我们预计2018年的行情走势很有可能会复制2017年，价格重心将有望进一步震荡上移，整理区间或在1350-1700元/吨。
原、燃料成本重心上移
行业产能供给高峰期已过
下游需求维持稳定
观点和操作策略：我们预计2018年的行情走势很有可能会复制2017年，价格重心将有望进一步震荡上移，整理区间或在1350-1700元/吨。考虑到房地产数据的回落一般会在4-6个月后的玻璃市场上表现出来，那么按此推算，预计1805合约将会 面临冲击，不过这还需要看当期产能的因素。我们需要在2018年一季度期间及时关注沙河生产线的变化进展情况，如果在采暖季结束后市场有复产计划，那么1805合约将会迎来真正的打压，走势上类似于2017上半年的走法，回调后寻求支撑平台震荡前行；如果复产进程缓慢，则回调幅度亦将受限。另一方面，接下来的下半年也将重新进入金九银十的炒作题材，新的价格高点很有可能在此阶段形成。
一、2017年玻璃市场回顾
2017年国内玻璃市场延续了2016年的震荡上行走势，价格重心进一步上移，不过涨幅明显收窄，截至12月4日，期价较年初最低点上涨了345元/吨，区间振幅约29%。受益于2016年行情的余热，今年初市场就开了一个好头，在低库存与成本端支撑下，春节期间则走出了上半年的高点。然好景不长，春节后终端需求跟进缓慢，厂家出货乏力，市场成交逐步下滑，库存出现累积，加上主要原料纯碱价格重心的快速塌陷，那么可以说春节后至年中的行情是一直在这种悲观的氛围下度过的。直到6月末，僵持因素才被不断消化，市场得以对基本面进行了重新审视，此时多方面利好因素也随之踏来。首先原、燃料方面，煤炭与纯碱价格在下半年开始不断走高；其次浮法库存累积也出现了停滞，下游需求并没有预期中的差；另外后面也即将步入金九银十旺季，市场看涨情绪提升；最后国内采暖季的限产政策更是奠定了市场行情的发展趋向，直到12月初，盘面价格仍旧维持着高位震荡态势。接下来的后市行情还会如何发展？那么我们将通过多方面数据信息来给予指引参考。
图1：玻璃指数（日线）
资料来源：文件财经
二、玻璃市场影响因素分析
（一）原、燃料成本重心上移
制造玻璃的成本主要来源于原料与燃料上，可以占到玻璃总成本的七成，那么这里重点介绍一下纯碱与煤炭，因为这两项在成本里占的比重最大。其实国内以天然气为燃料的生产线更多，只不过我们的玻璃风向标市场在河北省沙河地区，而沙河又多以煤炭做燃料，所以煤炭对盘面的参考意义也较大，投资者平时可多关注下郑煤的期货走势。
当前国内纯碱与煤炭价格均维持在近两年的高位，强势氛围未减，对于后市的预期，我们依然认为原燃料的价格重心仍有延续偏强态势的基础。随着国家供给策改革的引导，在各产业产能问题上会被控制的较为严格。从近几年的纯碱产能数据上不难看出，2015年纯碱的去产能进程就开始体现了，随着产能的不断缩减，纯碱在产量增幅方面也较为受限。据卓创数据了解，国内纯碱产能维持在3000万吨左右，产能主要分布在华东、华北、西北地区。江苏省是纯碱第一生产大省，总产能达到560万吨，山东省紧随其后。从开工负荷上看，纯碱装置基本维持在近9成的较高开工率，也就是说，目前的纯碱市场基本透支了后市的新增能力，若后市需求端不出现什么大的负面问题，那么价格方面也就易涨难跌。
燃料煤价格就更方便观察了，郑煤期货就是一个较为直观的数据，但实际上玻璃生产线会用些热值比较高的动力煤，价格自然也就要比盘面郑煤高些。据我们目前已知的数据推算，直到2020年之前，煤炭新增产能的释放仍会有限，虽然煤炭总产能仍然过剩，但受制于政策调控，近两年实际投放的有效产能并不多，而需求面已经开始逐步改善，有利于支撑动力煤价格重心的持稳概率。在这里给一个影响动力煤价格的日常参考：秦皇岛库存、沿海六大电厂库存、月火力发电数据，我们倍特的日常评论也会有提到。
今年以来的环保加码除了增加玻璃企业的环保成本外，更重要的是直接导致了原料采购难度的增加，上游原料企业在开工方面均受到了不同程度的影响。比如近几年价格一直稳定的石英砂就意外出现了大涨，价格在今年几乎翻了一番，部分砂矿也被先后禁止开采。当然以上内容并不是想说成本可以决定价格，而想强调的要点是对价格重心的影响。
图2：纯碱、动力煤价格
图3：纯碱产能
图4：纯碱产量、开工率
资料来源：卓创资讯
（二）行业产能供给高峰期已过
从图5中可以看出，整体上2017年的玻璃产能基本与2016年持平未有增加，同时我们也预计未来的行业产能仍会处于一个平稳水平。截至11月末，全国浮法玻璃生产线共计291条，在产230条；玻璃行业在产产能为90324万重箱，同比去年减少2550万重箱；若剔除僵尸企业，则实际的有效产能利用率依然维持着85%左右的偏高位置。但我们也不难发现，近几年供应面产能虽处高位，然行业库存并未创高，这则可以说明下游需求并没有想象中的那么差。11月末行业库存3106重箱，环比上月减少99万重箱，同比去年减少24万重箱。月末库存天数12.55天，环比上月增加0.15天，同比增加0.25天。
近期关注度最高的当属河北省沙河市场情况，沙河一直是我国浮法玻璃重要的风向标市场，同时也是玻璃期货重要的厂库交割区域。当地除了深加工企业密集分布形成稳定的需求支撑外，而且也凭借着价格优势广销国内其他地区，例如华东、华中区域。11月初因环保影响，当地陆续停了9条生产线，占目前沙河在产产能的20%，正是由于沙河对外输出量减少，其他区域产销压力也随之减轻，在年末阶段促成了今年以来的价格高点。最新的信息显示，12月初沙河地区又有多条玻璃生产线因环评不合格即将面临停产整顿，若严格按照冷修停产处理，那么对市场后续的冲击还是蛮大的。玻璃生产线有一个特点，就是一旦点火就要连续24时不停歇生产，那么一旦冷修停产，冷修费用也是非常高昂的，在想启动则前期工作势必要准备充足。正是基于这一点，我们认为沙河地区的生产线复产进程并不会很快，且之前介绍了沙河生产线多以煤炭作为燃料，环保成本这一块亦将面临提升。
另外有一条信息值得关注，玻璃生产线的寿命一般在6-8年，据金晶数据了解，目前临界冷修的生产线（2010年前点火）有48条，占目前在产生产线约20%，因此这个冲击更巨大，当然高利润将会刺激企业延迟冷修，但可想而知，总体产能的缩减已悄然在路上。
图5：玻璃产能及利用率
图6：玻璃库存
（三）下游需求维持平稳
从玻璃下游分布来看，最大的需求来自房地产行业，占比将近80%；其次是汽车、新能源、电子。考虑到我们期货上的主流交割品是4-5毫米的平板玻璃，而该规格的最大下游就是建筑类，所以房地产景气度和玻璃走势息息相关。据万德数据显示，截至2017年10月，国房景气指数仍然维持在高位水平。另外，1-10月份，全国房地产开发投资90544亿元，同比名义增长7.8%；房地产开发企业房屋施工面积752334万平方米，同比增长2.9%；房屋新开工面积145127万平方米，增长5.6%；房屋竣工面积65612万平方米，增长0.6%；商品房销售面积130254万平方米，累计同比增长8.2%。通过历史数据对比发现，房地产竣工面积及销售面积与玻璃需求具有较高的正相关性，竣工面积更多的是影响着当期玻璃消费量，而先行预期指标则需要更多关注房产销售数据。虽然今年的房产数据各项指标增幅均出现了回落，但整体增速依旧持正且平稳，另外加上今年的房产政策管制较为严格以及2016年的基数相对偏高，当前的回调则属正常范围内。对于后市房产市场的整体预期上，态度不易过于悲观，房市管控主要集中在一、二线城市，那么随着诸如高铁等基建交通设施的不断完善，预计三、四线房产市场也将会迎来较好的发展机会，房地产行业的刚需仍会存在。
图7：玻璃下游行业分布
图8：房地产相关指标
（四）其他影响因素
除了上面三个主要影响因素外，我们接下来在介绍一下可能会引起市场行情的一些题材因素。例如环保，因为今年的采暖季环保政策就造成了多条生产线不得不停产的局面，而且力度之大，直接推动了年内价格高点的出现。环保除了能对在产产能造成影响外，而且也对计划点火和复产的企业形成了重压，我们从卓创了解到，以煤炭或石油焦作为燃料会产生较大的污染，即使投入脱硫脱硝设备也很难达到要求，这将在一定程度上增加企业成本、降低利润空间，不排除企业为达到标准、保持正常生产而改燃料的可能。另外，郑商所对玻璃期货仓单管理办法的部分条款进行了修改，修订内容包括缩短仓单有效期、增加玻璃期货出库过磅检重以及完善玻璃期货提货条款，修改后的条款更贴近现货从而能吸引更多的产业客户参与。比如之前在交割时是允许有2毫米的误差出现的，那么本来要交割5毫米的玻璃时，厂家就可以生产4.8毫米的仓单来应对交割，这种无形中的重量虚高就会造成接货方的损失，那么现在规则修改后，就是按实际重量称，对客户较为公平。以上规则会在2018年8月第10交易日起执行，因此预计在1809及以后的主力合约上，期货价格会更为贴近现货，现货价格的指引作用也就更强。
三、后市展望及操作建议
通过以上数据信息的总结归纳，我们预计2018年的行情走势很有可能会复制2017年，价格重心将有望进一步震荡上移，整理区间或在1350-1700元/吨。如果单从期货盘面来看，当前玻璃期价已经接近了上市以来的高点1600元/吨，面临的技术调整压力会较大。那么我这里主要想提示的是上市高点并不代表历史高点，恐高心态可适当放宽，因为现货就曾经达到过2000元/吨的高位。考虑到房地产数据的回落一般会在4-6个月后的玻璃市场上表现出来，那么2017年的商品房销售面积累计增速则是在10月份开始出现收于10%以内的，按此推算，预计1805合约将会面临冲击，不过这还需要看当期产能的因素。我们需要在2018年一季度期间及时关注沙河生产线的变化进展情况，如果在采暖季结束后市场有复产计划，那么1805合约将会迎来真正的打压，走势上类似于2017上半年的走法，回调后寻求支撑平台震荡前行；如果复产进程缓慢，则回调幅度亦将受限；另一方面，接下来的下半年也将重新进入金九银十的炒作题材，新的价格高点很有可能在此阶段形成。以上都是我们较为理想的预期看法，具体情况还有待进一步跟进，我们会在日常的倍特评论中给予参考，望及时关注。
图9：玻璃期现价格
倍特期货
