积累50万吨左右。
操作建议上，目前油价水平下，PTA仍有较大补涨原油空间，但近期美国产量飙升，成品油库存尚未去化，原油有回落风险。2月供需偏弱，社会库存积累较多，需求拉动PTA价格可能性偏低。笔者仍延续年报观点，认为随着经济复苏，2018年聚酯产量会较2017年更多，此外尽管2月有较强累库预期，但社会库存同比偏低，一季度库存积累后也不足120万吨，因此仍可考虑长线PTA多单，但建仓节奏需后续跟踪观察聚酯库存去化情况。另外短期资金面变动较多，可暂观察，等油价利空释放后逢低入多。仅供参考。
图16：5-9价差大幅走高
数据来源：Wind，兴证期货研发部
表2：TA1805净持仓
数据来源：Wind，兴证期货研发部
表3：TA1809净持仓
数据来源：Wind，兴证期货研发部
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